电力设备与新能源周报：美国光储“并网拥堵”不足虑，硅料价格回落拐点临近

子行业周度核心观点： 光伏&储能：硅料价格如期止涨，回落拐点临近，将驱动需求及中下游盈利预期改善、以及头部硅料企业α的显现； 美国光储“并网拥堵”不足虑，供应链才是影响前期装机节奏主因，下半年正恢复高速增长通道，坚定看好受益于高壁垒/高盈利的美国市场的光储龙头。 氢能与燃料电池：全球发展绿氢共识再升级，G20峰会重点声明全球氢能统一标准制定，美国将宣布绿氢生产规则， 绿氢补贴应用落地加速，氢能全球市场建设提速；东岳氢能启动IPO，氢能上游关键原材料国产化加速，燃料电池板块将迎来上市潮。 风电：海风核准加速，预计将推动海风招标规模提升；8月陆风排产显著加速。下游需求持稳复苏，7月新增装机 3.3GW，同增67%，维持全年70GW预测（其中海风约8GW），同时预计24/25年风电新增装机85/100GW（其中海风 12/18GW）；下半年风电板块重点看好：1）受益“小抢装”的零部件龙头；2）深海锚链、液压变桨等技术变化方向； 3）受益出口的整机、海缆、海塔桩基等。 电网：1-7月电网工程完成投资2473亿元，同增10.4%，预计全年投资将超过5400亿元。在新型电力系统加速构建、 电改政策密集出台的背景下，我们下半年重点推荐具有结构性机会、景气度持续时间较长的投资主线：①受益于电改，以虚拟电厂、综合能源管理为代表的用电侧；②新能源高比例接入带来的配网智能化改造和扩容需求；③海外电网建设需求加速释放带来的电力设备出口机会;④作为大基地外送配套刚需的特高压线路。 本周重要行业事件： 光储风：彭博新能源财经预测2023年中国新增光伏装机量将达到170GWac/209GWdc；金晶科技滕州二线TCO玻璃投 产；新特能源A股IPO审核9/19上会，拟募资88亿元；凯盛新材料年产150万吨光伏玻璃（1200吨x4）一期项目在江苏宿迁开工。 氢能与燃料电池：全国首个城燃-氢能制储掺输分用一体化示范项目投运；隆基氢能ALKG系列产品发布，单槽产氢量最大达3000Nm³/h；西北首个光储氢热项目投产、张掖绿氨项目开工，产氢量达9000标方/时；国家能源集团宁东3000公斤/天绿氢加氢站建成中交。 电网：9月13日，国网电子商务平台发布重要公告《关于严禁贴牌代工行为的重要提示》，将对违规转包、分包、贴牌代工等行为进行打击，进一步营造公平市场环境。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：硅料价格如期止涨，回落拐点临近，将驱动需求及中下游盈利预期改善、以及头部硅料企业α的显现；美国光储“并网拥堵”不足虑，供应链才是影响前期装机节奏主因，下半年正恢复高速增长通道，坚定看好受益于高壁垒/高盈利的美国市场的光储龙头。 根据本周四硅业分会公布的硅料成交价格，N型、复投、致密、菜花料价格分别叫上周变化0%、0.12%、0.63%、0.78%，价格止涨的趋势已经非常清晰。我们在9月3日周报中曾明确指出：“随全国气温下降后各多晶硅产区限电情况缓解，存量产能利用率提升、新产能投产爬坡将开始提速，驱动硅料供应重回上升通道，并预计硅料价格最快将在9月中下旬开始止涨回落”，结合本周硅业分会、Infolink等第三方的统计报价来看，目前这一预判已经开始兑现。 在硅料供给再次进入加速释放期的背景下，我们认为对行业及板块将产生几个影响：1）由于新投产产能爬坡期产品结构相对偏中低段，而下游N型电池产能年底前将保持加速释放，预计高品质硅料价格表现将相对强势，不同品质的硅料价差或进一步加大，同时继续放大技术能力更强的头部企业的单吨盈利优势；2）伴随硅料价格回落，部分近两月签署的相对低价组件订单的交付时盈利有望得到一定修复；3）中下游排产有望在Q4继续环比提升，月度组件排产量大概率达到55-60GW区间，甚至超过60GW，并进一步体现为国内装机的逐月提升、或组件月度出口量的环比转正，从而提振市场对2024年需求增长的信心。 