量化经济指数周报：全面“降准”或打开利率政策“降息”空间

证券研究报告|宏观点评 2022年11月27日 宏观点评 全面“降准”或打开利率政策“降息”空间 量化经济指数周报-20221127 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截止2022年11月27日，本周ECI供给指数为50.00%，较上周回升0.02；ECI需求指数为48.63%，较上周回落0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.10%，较上周回落0.25%；ECI消费指数为48.11%，较上周回落0.11%；ECI出口指数为48.35%，较上周回升0.12%。 月度ECI指数：从11月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为49.95%，较10月回落0.54%；ECI需求指数为48.81%，较10月回落0.28%。从分项来看，ECI投资指数为49.31%，较10月回落0.17%；ECI消费指数为48.40%，较10 月回落0.63%；ECI出口指数为48.28%，较10月回落0.08%。从ECI指数来看，11月份工业生产受疫情影响或将止住此前的回升态势，而需求端由于疫情扰动相比10月份或将加速回落。 ELI指数：截止2022年11月27日，本周ELI指数为-1.15%，较上周回升0.02%。从经验值上估算，大约降准1个百分点给商业银行带来的成本节约，可以触发LPR 报价下调5bps，今年以来，4月份全面降准0.25%、11月份全面降准0.25%、上缴利润1.1万亿等同于全面降准0.5%，全年已经有1%的降准幅度，12月份LPR报价有下调5bps的空间，12月份或重演5月份，在“降准”落地之后，5年期以 上LPR报价单独下调5-10bps。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：疫情扰动下11月份供需或将加速回落3 1.2.ELI指数：全面“降准”或打开利率政策“降息”空间4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率边际改善5 2.2.消费：疫情影响下出行数据持续走弱5 2.3.投资：基建高频数据小幅回落6 2.4.出口：外需或进一步回落6 2.5.通胀：原油价格跌破90美元/桶7 2.6.流动性：上周货币净回笼3780亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性继续回升4 表1：ECI指数月度走势3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：疫情扰动下11月份供需或将加速回落 从周度数据来看，截止2022年11月27日，本周ECI供给指数为50.00%，较上周回升0.02；ECI需求指数为48.63%，较上周回落0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.10%，较上周回落0.25%；ECI消费指数为48.11%，较上周回落0.11%；ECI出口指数为48.35%，较上周回升0.12%。 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从11月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为49.95%，较10月回落0.54%；ECI需求指数为48.81%，较10月回落0.28%。从分项来看，ECI投资指数为49.31%，较10月回落0.17%；ECI消费指数为48.40%，较10月回落 0.63%；ECI出口指数为48.28%，较10月回落0.08%。从ECI指数来看，11月 份工业生产受疫情影响或将止住此前的回升态势，而需求端由于疫情扰动相比10月份或将加速回落。 表1：ECI指数月度走势 ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2022年11月 49.9550.49 49.3149.48 48.4049.03 48.2848.36 48.8149.0949.1449.15 48.8149.0949.1449.15 2022年10月2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.9249.66 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.6849.5349.38 49.4549.65 49.6749.75 49.5949.61 49.5949.55 2022年2月 49.6649.8849.89 2022年1月 49.62 49.63 49.51 49.51 2021年12月 49.40 49.97 49.98 49.72 49.68 2021年11月 49.98 48.29 49.69 50.13 49.12 49.12 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：全面“降准”或打开利率政策“降息”空间 截止2022年11月27日，本周ELI指数为-1.15%，较上周回升0.02%。 图2：本周实体经济流动性继续回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 全面“降准”或打开利率政策“降息”空间。11月25日，央行宣布将于2022 年12月5日全面下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存 款准备金率的金融机构），共计释放长期资金约5000亿元，本次“降准”是对11 月22日国常会提出要“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充 裕”的具体落地，在8月份“降息”之后，时隔3个月总量政策工具再次加码，显现货币政策维持流动性宽松和信用扩张的决心。