高精度智能点胶设备及部件龙头，开拓汽车、光伏等第二曲线

2023年09月15日 北交所研究团队 卓兆点胶：高精度智能点胶设备及部件龙头，开拓汽车、光伏等第二曲线 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 相关研究报告 《立方控股：智慧出入口控制“小巨人”，智慧停车业务直达社会痛点—北交所新股申购报告》-2023.9.14 《科强股份(873655.BJ):特种橡胶“小巨人”迎轨交和光伏需求增长—北交所新股申购报告》-2023.9.14 《北交所周观察：北交所深改首周，各地证监局多措并举助力高质量建设 —北交所策略专题报告》-2023.9.10 点胶机是精密制造流体技术明珠，在消费电子、汽车、新能源等广泛应用 点胶机用于精密制造中将胶水等流体精确点、注、涂到工件预定位置，可以分为接触式点胶技术和非接触式（喷射式）点胶技术。喷射式点胶包括气动驱动式和 压电喷射式等，控制更加精确，一致性更好、损耗更小因而更具可重复性；接触式点胶包括压力型、螺杆泵式、柱塞式等，优势在于点胶体积更小、流体兼容性 更好且控制更简单。零部件方面，点胶阀的性能指标决定了胶量精度，而运动控 制机构同样十分重要，包括直线电机定子动子、驱动器、传动机构、运动控制卡 等。点胶机应用于电子元器件、精密零部件的固定、封装、组装及大剂量灌封、涂覆等，在电子电器（如手机的镜头模组、扬声器、IC芯片等部件粘接）、汽车 （如电子、动力系统、内外饰的粘合与涂覆等）、光伏（如光伏组件、硅片制造等）、半导体（底部填充等）、医疗等中高端产业及新兴领域普遍应用。 凭借领先的垂直化精度深度绑定苹果，未来向汽车、光伏、半导体外延发展卓兆点胶在点胶技术、运动控制领域的垂直化产业布局国内领先，基于转子、定 子、丝杠、控制器、供胶系统等核心零部件技术以及底层运动算法积累，打造了精密螺杆阀、压电喷射阀、气动式喷雾阀、柱塞阀等多规格点胶阀以及XYZ系列、桌面式、落地式等不同运动机构，并可定制化智能点胶设备。2022年公司 营收达3.45亿元，归母净利润达8846万元；2023H1实现收入2.09亿元（+79%），实现净利润6468万元（+466%）。近年来公司点胶阀、点胶设备收入占比大致 在30%、70%，点胶阀毛利率维持近80%水平，整体毛利率61%。产品主要应 用于消费电子如苹果的耳机、平板、手机、智能手表等产品的HSG壳组件组装、FATP整机组装工艺制程，在消费电子点胶机市场占比2022年达2.04%，与博众精工、立讯精密、歌尔股份等苹果产业链龙头深度合作；目前正积极推动业务“由 深及广”，募投发展汽车、光伏、电池、半导体领域业务，开拓业绩第二曲线。 全球点胶机市场2022年达90亿美元，公司募投扩产加速追赶诺信、武藏 全球点胶机行业市场规模预测2028年达106.8亿美元；中国精密流体控制设备 市场规模2023年预计达398亿元，其中3C消费电子、半导体、储能和动力电池规模较大。消费电子方面价值量持续提升，预计2025年点胶设备市场容量将 由2020年133.3亿元上涨至191.8亿元；新能源汽车方面预计2025年国内销量 将达1150万辆，汽车电子及动力系统将带动点胶需求。光伏方面2023年光伏组 件产量预计超400GW，高增长带动点胶设备市场容量由2020年9.8亿元增长至 2025年的17.2亿元。公司产品、业务主要对标诺信、武藏等外资龙头。 拟公开发行不超过1232万股，可比公司PETTM均值为38X 本次公开发行不超过1232万股，安达智能、凯格精机等可比公司PETTM均值为38X；公司毛利率相对同业具备优势，有望利用点胶阀等技术优势结合募投扩产加速市场替代，如最终发行价对应估值合理，则建议关注。 