光伏2023半年报总结：新技术百花齐放，静待行业格局重塑

需求：国内需求超预期带动组件排产目标上修，海外组件出货温和增长，库存消化后需求有望复苏。 国内：2023年1-7月，国内新增光伏装机97.16GW（+158%)，装机增速超预期，其中分布式占比持续超50%。2023年7月单月新增装机18.74GW（+174%），再创新高，当前组件价格已回落至1.2元/w，乐观预计23年国内新增装机达到180-200GW。 海外：2023年1-7月，国内组件出口121GW（+28%)，7月单月组件出口14.5GW（-8%）。欧洲市场由于暑期淡季叠加前期库存积累，需求相对疲软，7月单月进口7.1GW（-22%)，后续施工重启&库存消化，有望带来需求复苏；受益组件价格回落&能源转型要求，巴西、智利、中东等集中式项目快速放量；南非受长期限电影响，推行分布式光伏税收减免，光伏装机需求快速增长。 产业链：上游产能加速释放，组件率先开启价格战，期待行业阶段性出清。 2022Q4开始，硅料投产速度加快，2023下半年迎来新一波投产高峰，预计9月国内硅料产出13.5万吨，10月达15万吨，环比大幅提升，硅料供需格局彻底逆转。硅片名义产能充裕，6月完成去库后，受益下游排产提升，盈利迎来修复，但上下游博弈加剧，或加剧盈利波动。截止8月，新增topcon电池产能产出不及预期，电池片供应持续紧张，盈利高位，进入9月新增产能加速爬坡，电池供应紧张局面或迎缓解。伴随上游供应瓶颈的解除，产业链正式进入降价放量通道，组件价格战开启，龙头厂商清格局战略明确，期待行业迎来阶段性出清。 新技术：多条路线并行，加速光伏行业降本增效，激发需求进一步释放。 Topcon：短期放量明确，名义产能已达300GW，9月产出渗透率接近30%，预计年底产能提升至500GW，年内即可实现50%渗透率目标。HJT：降银+降铟持续推进，伴随银包铜+0BB等新技术陆续导入，HJT金属化成本已接近topcon，后续叠加降铟以及设备降本，HJT将逐步实现量产经济性，同时铜电镀技术验证顺利，有望在规避银价波动风险的同时实现电池增效。BC：BC组件持续蝉联效率记录，隆基已表态押注BC路线，BC作为类平台化的技术，可与topcon、HJT等叠加，带来效率增益，“BC+”有望成为新一代电池技术方向。钙钛矿：大尺寸组件年底或突破18%效率目标，预计年内启动GW级产线建设。 风险提示： 各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1装机：全球需求超预期，产业链出货迎高增 1.1国内：多类型需求共振，装机规模超预期 光伏：2023年1-7月，国内新增光伏装机97.16GW（+158%)，装机增速持续超预期。年初以来，国内光伏装机增速持续超预期，全年国内装机规模或将持续上修。2023年7月单月新增装机18.74GW，同比增长174%，再创新高，考虑到当前产业链价格已经接近触底，组件价格已回落至1.2元/w，后续光伏需求有望持续超预期，乐观预期23年国内新增装机规模将达到180-200GW。 图表1：国内累计新增光伏装机规模单位：GW 图表2：国内月度新增光伏装机规模单位：GW 分布式占比持续超50%，多元化应用场景助推装机高增。分类型来看，2023年上半年国内新增分布式装机41.0GW，同比增长108%，新增集中式装机37.5GW，同比增长234%，分布式占比为52%，且2021年以来一直维持在50%以上，分布式已成为最为主要的光伏装机来源，也是驱动光伏装机增长的重要力量。 图表3：国内光伏新增装机结构（GW） 分布式：户用装机加速，贡献需求增量。2023年第一季度分布式装机中，户用与工商业分别为21.5、19.4GW，分别同比增长1418%、81%，在资本助推下，国内户用分布式装机持续高增，增速超预期，工商业装机持续保持高增，带动分布式装机快速起量。 图表4：国内分布式光伏新增装机结构（GW） 前8月组件中标超90GW，中标价格降至1.25元/w。根据SMM统计，2023年8月，国内光伏组件中标定标容量在16.92GW，在产业链价格快速下降背景下，部分业主延后采购时间，等待更优的组件价格。目前，组件中标均价已降至1.25元/w，环比7月下降0.1元/w，最低中标价在1.18元/w,仍处于加速下行趋势中，预计后续组件价格或跌落至1.2元/w。进入8月后，各家报价策略也出现分化，一体化企业继续以自身优势维持低价，二三线企业由于成本压力报价重心有所上移，同时投标企业数量也有减少，组件格局或迎阶段性出清。 图表5：国内组件定标情况 1.2海外：库存积累，组件出口阶段性下滑 2023年1-7月，国内组件出口121GW（+28%)，7月单月组件出口14.5GW（-8%）。