量化经济指数周报：“降准”总量窗口仍未关闭

证券研究报告|宏观点评 2023年2月19日 宏观点评 “降准”总量窗口仍未关闭 量化经济指数周报-20230219 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年2月19日，本周ECI供给指数为50.26%，较上周回升0.24；ECI需求指数为49.05%，较上周回升0.20%。从分项来看，ECI投资指数为49.53%，较上周回升0.28%；ECI消费指数为48.89%，较上周回升0.06%；ECI出口指数为48.23%，较上周回升0.27%。 月度ECI指数：从2月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.06%，较1月回升0.41%；ECI需求指数为48.89%，较1月回升0.21%。从分项来看， ECI投资指数为49.27%，较1月回升0.23%；ECI消费指数为48.86%，较1月回升0.38%；ECI出口指数为48.06%，较1月回落0.13%。从ECI指数来看，2月供需两端较1月相比均有小幅回升。其中工业生产修复节奏良好，整体或恢复至荣枯线以上，而出口方面，韩国2月份前10日出口总额有所回升，预示全球需求下行速度有所放缓，欧美需求或仍保持一定韧性。 ELI指数：截止2023年2月19日，本周ELI指数为-0.22%，较上周回落0.07%。“降准”窗口期还未关闭。尽管央行在本周最后一个交易日大举投放8350亿元逆回购，创下2020年疫情后首个交易日以来的最高水平，但是旨在平抑短期资金波 动的逆回购或难以缓解因为贷款投放而催生的中长期流动性缺口，逆回购加量投放仅是短期应对之策，长期延续的货币市场流动性紧张的状况或反过来成为贷款 投放的流动性约束，我们认为货币政策“降准”的总量宽松窗口还未关闭，下一个节点或是3月初“两会”前后。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：2月供需两端或迎来回升3 1.2.ELI指数：“降准”窗口期还未关闭4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回升5 2.2.消费：乘用车零售增速有所放缓5 2.3.投资：房地产成交面积有所回升6 2.4.出口：海外需求回落有所放缓6 2.5.通胀：原油价格继续回升7 2.6.流动性：上周货币净回笼1780亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数与需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：2月供需两端或迎来回升 从周度数据来看，截至2023年2月19日，本周ECI供给指数为50.26%，较上周回升0.24；ECI需求指数为49.05%，较上周回升0.20%。从分项来看，ECI投资指数为49.53%，较上周回升0.28%；ECI消费指数为48.89%，较上周回升0.06%；ECI出口指数为48.23%，较上周回升0.27%。 图1：本周ECI供给指数与需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从2月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.06%，较1月回升 0.41%；ECI需求指数为48.89%，较1月回升0.21%。从分项来看，ECI投资指数为49.27%，较1月回升0.23%；ECI消费指数为48.86%，较1月回升0.38%； ECI出口指数为48.06%，较1月回落0.13%。从ECI指数来看，2月供需两端较 1月相比均有小幅回升。其中工业生产修复节奏良好，整体或恢复至荣枯线以上，而出口方面，韩国2月份前10日出口总额有所回升，预示全球需求下行速度有所放缓，欧美需求或仍保持一定韧性。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年2月 50.06 49.27 48.86 48.06 48.89 48.89 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 2022年2月 49.66 49.53 49.65 49.75 49.61 49.55 2022年1月 49.88 49.38 49.62 49.63 49.51 49.51 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：“降准”窗口期还未关闭 截止2023年2月19日，本周ELI指数为-0.22%，较上周回落0.07%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 “降准”窗口期还未关闭。2023年2月10日，人民银行召开年度金融市场 工作会议，针对2023年信贷政策工作继续强化“稳增长”、支持地产融资等方面的政策基调：（1）“做好政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理，支持项目落地建成”，1月份基建融资需求引领企业中长期贷款加快投放，我们在上期周报中认为，一季度基建产业链或延续高景气度，截至2月17日当周，国股银票转贴现利率和国有大行同业存单发行利率维 持高位，显示2月上旬贷款投放延续1月份以来的旺盛投放节奏；（2）从供给端，拓展民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持范围，推动金融机构增加民营企业信贷投放，而从需求端，动态监测分析房地产市场边际变化，因城施策实施好差别化住房信贷政策，当前居民加杠杆意愿受到收入增长、房价预期等因素的制约，地产销售加快好转的难度较大，房地产或保持“弱复苏”的状态。从央行金融市场工作会议内容来看，贷款稳定投放对稳固经济复苏初期的增长态势至关重要，央行主动收紧政策的概率不大，2月以来，在贷款稳定投放的挤压下，商业银行同业存单滚动发行等因素导致货币市场流动性供需趋紧，2022年曾经出现过的资金淤积在银行间市场的状态已经消失，尽管央行在本周最后一个交易日大举投放8350亿元逆回购，创下2020年疫情后首个交易日以来的最高水平，但是旨在平抑短期资金波动的逆回购或难以缓解因为贷款投放而催生的中长期流动性缺口，逆回购加量投放仅是短期应对之策，长期延续的货币市场流动性紧张的状况或反过来成为贷款投放的流动性约束，我们认为货币政策“降准”的总量宽松窗口还未关闭，下一个节点或是3月初“两会”前后。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回升 开工率方面，主要行业开工率继续延续回升的态势。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为67.58%和71.72%，分别环比回升5.31%和4.02%；上周钢厂高炉开工率录得79.54%，环比回升1.12%，较去年同期回升9.96%，录得去年10月底以来新高。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计112.70万吨，环比下降4.00万吨，2 月份以来煤炭去库节奏明显；主要钢厂建筑钢材库存录得502.76万吨，环比回升 20.00万吨，一定程度上反映地产需求仍未出现回升。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得74.53%、69.69%和50.14%，分别环比回升1.07%、1.80%和6.95%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-02-16 67.58 62.27 5.31 33.05 34.53 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-02-16 71.72 67.70 4.02 9.25 62.47 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-02-17 74.90 75.00 (0.10) 9.25 65.65 开工率:PTA:国内% 2023-02-16 76.93 76.59 0.34 76.02 0.91 高炉开工率(247家):全国% 2023-02-17 79.54 78.42 1.12 69.58 9.96 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-02-182023-02-182023-02-18 14110.72 112.70 502.76 14010.28 116.70 482.76 100.44 (4.00) 20.00 16034.05 334.00419.23 (1923.33)(221.30)83.53 负荷率:沿海七省电厂% 2023-02-10 77.00 71.14 5.86 60.00 17.00 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-02-18 74.53 73.46 1.07 79.02 (4.49) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-02-18 69.69 67.89 1.80 87.46 (17.76) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-02-18 50.14 43.19 6.95 55.04 (4.90) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：乘用车零售增速有所放缓 乘用车消费方面，本周乘用车日均销量录得40000辆，环比回升3194辆， 较去年同期回落6965辆，增速较1月同期进一步放缓。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得83.14，环比回落0.10；柯桥纺织价格指数录得106.68，环比回升0.27。 人员流动方面，航班执飞率持续位于高位，但较上期有所下降。其中本周航班执飞率均值为82.26%，环比回落1.00%，恢复至去年同期的105.48%。地铁日均客运量继续维持高位，录得5887.35万人，环比回落612.25万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-02-122023-01-31 40000.0067.30 36806.00 60.90 3194.00 6.40 46965.00 25.40 (6965.00)41.90 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-02-11 83.14 83.24 (0.10) 83.25 (0.11) 价格指数 2023-02-13 106.68 106.41 0.27 108.4