风险提示：苹果产业链合作风险、新业务拓展不及预期、市场竞争加剧等 新股研 究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 目录 1、行业概览：智能制造流体技术明珠，点胶机应用前景广阔5 1.1、明辨概念：用于进行流体涂覆，可分为接触式和非接触式5 1.2、应用领域：点胶服务于精密制造，下游为电子产品、半导体、汽车等7 2、核心看点：智能点胶解决方案供应商，从消费电子向汽车、光伏拓展13 2.1、财务情况：毛利率维持50%以上，2022年营收增长至3.4亿元13 2.2、业务介绍：主营点胶设备和点胶阀，广泛用于高端制造领域15 2.3、业务扩张：抢先占据高端市场，产品向汽车、新能源应用扩宽18 2.4、客户属性：作为核心供应商深度绑定苹果，与EMS厂商稳定合作23 2.5、募投革新：核心技术储备深厚，高竞争优势为募投保驾护航29 3、下游需求：全球点胶机市场2022年达90亿美元，新兴需求持续扩大31 3.1、消费电子：2022年市场超万亿美元，可穿戴领域苹果稳坐第一31 3.2、新能源汽车：2025国内销量将达1150万辆，锂电池出货将达1.8GWh32 3.3、光伏：预计2023年光伏组件产量超400GW，带动点胶设备增长33 3.4、公司对比：外资主导全球市场，国内高端点胶机厂商具备稀缺性34 4、估值情况：可比公司PETTM均值为38X，开启高端点胶第二曲线38 5、风险提示38 图表目录 图1：点胶机技术可以分为接触式点胶技术和非接触式点胶技术5 图2：典型的喷射（非接触）点胶循环主要通过阀门控制5 图3：接触式点胶需要阀门的打开和关闭与点胶头z轴运动配合6 图4：点胶设备处于行业的中游环节8 图5：手机的各个模组均可应用点胶技术进行组装、密封9 图6：手机镜头模组需要点胶工艺精密粘接9 图7：点胶技术常见于屏幕模组的粘接9 图8：汽车的电子件、内外饰及动力系统均可使用点胶工艺10 图9：锂电池粘合是点胶技术的典型应用11 图10：点胶设备可用于光伏组件等制造11 图11：卓兆点胶设备可用于电池管理系统的灌胶、涂导热硅脂等生产流程11 图12：点胶系统用于医疗领域的制造、灌装等12 图13：点胶阀实现医疗产品双元混合灌装12 图14：半导体封装中底部填充是精密点胶技术的重要应用12 图15：陈晓峰和陆永华合计支配公司84.3145%表决权13 图16：公司营收持续上升，2022年达3.45亿元13 图17：归母净利润2022年达8846万元13 图18：2023H1两大业务均增长70%以上（万元）14 图19：点胶设备及点胶阀除2022年外收入维持7:314 图20：公司毛利率2021至今整体逐步回升至60%以上14 图21：2023H1公司两大业务毛利均上升14 图22：2020-2022年期间费用占比在20-30%波动15 图23：公司产品覆盖了从点胶机整机到零部件的完整链条15 图24：点胶阀销量快速增长，产销率整体较高（台）18 图25：点胶阀销售均价维持增长趋势18 图26：公司在点胶市场占有率已接近1%19 图27：公司在消费电子点胶市场占有率已超2%19 图28：公司点胶设备可用于汽车ECU组装20 图29：公司点胶设备可用于新能源汽车逆变器装配20 图30：公司已经布局了用于BMS的在线式及离线式的真空高精度灌胶设备20 图31：公司生产的点胶设备主要应用于太阳电池组件装框的胶粘环节21 图32：新能源汽车、半导体、光伏等新开拓领域收入2年间增长至2556万元23 图33：公司的苹果相关业务中，耳机产品占比在80%左右（万元）24 图34：苹果主要电子产品销量稳中有升，iPad销量近两年持续增长25 图35：公司季度收入占比受苹果产品布局影响波动较大25 图36：公司直销占比不断提升至98%以上25 图37：苹果公司对设备供应商的四种管理模式26 图38：模式一：苹果公司直接采购设备后由EMS使用27 图39：模式二：苹果指定EMS厂商采购公司产品流程27 图40：卓兆点胶在苹果产业链业务的开发和拓展历程28 