在本次“降准”落地之后，利率政策空间也随之打开：（1）11月22日国常会提出“引导银行对普惠小微存量贷款适度让利”，意味着除了新增贷款执行当前较低的贷款利率之外，存量贷款利率也有继续压降的空间，根据央行披露的数据，截至9月末，普惠小微贷款余额 达到23.2万亿元，结合银保监会7月份披露的数据，2022年上半年全国新发放普惠型小微企业贷款利率为5.35%，2021年全年则是5.70%，如果存量贷款全部执行9月末企业贷款加权平均利率4.0%，那么可以为小微企业节约3132亿元利息支出；（2）11月份全面“降准”打开了12月份LPR报价的下调空间，参考央行在2020年9月15日《中国货币政策执行报告》增刊中的说法：“LPR改革 后中国人民银行分别于2019年9月和2020年1月两次降低法定准备金率各0.5 个百分点，带动报价的算术平均值下行了0.02-0.03个百分点，但因为变动小于LPR的最小调整步长，向0.05%就近取整后，两次降准当月只有一次触发了LPR变化。”从经验值上估算，大约降准1个百分点给商业银行带来的成本节约，可以触发LPR报价下调5bps，今年以来，4月份全面降准0.25%、11月份全面降准0.25%、上缴利润1.1万亿等同于全面降准0.5%，全年已经有1%的降准幅度， 12月份LPR报价有下调5bps的空间，12月份或重演5月份，在“降准”落地之后，5年期以上LPR报价单独下调5-10bps。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率边际改善 开工率方面，主要行业开工率均有小幅回升。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为62.89%和67.68%，分别环比回升1.33%和0.09%；上周焦炉生产率录得67.60%，环比回落0.30%；上周PTA开工率录得73.26%，环比回升0.05%；钢厂高炉开工率录得77.03%，环比回升0.68%，较去年同期回升7.37%。 库存方面，上周六港口合计炼焦煤库存99.60万吨，环比回落3.10万吨，继 续处于去库存的阶段；上周港口合计铁矿石库存13484.64万吨，环比回升165.60 万吨。 负荷率方面，上周沿海七省电厂平均负荷率72.14%，较上周回升1.57%。上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得74.50%、76.12%和54.85%，分别环比持平、回落2.52%和回落2.17%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2022-11-24 62.89 61.56 1.33 62.98 (0.09) 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2022-11-24 67.68 67.59 0.09 62.17 5.51 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2022-11-25 67.60 67.90 (0.30) 59.33 8.27 开工率:PTA:国内% 2022-11-24 73.26 73.21 0.05 78.16 (4.90) 高炉开工率(247家):全国% 2022-11-25 77.03 76.35 0.68 69.66 7.37 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2022-11-262022-11-262022-11-26 13484.6499.60228.42 13319.04 102.70223.16 165.60 (3.10) 5.26 15251.47 371.00355.01 (1766.83) (271.40)(126.59) 负荷率:沿海七省电厂% 2022-11-18 72.14 70.57 1.57 67.86 4.29 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2022-11-26 74.50 74.50 0.00 63.76 10.74 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2022-11-26 76.12 78.65 (2.52) 86.20 (10.08) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2022-11-26 54.85 57.02 (2.17) 76.00 (21.15) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：疫情影响下出行数据持续走弱 乘用车消费方面，上周乘用车日均销量录得52485辆，环比回升12833辆， 较去年同期回升3261辆。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得83.53，环比持平；上周柯桥纺织价格指数录得106.50，环比回落0.20；上周义乌中国小商品指数录得100.96，环比回升0.09。 人员流动方面，本周航班执飞率小幅回落。其中本周航班执飞率均值为35.90%，环比回落2.02%，恢复至去年同期的57.75%。受疫情影响上周地铁日均客运量大幅回落，录得3477.75万人，环比回落994.48万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2022-11-20 2022-10-31 52485.0094.10 39652.0092.10 12833.002.00 49224.00 66.10 3261.00 28.00 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2022-11-19 83.53 83.53 0.00 82