量化经济指数周报：“降准”后实体经济流动性或迎稳健扩张

证券研究报告|宏观点评 宏观点评 2023年9月17日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 王洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn李昌萌 资格编号：S0120122070034 相关研究 邮箱：licm@tebon.com.cn 投资要点： “降准”后实体经济流动性或迎稳健扩张 量化经济指数周报-20230917 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年9月17日，本周ECI供给指数为 50.88%，较上周回升0.02%；ECI需求指数为49.25%，较上周回升0.01%。从分 占烁张佳炜 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 项来看，ECI投资指数为49.57%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为49.31%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.30%，较上周回升0.04%。 月度ECI指数：从9月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.87%，较8月回升0.15%；ECI需求指数为49.24%，较8月回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.56%，较8月回升0.03%；ECI消费指数为49.29%，较8月回落 0.05%；ECI出口指数为48.28%，较8月回升0.18%。从ECI指数来看，9月工业生产景气度仍旧处于边际回升的态势，而需求端也出现了边际转好的迹象。随着房地产市场的逐步好转，其上下游行业的回暖将有效提振总需求，而高基数下出口增速预计也将在9月份继续边际修复。 ELI指数：截至2023年9月17日，本周ELI指数为0.70%，较上周回升0.05%。“降准”补充基础货币缺口、9月中长期贷款增长或改善。8月金融统计数据显示，新增贷款1.36万亿，同比多增1100亿元，但是从贷款结构上看，经济融资需求 依旧低迷下的“票据冲量”继续是8月份贷款扩张的主要因素，居民中长期贷款同 比少增658亿元、企业中长期贷款同比少增1056亿元，实体经济融资需求未有显著改善。9月14日央行官宣“降准”0.25个百分点，继8月份“降息”之后再度释放宽松信号，继续指向填补贷款等因素造成的基础货币缺口，维持贷款“量”和“结构”的双重改善，预计在“降准”释放基础货币的呵护下，9月份流动性供需继续保持合理充裕，中长期贷款增长或较8月份改善，实体经济流动性继续稳健扩张。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：9月需求端或延续边际回升3 1.2.ELI指数：9月份实体经济流动性稳步扩张4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：9月工业增加值同比或将继续回升5 2.2.消费：9月乘用车零售或继续保持正增长5 2.3.投资：大中城市地产销售继续回暖6 2.4.出口：海运价格指数边际回落6 2.5.通胀：原油价格继续回升7 2.6.流动性：上周货币净回笼70亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：9月需求端或延续边际回升 从周度数据来看，截至2023年9月17日，本周ECI供给指数为50.88%，较上周回升0.02%；ECI需求指数为49.25%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.57%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为49.31%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.30%，较上周回升0.04%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：同花顺，德邦研究所 从9月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.87%，较8月回升0.15%；ECI需求指数为49.24%，较8月回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.56%，较8月回升0.03%；ECI消费指数为49.29%，较8月回落0.05%； ECI出口指数为48.28%，较8月回升0.18%。从ECI指数来看，9月工业生产景 气度仍旧处于边际回升的态势，而需求端也出现了边际转好的迹象。随着房地产市场的逐步好转，其上下游行业的回暖将有效提振总需求，而高基数下出口增速预计也将在9月份继续边际修复。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年9月 50.87 49.56 49.29 48.28 49.24 49.24 2023年8月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 资料来源：同花顺，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：“降准”补充基础货币缺口 截至2023年9月17日，本周ELI指数为0.70%，较上周回升0.05%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：同花顺，德邦研究所 “降准”补充基础货币缺口、9月中长期贷款增长或改善。8月金融统计数据显示，新增贷款1.36万亿，同比多增1100亿元，但是从贷款结构上看，经济 融资需求依旧低迷下的“票据冲量”继续是8月份贷款扩张的主要因素，居民中 长期贷款同比少增658亿元、企业中长期贷款同比少增1056亿元，实体经济融 资需求未有显著改善。但是9月份以来，表征银行资产投向的国股银票转贴现利率处于高位、同业存单提价发行，显示贷款继续保持积极投放的态势；另一方面，8月份政府债券融资需求旺盛，是驱动经济融资需求好转的重要部分，早在8月 初即有各地要求专项债于9月内完成发行的信息，在8月28日人大常委会审议的《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中明确提出今年专项债额度要在9月内发行完毕，在8月份政府债券融资加速之后，预计9月政府债券融资将继续保持高增，政府债券融资增加并形成资金投放，不仅能带动实物投资量增长，而且也能撬动实体经济配套贷款投放，政府债融资继续维持高位和新增贷款积极投放，均对9月份基础货币供需形成挑战，9月14日央行官宣“降准”0.25个百分点，继8月份“降息”之后再度释放宽松信号，继续指向填补贷款等因素造成的基础货币缺口，维持贷款“量”和“结构”的双重改善，预计在“降准”释放基础货币的呵护下，9月份流动性供需继续保持合理充裕，中长期贷款增长或较8月份改善，实体经济流动性继续稳健扩张。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：9月工业增加值同比或将继续回升 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为64.73%和72.26%，分别环比回落0.04%和回升0.06%；本周钢厂高炉开工率录得84.07%，环比回落0.32%，较去年同期回升1.66%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计191.55万吨，环比回落4.75万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得241.71万吨，环比回升0.19万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得11865.75万吨，环比回落2.12万吨。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得78.68%、84.41%和65.82%，分别环比回落2.58%、环比持平和回升0.53%。上周沿海七省电厂负荷率录得74.57%，环比回落1.43%，较去年同期回落0.43%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-09-15 64.73 64.77 (0.04) 50.42 14.31 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-09-15 72.26 72.20 0.06 54.01 18.25 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2021-12-31 62.12 61.70 0.42 54.01 8.11 开工率:PTA:国内% 2023-09-15 79.82 78.23 1.59 79.51 0.31 高炉开工率(247家):全国% 2023-09-15 84.07 84.39 (0.32) 82.41 1.66 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-09-152023-09-152023-09-15 11865.75 191.55241.71 11867.87 196.30241.52 (2.12)(4.75) 0.19 13718.92 214.90304.50 (1853.17) (23.35)(62.79) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-09-08 74.57 76.00 (1.43) 75.00 (0.43) PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-09-15 78.68 81.26 (2.58) 71.24 7.44 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-09-15 84.41 84.41 0.00 82.83 1.58 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-09-15 65.82 65.29 0.53 62.86 2.96 资料来源：同花顺，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：9月乘用车零售或继续保持正增长 乘用车消费方面，9月10日乘用车当周日均销量录得43885辆，较去年同期 回升5347辆。在8月份乘用车市场迎来修复后，9月初乘用车零售仍表现出较好 的增长态势。根据乘联会发布的最新数据，9月1-10日乘用车市场零售43.9万 辆，同比增长14%，其中新能源车市场零售17.2万辆，同比增长40%，预计9 月份乘用车零售仍将录得正增长。 主要价格指数方面，上周义乌中国小商品指数录得101.01，环比回落0.05；上上周柯桥纺织价格指数录得106.24，环比回升0.06。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为84.86%，环比回升0.74%，较去年同期回升37.10%。地铁日均客运量录得7096.70万人，环比回落292.84万人，较 去年同期回升2292.88万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间