图41：苹果公司指定EMS厂商采购模式下具体环节的构成，及各参与方情况29 图42：建成后可实现年产各类阀体和自动化整机设备4410台（套）的生产能力30 图43：中国精密流体控制设备市场规模2023年预计达398亿元（亿元）31 图44：2022年点胶机全球市场约90亿美元31 图45：全球消费电子受可穿戴设备等增量驱动，2021年达到24亿台出货量的高峰32 图46：2021年全球TWS耳机市场苹果市占率达26%32 图47：2021年全球智能手表市场苹果市占率达30%32 图48：我国新能源汽车销量2022年增长率超过100%33 图49：预计2025年全球锂电池出货量约2500GWh，其中动力电池约1810GWh33 图50：中国光伏组件产量预计在2023年超过200GW34 图51：诺信等巨头在点胶机市场占据主导，营收远超国内公司（亿元）35 表1：非接触式和接触式点胶对比各有其优点6 表2：点胶阀和涂覆阀是点胶机的核心部件7 表3：主要的运动控制机构核心零部件包括运动执行、运动驱动控制、光学器件等7 表4：点胶技术的主要应用行业8 表5：公司核心点胶阀产品可以实现较高精度和稳定性16 表6：公司点胶设备包括阀、控制器、运动机构等模块17 表7：卓兆点胶已与比亚迪等知名企业签订合同19 表8：卓兆点胶的产品在光伏领域的使用情况21 表9：公司发力工控、半导体、机器人、新能源各领域，持续研发实现开拓22 表10：2020-2022公司前五大客户销售占比之和均超过80%23 表11：点胶设备在苹果产业链主要产品运用及发展情况24 表12：卓兆点胶与苹果产业链EMS厂商、设备集成商建立了稳定合作关系26 表13：卓兆点胶与苹果公司不同合作模式下的销售情况（万元）26 表14：卓兆点胶成为合格供应商过程28 表15：募集资金所用于的项目29 表16：截至2023年6月30日公司在手订单1.05亿元30 表17：点胶机行业份额较高的公司以诺信等外资为主34 表18：点胶机的关键技术参数同行业公司产品对比，国内厂商已实现对外资产品的部分追赶35 表19：点胶阀的关键技术指标同行业公司产品对比，国内厂商同样具备较高水平36 表20：涂覆机的关键技术指标同行业公司对比37 表21：涂覆阀的关键技术指标与同行业的公司对比37 表22：可比公司PETTM均值为38X，卓兆点胶毛利率具备优势38 1、行业概览：智能制造流体技术明珠，点胶机应用前景广阔 1.1、明辨概念：用于进行流体涂覆，可分为接触式和非接触式 点胶机又称涂胶机、滴胶机、打胶机、灌胶机等，专门对流体进行控制。点胶机是将流体点滴、涂覆于产品表面或产品内部的自动化机器。点胶机主要用于产品工艺中的胶水、油漆以及其他液体精确点、注、涂、点滴到每个产品精确位置，可以用来实现打点、画线、圆形或弧形。 点胶机技术可以分为接触式点胶技术和非接触式点胶技术。接触式点胶技术是通过针头在Z向运动中使粘附在针头端部的液滴与基板接触，进而在产品上形成胶水点，常见的接触式点胶类型有时间压力型点胶工艺、螺杆泵式点胶工艺、柱塞式 点胶工艺等；对于非接触式点胶技术，是胶水受到一定的高压，进而获得足够的动能后以一定速度从点胶阀的喷嘴喷出到产品上，在目标位置形成胶滴，点胶阀和胶粘剂在胶滴形成前不会与基底接触，按驱动方式不同可分为气动驱动式喷射工艺和压电喷射式驱动工艺。 图1：点胶机技术可以分为接触式点胶技术和非接触式点胶技术 资料来源：公司招股书 典型的喷射（即非接触）点胶循环如下图所示，通过精确控制阀门的打开和关闭，令流体与物体表面接触。喷射点胶通常依靠准容积法来分配装配液体，流体的分配量往往取决于进入喷嘴腔的流体量以及流体切断的方法，以使每次分配量完全相同。由于排除了气压和回吸等外部影响，因此喷射点胶可以相对更加精确且具有可重复性（因为高一致性）。 图2：典型的喷射（非接触）点胶循环主要通过阀门控制 资料来源：诺信官网 接触式点胶通常依靠时间压力法来分配