美国光储“并网拥堵”专题研究：“并网研究”不是拥堵的原因，供应链紧张才是主因 公用事业企业和区域电网运营商（又称ISO或RTO）要求寻求并网的项目在建设之前进行一系列研究，包括确定在项目并网之前可能需要哪些新的电网系统升级，并估算和分配升级成本。申请接入电网并启动这一研究过程的项目列表被称为“互连队列”（interconnectionqueues）。 美国公用事业规模电站项目从申请到并网大致会经历几个阶段： 1）并网申请（InterconnectionRequest，IR）：项目开发商提出新的并网申请并进入互联队列（thequeues）中排队； 2）并网研究（InterconnectionStudies）：研究哪些电网线路需要升级并计算和分配设备成本，包括可行性分析、系统影响分析和设备成本分析； 3）并网许可（InterconnectionAgreement，IA）：并网研究通过后公用事业公司和电站开发商将签署一份合同明确运营细则和成本分配； 4）商业运营（CommercialOperations，COD）：通过并网许可后，项目开工建设并投入商业运营。 图表1：美国公用事业规模项目并网流程 来源：劳伦斯伯克利国家实验室，国金证券研究所 随着近几年美国新能源建设积极性不断提升，繁琐的并网审批流程成为影响大型新能源项目建设周期的一大障碍。根据劳伦斯伯克利国家实验室统计，美国电站项目从并网申请（IR）至商业运营（COD）所需时间中位数从 2018年的4年左右增长至2022年的5年左右，并网研究时间较长是主要原因，2018-2022年电站项目并网申请 （IR）至并网许可（IA）所需时间中位数从2年增长至3年左右。 图表2：并网申请（IR）至运营（COD）所需时间（月）图表3：并网申请（IR）至许可（IA）所需时间（月） 来源：劳伦斯伯克利国家实验室，国金证券研究所来源：劳伦斯伯克利国家实验室，国金证券研究所 从不同类型电源并网所需时间来看，电池储能受到并网研究的影响最小，2020-2022年电池储能项目申请许可所需时间稳定在1.3年左右，甚至与2019年之前相比还缩短了1年左右，光伏配储项目申请许可所需时间也从2020年的2年多缩短至2022年的1.8年左右。但是电池储能从申请至投运所需时间却从2020年的1.5年增长至2022年的2.6年，我们判断主要原因是2021-2022年电芯供应链紧张使得部分项目建设周期拉长，并非电网审批或改造周期长所致。 图表4：储能电站从IR至COD所需时间最短（月）图表5：储能电站从IR至IA所需时间最短（月） 来源：劳伦斯伯克利国家实验室，国金证券研究所来源：劳伦斯伯克利国家实验室，国金证券研究所 根据EIA统计，2023年1-7月美国新增光伏、储能装机分别为7.9、3.3GW，同比增长48%、60%，其中7月份新增光伏、储能装机分别为2.0、1.5GW，同比增长244%、281%，环比增长26%、42%。今年1-5月份美国储能装机增速一度有所放缓，主要是受到去年底光伏装机下滑影响及上半年碳酸锂降价导致观望情绪的影响，随着下半年原材料成本在低位稳定，项目收益率的持续提升正逐步推动储能装机恢复高速增长，我们预测，2023-2024年美国光伏装机分别为33/45GW，同比增长63%/36%，储能装机分别为30/50GWh，同比增长146%/67%。 重申对2024年需求的乐观判断：今年以来，市场因对“消纳压力”和“海外库存”的担忧，而对2024年的光伏装机增长表达普遍担心（不乏认为2024年没增长甚至负增长的观点），但我们认为这种观点显然过于悲观，无论是基于当前能观测到的数据事实：1）7月国内新增装机环比继续增长并创历史同期新高，2）全国平均及大 部分地区风光消纳利用率维持高位，3）年初以来央国企组件招标规模超170GW；还是我们的逻辑推断：1）2024年光伏电站建设成本较2023年初降低20%以上，2）分布式及潜在新兴市场需求对成本下降的高弹性，3）大比例配储在合适的电价政策下能够产生的巨大消纳帮助；都完全可以对2024年的光伏需求增长更乐观一些，重申我们对2024年中国及全球光伏新增装机30%增速的判断。 