量化经济指数周报：地产扶持政策加码或推动实体经济流动性好转

证券研究报告|宏观点评 2023年1月8日 宏观点评 地产扶持政策加码或推动实体经济流动性好转 量化经济指数周报-20230108 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年1月8日，本周ECI供给指数为49.75%，较上周回升0.10%；ECI需求指数为48.64%，较上周回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.05%，较上周回落0.04%；ECI消费指数为48.33%，较上周回升0.13%；ECI出口指数为48.23%，较上周回落0.01%。 月度ECI指数：从1月份第一周的高频数据来看，ECI供给指数为49.75%，较12月回落0.06%；ECI需求指数为48.64%，较12月回落0.09%。从分项来看，ECI投资指数为49.05%，较12月回落0.05%；ECI消费指数为48.33%，较12 月回落0.16%；ECI出口指数为48.23%，较11月回落0.04%。从ECI指数来看，1月初供需两端均处于回升态势，但与12月整月相比仍有小幅回落，一定程度上表明疫情对供需两端的扰动仍未完全消散。 ELI指数：截止2023年1月8日，本周ELI指数为-1.08%，较上周回落0.40%。预计2022年贷款投放“平淡收官”，地产扶持政策加码或推动实体经济流动性好转。在地产融资端不断宽松加码之后，地产销售端的宽松政策也在接力。但是从目前的政策力度来看，可以取消房贷利率下限仅是刺激新增的需求，而对于购房群体 来说，继续缓解存量房贷的还本付息成本或更加重要，2022年5年期以上LPR的调降已经在2023年元旦之后切切实实转化为存量房贷利率重定价，在1月份春节假期效应和疫情扰动下经济复苏底色不足的情况下，宽松信用的政策需要形成“组合拳”提振市场信心，一季度5年期以上LPR报价还有继续下调的诉求，货币政策还有“降息”的可能。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：1月初供需两端均有所回升3 1.2.ELI指数：地产扶持政策加码或推动实体经济流动性好转4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：部分行业开工率开始回升5 2.2.消费：地铁客运量大幅回升5 2.3.投资：商品房成交面积显著回升6 2.4.出口：海外需求下滑使得海运价格指数持续回落6 2.5.通胀：黄金价格连续6周回升7 2.6.流动性：上周货币净回笼16010亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数和需求指数均有所回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性继续回升4 表1：ECI指数月度走势3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：1月初供需两端均有所回升 从周度数据来看，截至2023年1月8日，本周ECI供给指数为49.75%，较上周回升0.10%；ECI需求指数为48.64%，较上周回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.05%，较上周回落0.04%；ECI消费指数为48.33%，较上周回升0.13%；ECI出口指数为48.23%，较上周回落0.01%。 图1：本周ECI供给指数和需求指数均有所回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从1月份第一周的高频数据来看，ECI供给指数为49.75%，较12月回落0.06%；ECI需求指数为48.64%，较12月回落0.09%。从分项来看，ECI投资指数为49.05%，较12月回落0.05%；ECI消费指数为48.33%，较12月回落 0.16%；ECI出口指数为48.23%，较11月回落0.04%。从ECI指数来看，1月初供需两端均处于回升态势，但与12月整月相比仍有小幅回落，一定程度上表明疫情对供需两端的扰动仍未完全消散。 ECI供给 ECI投资 ECI消费 ECI出口 ECI需求 ECI指数 表1：ECI指数月度走势 指数 指数 指数 指数 指数 2023年1月 49.75 49.05 48.33 48.23 48.64 48.64 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 2022年2月 49.66 49.53 49.65 49.75 49.61 49.55 2022年1月 49.88 49.38 49.62 49.63 49.51 49.51 2021年12月 49.89 49.40 49.97 49.98 49.72 49.68 2021年11月 49.98 48.29 49.69 50.13 49.12 49.12 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：地产扶持政策加码或推动实体经济流动性好转 截止2023年1月8日，本周ELI指数为-1.08%，较上周回落0.40%。 图2：本周实体经济流动性继续回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 预计2022年贷款投放“平淡收官”，地产扶持政策加码或推动实体经济流动 性好转。我们预计，2022年12月份金融机构口径贷款新增1.35万亿，较2021 年同期同比多增大约2200亿元，对应增速小幅回升至11.01%；2022年全年新增贷款21.26万亿，较2021年同比多增1.31万亿；2022年12月份社会融资规模新增2.21万亿，对应社融存量同比增速持平于10.0%；2022年12月份M2同比增速或为12.0%，较前值回落0.4个百分点。