量化经济指数周报：基础货币缺口或凸显“降准”必要性

证券研究报告|宏观点评 2022年10月23日 宏观点评 基础货币缺口或凸显“降准”必要性 量化经济指数周报-20221023 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截止2022年10月23日，本周ECI供给指数为50.46%，较上周回落0.23%；ECI需求指数为49.14%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.67%，较上周回升0.20%；ECI消费指数为48.97%，较上周回落0.14%；ECI出口指数为48.30%，较上周回落0.14%。 月度ECI指数：从10月份前三周数据来看，ECI供给指数为50.54%，较9月回升0.25%；ECI需求指数为49.13%，较9月回落0.01%。从分项来看，ECI投资 指数为49.51%，较9月回升0.22%；ECI消费指数为49.09%，较9月回落0.32%；ECI出口指数为48.38%，较9月持平。从ECI指数来看，10月份工业生产或仍将延续此前的回升态势，而消费需求相比9月份或将进一步回落，投资或较9月份有边际改善，出口或仍将保持较为低迷的态势。 ELI指数：截止2022年10月23日，本周ELI指数为-1.67%，较上周回落0.03%。鉴于对冲11月至12月MLF到期量的影响、弥合当前趋于扩大的基础货币缺口，“降准”的必要性正在提升，但是基础货币供需缺口仅仅是必要性，充分条件还需要9月份经济增长数据来验证，如果三季度经济增长低于预期，四季度“稳增长” 和“宽信用”或为降准提供充足的充分性。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：10月份预计供给继续回升，需求小幅回落3 1.2.基础货币缺口或凸显“降准”的必要性4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率下降5 2.2.消费：乘用车销售增速有所放缓5 2.3.投资：地产销售有所回暖6 2.4.出口：港口集装箱吞吐量继续回落6 2.5.通胀：原油价格有所回落7 2.6.流动性：上周货币净回笼190亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落，需求指数小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：10月份预计供给继续回升，需求小幅回落 从周度数据来看，截止2022年10月23日，本周ECI供给指数为50.46%，较上周回落0.23%；ECI需求指数为49.14%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.67%，较上周回升0.20%；ECI消费指数为48.97%，较上周回落0.14%；ECI出口指数为48.30%，较上周回落0.14%。 图1：本周ECI供给指数小幅回落，需求指数小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 资料来源：Wind，德邦研究所 从10月份前三周数据来看，ECI供给指数为50.54%，较9月回升0.25%；ECI需求指数为49.13%，较9月回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.51%，较9月回升0.22%；ECI消费指数为49.09%，较9月回落0.32%；ECI 出口指数为48.38%，较9月持平。从ECI指数来看，10月份工业生产或仍将延 续此前的回升态势，而消费需求相比9月份或将进一步回落，投资或较9月份有边际改善，出口或仍将保持较为低迷的态势。 表1：ECI指数月度走势 ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2022年10月 50.5450.29 49.5149.29 49.0949.41 48.3848.38 49.1349.1449.1549.04 49.1349.1449.1549.04 2022年9月2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.6649.77 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 2022年2月 49.66 49.5349.3849.40 49.6549.62 49.7549.63 49.6149.51 49.5549.51 2022年1月 49.8849.8949.98 2021年12月 49.97 49.98 49.72 49.68 2021年11月 48.29 49.69 50.13 49.12 49.12 2021年10月 49.55 48.31 50.44 50.59 49.47 49.40 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.基础货币缺口或凸显“降准”的必要性 截止2022年10月23日，本周ELI指数为-1.67%，较上周回落0.03%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 同业存单发行“量价”齐升、趋于扩大的基础货币缺口或凸显“降准”的必要性。9月份金融统计数据发布以来，经济增长数据发布延迟，但是从同业存单发行角度可以一窥经济活动的韧性。10月17日至21日当周，同业存单发行维持 “量价”齐升，根据Wind统计口径，本周同业存单净融资规模达到587.40亿元，发行总额达到5591.90亿元，平均发行利率则上升至1.9677%，对比上周-141.10亿元净融资量和1.9280%的加权平均发行利率，同业存单净融资转正指向10月份以来，商业银行主动负债意愿抬升。