量化经济指数周报：“降准”落地后实体经济流动性显著回升

证券研究报告|宏观点评 2023年4月2日 宏观点评 “降准”落地后实体经济流动性显著回升 量化经济指数周报-20230402 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年4月2日，本周ECI供给指数为50.62%，较上周回升0.06%；ECI需求指数为49.15%，较上周回升0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.72%，较上周回升0.18%；ECI消费指数为49.05%，较上周回升0.05%；ECI出口指数为47.97%，较上周持平。 月度ECI指数：从3月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.49%，较2月回升0.33%；ECI需求指数为49.06%，较2月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.61%，较2月回升0.23%；ECI消费指数为48.93%，较2月回升 0.10%；ECI出口指数为48.00%，较2月回落0.06%。从ECI指数来看，我们认为3月供需两端将继续保持平稳的回升态势，经济仍将处于明显的弱修复阶段。其中工业生产或将继续处于扩张区间，基建相关高频数据持续回升预示着投资端也将保持平稳回升态势，消费方面，新能源乘用车零售预计将在3月份继续录得较快增长。 ELI指数：截止2023年4月2日，本周ELI指数为0.12%，较上周回升0.66%。3个月期票据利率攀升至年初以来新高。3月末国股银票转贴现利率继续攀升，3个月期国股银票转贴现利率达到2.80%，为2023年以来最高水平，6个月期国股 银票转贴现利率也达到2.65%，票据利率大幅上行或指向3月末银行积极出票、贷款投放依旧保持旺盛，3月27日“降准”正式落地之后，实体经济融资环境继续大幅向好。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：3月份供给端或继续迎来回暖3 1.2.ELI指数：3个月期票据利率攀升至年初以来新高4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业去库进程有所加快5 2.2.消费：预计全年新能源乘用车销量保持稳定增长5 2.3.投资：基建相关高频继续回升6 2.4.出口：外需仍面临较大下行压力6 2.5.通胀：黄金价格继续回升7 2.6.流动性：上周货币净投放8110亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：3月份供给端或继续迎来回暖 从周度数据来看，截至2023年4月2日，本周ECI供给指数为50.62%，较上周回升0.06%；ECI需求指数为49.15%，较上周回升0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.72%，较上周回升0.18%；ECI消费指数为49.05%，较上周回升0.05%；ECI出口指数为47.97%，较上周持平。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从3月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.49%，较2月回升0.33%；ECI需求指数为49.06%，较2月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.61%，较2月回升0.23%；ECI消费指数为48.93%，较2月回升0.10%；ECI 出口指数为48.00%，较2月回落0.06%。从ECI指数来看，我们认为3月供需两端将继续保持平稳的回升态势，经济仍将处于明显的弱修复阶段。其中工业生产或将继续处于扩张区间，基建相关高频数据持续回升预示着投资端也将保持平稳回升态势，消费方面，新能源乘用车零售预计将在3月份继续录得较快增长。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 2022年2月 49.66 49.53 49.65 49.75 49.61 49.55 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：3个月期票据利率攀升至年初以来新高 截止2023年4月2日，本周ELI指数为0.12%，较上周回升0.66%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 3个月期票据利率攀升至年初以来新高。3月末国股银票转贴现利率继续攀升，3个月期国股银票转贴现利率达到2.80%，为2023年以来最高水平，6个月期国股银票转贴现利率也达到2.65%，票据利率大幅上行或指向3月末银行积极 出票、贷款投放依旧保持旺盛，3月27日“降准”正式落地之后，实体经济融资环境继续大幅向好，由于2022年3月份贷款投放量较多，而2023年3月末积 极向上的票据利率说明3月份贷款总量投放或继续向好。但是3月末制造业PMI也显露二季度经济增长的隐忧：生产端相比需求端出现相对收缩。3月份制造业PMI新订单分项环比下降0.5%，生产分项指数环比下降2.1%，指向供需错位有所收敛，并且从反映供需错位的原材料库存指数和产成品库存指数来看，产成品库存指数回落至50%之下，原材料库存指数继续处于萎缩区间，指向1-2月份企业生产端在春节后复工的推动下保持旺盛，导致1-2月份产成品库存保持高位， 但是3月份生产端动能减弱，制造业总体处于产成品主动去库状态，并且对上游原材料的补库需求较弱，供需收敛和库存去化指向经济脉冲性的高速恢复增长或在3月末之后渐渐降速回归稳定，受此影响，一季度较高融资高增长之后，二季度融资或进入稳健修复时期。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业去库进程有所加快 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为65.43%和73.08%，分别环比回落3.16%和0.19%；本周钢厂高炉开工率录得83.87%，环比回升1.14%，较去年同期回升6.42%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计153.30万吨，环比回落11.00万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得395.14万吨，环比回落17.01万吨，主要钢厂建筑钢材仍在持续去库。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得76.55%、83.42%和67.47%，分别环比回升1.04%、0.12%和0.37%。上周沿海七省电厂负荷率录得70.43%，环比回落1.86%，连续三周回落，但较去年同期仍回升1.86%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-03-30 65.43 68.59 (3.16) 59.23 6.20 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-03-30 73.08 73.27 (0.19) 56.55 16.53 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-03-31 75.40 74.60 0.80 56.55 18.85 开工率:PTA:国内% 2023-03-30 79.05 78.49 0.56 74.19 4.86 高炉开工率(247家):全国% 2023-03-31 83.87 82.73 1.14 77.45 6.42 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-04-012023-04-012023-04-01 13461.24 153.30395.14 13604.66 164.30412.15 (143.42) (11.00) (17.01) 15389.02 197.00419.04 (1927.78) (43.70)(23.90) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-03-24 70.43 72.29 (1.86) 68.57 1.86 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-04-01 76.55 75.51 1.04 76.58 (0.03) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-04-01 83.42 83.30 0.12 85.53 (2.11) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-04-01 67.47 67.10 0.37 50.37 17.10 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：预计全年新能源乘用车销量保持稳定增长 乘用车消费方面，3月下旬乘用车日均销量录得45905辆，环比回升5127辆，较去年同期相比回升6759辆。而根据乘联会发布的最新预测数据，2023年新能源乘用车销量预计录得850万辆，同比增长30%左右，继续保持稳定的增长态势，但较2022年增速有明显放缓。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.80，环比回落0.04%；上周义乌中国小商品指数录得100.69，环比回落0.31；上周柯桥纺织价格指数录得106.57，环比回升0.30。 人员流动方面，航班执飞率持续位于高位，较上周小幅回升。其中本周航班执飞率均值为84.53%，环比回升1.25%，远高于去年同期。地铁日均客运量继续维持高位，录得6116.56万人，较去年同期回升2116.02万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-03-262023-02-28 45905.0074.60 40778.0067.30 5127.007.30 39146.00 65.10 6759.00 9.50 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-03-25 82.80 82.84 (0.04) 83.15 (0.35) 价格指数 2023-03-27 106.57 106.27 0.30 108.22 (1.65) 2023-04-02 100.69 101.00 (0.31) 101.78 (1.09) 航班当周