东吴公用事业周报：高股息+来水恢复+电价微升，水电具备超额收益

东吴公用事业周报 证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 高股息+来水恢复+电价微升，水电具备超额收益 增持（维持） 本周行情回顾：市场防御风格凸显，水电板块领涨，创业板指数领跌。本周水电板块领涨，周涨幅达2.38%；本周大盘指数调整，上证指数、深成指数、创业板指分别周涨幅达0.03%、-1.34%、-2.29%。 本周周观点：市场防御风格凸显，重点关注受益于来水改善+高股息的水电板块。8月份以来四川云南来水同环比显著改善，2023年上半年水电电价同比小幅上涨。2023年上半年长江电力度电收入同比上涨 12.4%，川投能源度电收入同比上涨9.1%，华能水电度电收入同比上涨 12.4%，建议关注受益于高股息+来水恢复+电价微升的水电板块。 十四�公用事业的主要投资逻辑围绕电改和新型电力系统。电改围绕电源侧、电网侧、负荷侧开展。1）电源侧调峰调频：火电+水电+气电+核 2023年09月17日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 行业走势 公用事业沪深300 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% 电。在碳中和过程中电源侧的核心思路是寻找灵活性电源，不同发展阶 段不同的电源将会承担主体电源作用，当前（2023年）关注全国性火电容量电价的出台对火电盈利性的补偿作用。2）电网侧：抽水蓄能+辅助服务市场建立。抽水蓄能是电网侧调峰调频最经济性、大功率的首选， -11% 2022/9/19 相关研究 2023/1/172023/5/172023/9/14 伴随着风电光伏占比提升，电网侧调峰调频需求也会呈现高速增长，电网的辅助服务市场电费占比也会逐年提升。3）负荷侧：虚拟电厂+工商业储能。负荷侧关注虚拟电厂商业模式的应用，关注工商业储能的规模化应用。 行业核心数据跟踪：9月电网代购电回落，峰谷价差小幅缩小，煤价端环比小幅上涨，同比维持-30%左右幅度。电价：8月底公布9月电网代购电数据，9月受益于水电的环比同比发电量预期改善，电网代购电价格回落，预计三季度随着水电进入汛期，电价端承压。煤价：截至2023年9月15日，动力煤秦皇岛5500卡价格为915元/吨，连续四周周环比上涨，本周周环比+45元/吨，同比增长-34.41%。天然气：顺价持续落地、关注国内消费量&价差修复。截至2023/9/15，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸周环比+0.4%/+4.0%/- 0.5%/+2.3%/-6.6%至0.7/2.9/3.4/2.9/3.2元/方。截至2023年8月底，全国共有18%/20%的地级及以上城市进行了居民/工商业的顺价，提价幅度为0.23/0.27元每方，期待顺价逐步落地。三峡水电站水位：截至 2023/9/16，三峡水电站水位为163.63米，同比增长11.66%，同比持续 回升，水电发力好转。 投资建议：1）防御主题：关注火电、水电和核电板块，标的上：【川投能源】、【华能水电】、【长江电力】、【中国广核】、【中国核电】；天然气：气量回暖，顺价机制理顺，估值底部反弹。【蓝天燃气】省输盈利稳定；2022年分红超80%，股息率ttm6.98%（估值日2023/9/15），2022年加 权ROE18%。【新奥股份】龙头城燃，2023年PE8X（估值日2023/9/15），拥有低价海气长协。2）进攻主题：峰谷价差拉大推荐工商业屋顶光伏+工商业储能运营商【南网能源】。 风险提示：电力需求超预期下行风险，电力市场化进程中电价存在下行的可能等 本周：2023.9.11-2023.9.15（下同） 《火电容量电价呼之欲出，关注 火电灵活性改造需求释放》 2023-09-10 《9月电网代购电价格回落，水电来水同环比显著改善》 2023-09-03 1/10 图1：本周指数涨跌幅（2023.9.11-2023.9.15）（%）图2：公用事业板块涨跌前�个股（%） 32.38 0.910.900.90 0.500.48 0.03 -0.35-0.39 -1.34 2 1 0 -1 -2 -3 -2.29 8 6.596.416.39 6 4 2 0 -2 -4 -6 4.384.18 -3.15-3.50-3.57-3.70 -4.47 -50 -100 -50 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（%） 图4：动力煤榆林坑口5500卡价格同比（%） 200 300250 150 200 100 150100 50 50 0 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/10 东吴证券研究所 图5：三峡水库蓄水量同比数据（%）图6：溪洛渡水库蓄水量同比数据（%） 100 100 80 60 40 20 0 -20 -40 80 60 40 20 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 0 -20 -40 -60 -60 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：向家坝水库蓄水量同比数据（%）图8：新安江水库蓄水量同比数据（%） 2040 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 030 -2020 -4010 -600 -10 -80 -100 -20 -120 -30 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/10 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表1：2023年1-9月电网代购电价格（元/兆瓦时） 地区 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 江苏 453.70 467.90 467.40 468.30 471.70 437.80 476.90 473.80 442.30 安徽 461.28 461.28 461.28 461.28 461.28 461.28 461.28 461.28 461.28 广东 559.90 562.10 561.20 561.80 583.90 550.10 565.90 578.40 562.80 山东（容 388.30 390.00 392.20 384.80 385.80 358.90 377.50 387.50 399.10 量补偿电价99.1）山西 487.57 453.97 419.10 404.59 366.32 343.87 373.16 371.28 361.42 北京 425.19 428.57 410.13 415.18 408.38 419.63 —— 421.08 413.11 河北（不 396.90 398.50 377.70 357.80 393.50 364.40 364.40 364.40 364.40 满1kv）河北（其 457.70 480.40 462.40 435.80 457.00 429.40 419.20 440.10 464.40 他工商业）冀北（不 380.30 384.00 375.30 376.40 376.50 372.00 372.00 372.00 372.00 满1kv）冀北（其 440.60 440.70 431.40 437.40 427.90 424.50 423.80 431.70 430.70 他工商业）河南 496.19 502.31 506.39 505.00 475.64 453.30 453.30 453.30 453.00 浙江（不 496.40 506.70 524.90 514.10 509.40 512.40 500.60 503.60 525.40 满1kv）浙江（1-10kv及 544.60 541.30 545.30 524.10 520.50 525.70 501.60 503.60 525.40 以上工商业）上海 598.70 598.40 580.90 589.20 583.90 455.80 476.10 470.40 440.10 重庆 565.70 550.69 515.17 453.18 445.94 440.68 529.96 530.44 472.76 四川 453.00 453.00 502.20 465.80 410.10 341.60 359.90 396.10 336.50 黑龙江 428.70 428.67 428.69 428.69 428.70 420.75 420.93 420.75 420.74 辽宁 417.82 422.36 424.61 428.02 410.92 417.89 419.32 430.61 434.57 吉林 460.99 447.96 455.06 446.24 446.55 447.72 447.72 447.72 447.72 蒙东 297.75 288.25 279.93 288.89 290.13 273.20 280.66 279.49 283.87 蒙西 309.40 317.10 323.30 316.10 312.70 302.50 —— 293.20 313.70 江西 495.58 503.71 530.80 512.39 505.12 497.16 497.16 497.16 497.16 湖北 565.60 562.00 544.10 512.20 505.00 486.50 489.90 499.80 499.00 湖南 609.81 593.21 495.90 513.10 482.46 452.08 —— 539.83 511.17 青海 260.10 262.20 293.80 284.80 279.10 252.00 287.02 283.70 288.91 宁夏 276.00 298.20 294.10 284.40 292.60 287.60 287.40 447.20 301.50 陕西 460.70 466.00 453.00 442.00 427.20 407.00 395.40 399.20 385.00 4/10 东吴证券研究所 天津 486.20 494.20 499.50 499.10 478.10 438.00 435.90 445.70 440.20 甘肃 365.50 365.10 360.70 341.40 328.20 313.49 384.72 309.71 303.55 新疆 266.17 264.32 265.81 258.11 267.03 263.12 269.43 262.87 248.03 广西（不满1kv） 458.70 421.40 343.30 437.00 418.80 375.60 405.20 470.70 531.50 广西（10kv及以上）海南 505.44 517.34 517.79 518.03 518.31 521.73 521.95 518.12 —— （10