投资建议：近期板块仍处于情绪、估值、预期的三重低位，下半年行业β存修复空间，在情绪持续低迷背景下，重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头（当前首推2024年业绩增长确定性最强的阿特斯）；2）抗光伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能（首推海外大储占比高、各项业务综合竞争力全面领先的阳光电源）；3）凭借α突出的业务或产 品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头（通威、奥特维、高测等）；4）方向明确、催化不断的电镀铜 （HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节（福斯特等）。 电网：预计全年投资将超过5400亿元。今年以来电改重磅政策密集出台，展现能源及电力体系改革转型决心。在新型电力系统加速构建、电改持续深化的背景下，我们重点推荐四条具有结构性机会、周期性被削弱、景气度持续时间较长的投资主线：虚拟电厂、综合能源管理等；配网智能化改造；电力设备出口；特高压。 2023年重磅政策密集出台，展现能源及电力体系改革转型决心。2023年5月，发改委接连印发《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》、《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》《电力负荷管理办法（征求意见稿）》、6月国家能源局组织发布《新型电力系统发展蓝皮书》，全面阐述了新型电力系统的发展理念、内涵特征，制定“三步走”路径。随着迎峰度夏进入尾声叠加限电影响的减少，相关板块市场关注度有所降低，但我们认为电力体制改革已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，今年下半年相关细则政策有望形成新的催化。 9月13日，国家电网电子商务平台发布公告《关于严禁贴牌代工行为的重要提示》，公告内容表示：除合同约定允许外购外协等分包的之外，中标人不得进行任何转包、分包行为，不得将中标产品委托其他供应商进行贴牌代工，中标人也不得承接国家电网有限公司招标采购产品其他中标人的贴牌代工及任何转包、分包，此次提示是更像是针对行业违规行为的一次郑重警告，进一步营造公平市场环境。此前《国家电网有限公司供应商不良行为处理管理细则》中对于货物类供应商违法转包或违规分包的，对应的认定情况的处理措施为列入黑名单1年的处理。 今年1-7月电网工程完成投资2473亿元，同增10.4%%，预计全年投资额将超过5400亿元，在新型电力系统加速构建、电改持续深化的背景下，下半年我们重点推荐四条具有结构性机会、景气度持续时间较长的投资主线： 1）用电侧（虚拟电厂、综合能源管理、储能）：以虚拟电厂为代表的电网灵活性调节手段，能很好地聚合分布式资源，但以往虚拟电厂项目以邀约型为主，盈利模式多采用补贴，但随着电力市场逐步成熟、现货市场逐步放开、峰谷价差拉大、商业模式有望跑通。我们对于其演绎路径的判断：①前期软件平台需求量爆发、②催生终端硬件改造替换周期、③聚合商长期稳定运营、④各类业务深度融合、⑤价值量最终回归软件（形成最优收益的策略）。 2）配网智能化：我国目前220KV主干网输电线路覆盖广泛，但新能源的高比例接入对电网响应处理能力提出更高要求，110KV以下配网建设呈明显增长趋势，配网持续扩容、智能化改造需求加速释放。 3）电力设备出口：随着“一带一路”、欧美等地区电力基础设施建设、新能源建设不断推进、海外智能电网改造需求进一步提升，我国电力设备出口景气度上行趋势明显智能电表、变压器、隔离开关、互感器、避雷器等产品出口金额均有不同程度同比提升，其中电表方面，2023年1-7月出口金额达到