从各项金融统计数据看，2022年12月平淡收官，由于2022年12月疫情扰动和2023年1月份春节效应的影响， 1月份新增贷款或同比少增，较难形成贷款“开门红”，2022年信用扩张受阻、居民存款难以向企业存款转化，主要原因或在于传统的地产行业扩张信用的机制受阻，然而2022年四季度以来，宽松地产融资的各项政策陆续加码推出，提升 了市场对2023年信用扩张的期待。1月4日召开的2023年人民银行年度工作会议对房地产市场的定位从“防范金融风险”转变为“金融支持实体经济”，就在会议结束之后的次日，住房贷款利率政策动态调整机制正式推出，2022年9月底的政策理路成为长效机制，部分符合特定要求城市的房贷利率下限可以下调和取消，在地产融资端不断宽松加码之后，地产销售端的宽松政策也在接力。但是从目前的政策力度来看，可以取消房贷利率下限仅是刺激新增的需求，而对于购房群体来说，继续缓解存量房贷的还本付息成本或更加重要，2022年5年期以上LPR的调降已经在2023年元旦之后切切实实转化为存量房贷利率重定价，在1月份春节假期效应和疫情扰动下经济复苏底色不足的情况下，宽松信用的政策需要形成“组合拳”提振市场信心，一季度5年期以上LPR报价还有继续下调的诉求，货币政策还有“降息”的可能。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：部分行业开工率开始回升 开工率方面，部分行业开工率开始触底回升。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为44.25%和51.52%，分别环比回落0.45%和2.07%；上周钢厂高炉开工率录得74.64%，环比回落0.57%，较去年同期回升0.44%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计106.90万吨，环比回落7.60万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得233.71万吨，环比回落7.14万吨。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得61.54%、68.06%和31.41%，分别环比回落1.54%、0.87%和11.94%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-01-05 44.25 44.70 (0.45) 59.01 (14.76) 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-01-05 51.52 53.59 (2.07) 59.36 (7.84) 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-01-06 74.90 74.00 0.90 72.19 2.71 开工率:PTA:国内% 2023-01-05 64.36 61.94 2.42 79.67 (15.31) 高炉开工率(247家):全国% 2023-01-06 74.64 75.21 (0.57) 74.20 0.44 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-01-072023-01-072023-01-07 13130.54 106.90233.71 13185.63 114.50 240.85 (55.09) (7.60)(7.14) 15605.10 444.00245.28 (2474.56) (337.10) (11.57) 负荷率:沿海七省电厂% 2022-12-23 81.14 80.86 0.29 77.71 3.43 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-01-07 61.54 63.08 (1.54) 68.52 (6.98) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-01-07 68.06 68.93 (0.87) 85.48 (17.42) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-01-07 31.41 43.35 (11.94) 63.20 (31.79) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：地铁客运量大幅回升 乘用车消费方面，上周乘用车日均销量录得124670辆，环比增长34223辆， 较去年同期增长42474辆。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得83.53，环比持平；上周柯桥纺织价格指数录得106.56，环比回升0.08；上周义乌中国小商品指数录得100.52，环比回落0.23。 人员流动方面，本周航班执飞率继续回升。其中本周航班执飞率均值为60.77%，环比回升10.18%，恢复至去年同期的69.98%。上周地铁日均客运量大幅回升，录得3557.54万人，环比回升378.02万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2022-12-312022-12-31 124670.0060.90 90447.00 97.30 34223.00 (36.40) 82196.00 71.40 42474.00 (10.50) 中关