商业银行积极发行同业存单，从资产端看或与信贷投放加快有关，9月份同业存单发行量价齐升的局面印证当月信贷投放同比增长较多，从负债端看或与年底加快揽存有关。而资产和负债两方面对同业存单发行的诉求，均指向商业银行对基础货币的需求在扩张，10月17日到期的MLF没有延续前两个月缩量续作，等量续做MLF说明商业银行对央行投放基础货币的需求没有再像8月和9月一样减少，可是即便是到本周，同业存单加权平均发行利率也远远低于1年期MLF操作利率，对更高成本基础货币需求的增加或放大11月至12月累计到期的1.5万亿MLF对货币市场的冲击。鉴于对冲11月至12月MLF到期量的影响、弥合当前趋于扩大的基础货币缺口，“降准”的必要性正在提升，但是基础货币供需缺口仅仅是必要性，充分条件还需要9月份经济增长数据来验证，如果三季度经济增长低于预期，四季度“稳增长”和“宽信用”或为降准提供充足的充分性。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率下降 开工率方面，重要行业开工率有所下滑。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为52.14%和64.77%，分别环比回落6.77%和回升0.37%；上周焦炉生产率录得68.90%，环比回落3.80%；上周PTA开工率录得75.31%，环比回落1.02%；钢厂高炉开工率录得82.05%，环比回落0.57%，较去年同期回升5.50%。 库存方面，上周六港口合计炼焦煤库存128.90万吨，环比回落27.80万吨， 连续8周处于回落的态势；上周建筑钢材主要钢厂库存为281.97万吨，环比回升 0.32万吨；上周港口合计铁矿石库存12912.76万吨，环比回落79.94万吨。 负荷率方面，上周沿海七省电厂平均负荷率74.86%，较上周回落2.29%。上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得78.85%、80.55%和70.01%，分别环比回落0.15%、回升0.16%和回升0.14%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2022-10-20 52.14 58.91 (6.77) 58.43 (6.29) 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2022-10-20 64.77 64.40 0.37 54.87 9.90 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2022-10-21 68.90 72.70 (3.80) 65.98 2.92 开工率:PTA:国内% 2022-10-20 75.31 76.33 (1.02) 64.59 10.72 高炉开工率(247家):全国% 2022-10-21 82.05 82.62 (0.57) 76.55 5.50 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2022-10-222022-10-222022-10-22 12912.76 128.90281.97 12992.70 156.70281.65 (79.94)(27.80) 0.32 14045.48 404.00316.43 (1132.72) (275.10) (34.46) 负荷率:沿海七省电厂% 2022-10-14 74.86 77.14 (2.29) 63.43 11.43 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2022-10-22 78.85 79.00 (0.15) 67.29 11.55 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2022-10-22 80.55 80.38 0.16 85.18 (4.63) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2022-10-22 70.01 69.87 0.14 78.50 (8.49) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：乘用车销售增速有所放缓 乘用车消费方面，根据乘联会发布的最新数据，10月1日至16日乘用车市 场零售69.3万辆，同比去年下降3%，环比增长1%；全国乘用车厂商批发70.0万辆，同比去年增长6%，较上月同期下降11%。无论从同比增速还是环比增速来看，乘用车销量增速较9月份都有所放缓。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得83.55，与前值持平；上周柯桥纺织价格指数录得107.09，环比回落0.19；上周义乌中国小商品指数录得101.02，环比持平。 人员流动方面，本周人员流动情况继续回落。其中本周航班执飞率均值为 30.91%，环比回落4.65%，恢复至去年同期的39.05%；本周29城合计地铁日均客运量录得4091.44万人，环比减少1307.63万人，恢复至去年同期的63.14%。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2022-10-162022-10-08 43330.00 92.10 129811.00 89.30 (86481.00)2.80 35347.00 64.60 7983.00 27.50 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2022-10-15 83.55 83.55 0.00 82.75 0.80 价格指数 2022-10-17 107.09 107.28 (0.19) 108.56 (1.47) 2022-10-16 101.02 101.02 0.00 103.