其中欧洲市场由于暑期淡季，需求相对疲软，7月单月进口7.1GW（-22%)； 亚太地区相对平稳，印度市场即使有BCD关税影响，但电池需求显著提升；受益组件价格回落&能源转型要求，巴西、智利、中东等集中式项目快速放量，支撑需求；南非受长期限电影响，推行分布式光伏税收减免，光伏装机需求快速增长。 图表6：国内组件月度出口数据（GW） 欧洲：2023年1-7月，组件对欧出口69.5GW（+35%)，7月单月组件出口7.1GW（-22%)。一季度拉货带来的库存累积问题仍在延续，再考虑到暑期假期因素，导致出口需求相对疲软，预计后续随着欧洲组件库存的消化，需求有望回温。 图表7：国内对欧洲组件出口数据（GW） 美洲（除美国）：2023年1-7月，组件对美洲出口16.6GW（+13%)，7月单月组件出口2.3GW（-15%）。组件价格回落，带来巴西、智利等地地面电站装机需求的明显增长，支撑美洲市场需求韧性，其中巴西增量较为明显，7月单月进口1.4GW组件。 图表8：国内对美洲组件出口数据（GW） 亚太：2023年1-7月，组件对亚太出口22GW（持平)，7月单月组件出口3.4GW（+41%）。亚太市场整体需求偏平稳，日本、澳洲等传统需求国家进入成熟阶段，印度由于BCD关税生效导致组件进口量明显萎缩，但电池进口量在7月达到1.4GW，光伏装机需求仍然旺盛。 图表9：国内对亚太组件出口数据（GW） 中东：2023年1-7月，组件对中东出口6.9GW（+42%)，7月单月组件出口1GW（-12%）。中东主要组件需求国为沙特、阿联酋、以色列等，其中沙特为最主要需求方，2023年1-7月累计进口3.2GW组件，占中东进口总量的46%，需求来源主要为地面电站项目，当地公共投资基金设定较高可再生能源目标，有望持续推动需求提升。 图表10：国内对中东组件出口数据（GW） 非洲：2023年1-7月，组件对非洲出口5.5GW，7月单月组件出口0.7GW（+103%）。非洲需求主要源于南非，累计进口约3.5GW，占比63%。南非一直以来电力系统稳定性较弱，停电问题频发，今年南非推出高额补贴政策，将带动当地分布式需求快速成长。 图表11：国内对亚太组件出口数据（GW） 2产业链：上游产能加速释放，产业链价格或迎触底 2.1硅料供应持续释放，年内供需格局逆转 硅料供应：2022Q4开始，硅料投产速度加快，进入2023下半年以来，硅料新增产能陆续投产，行业迎来新一波产能释放。根据硅业分会数据，2023年9月国内硅料产出预计达到13.5万吨（不考虑现有产线的突发事故）。当前，包括准东新特、新疆晶诺、鄂尔多斯等企业有增量释放的投产产能，宝丰、合盛、上机、东立等新增投产企业有望有少量供应投放，预计10月单月产出将达到15万吨级别，持续环比大幅提升。 图表12：国内硅料月度产出数据（万吨） 硅料供需平衡情况：年初由于22Q4新增硅料产能投放，叠加Q1受春节假期、气候等影响，一般为光伏装机及排产的旺季，硅料库存持续积累；3月开始受益需求超预期，下游排产回升带动硅料消耗增加，供应过剩略有缓解；进入5月后，产业链降价预期强烈，收紧采购需求，引发6月排产下降，硅料明显过剩，价格大幅回落；进入下半年，一方面快速跌落的价格刺激需求释放，另一方面龙头组件厂商纷纷提高排产在下行周期中抢占市场份额，硅料供应端叠加限电、新产能投放延后等问题量的释放不及预期，短期存在供应缺口局面；Q4硅料新增产能迎来新一轮释放，考虑下游排产有环比下滑趋势，预计硅料价格将快速回落。 图表13：国内硅料月度供需平衡数据（万吨） 2.2产业链价格加速回落，盈利迎来重分配 价格方面，年初由于硅料供应转为宽松，产业链价格呈现大幅下滑，下游担忧原材料库存减值风险，因而纷纷采取去库存操作，进一步加速硅料价格下降，春节后受益需求释放产业链排产上升，补库需求较为强烈，叠加硅料厂商主动管理库存，因而在硅料实际产出大于需求的同时，仍实现价格明显反弹。 但随着各家硅料厂商库存积累压力提升，同时新增产能不断向释放投放，硅料价格重回下降通道。进入5月份之后，产业链价格加速下滑，6月由于产业链价格处于快速下降通道中，导致下游需求收缩、排产下降，进一步助推价格下降，进入下半年，龙头厂商凭借一体化成本优势，希望抢占更高的市场份额，终端组件价格持续回落，但提升的排产带动上游环节价格反弹。 图表14：国内光伏产业链价格相较年初变化幅度 从利润分布维度看，近一年来，产业链总体盈利以及各环节的盈利分布出现大幅波动，一方面在硅料新增产能持续释放，价格回落背景下，上游供给端总体转向宽松，组件价格加速回落，一体化环节盈利下滑明显，另一方面在盈利分配上，硅料大幅降价盈利收窄，硅片盈利则受下游排产影响较大，排产上行硅片盈利扩张，排产下行，硅片盈利收窄；电池片由于topcon新增产能释放不及预期，导致整体排产上行趋势下，电池供应紧张，维持高盈利水平；组件环节，由于组件龙头正式开启价格战，因而价格和盈利持续下降，当前组件价格下，一体化组件盈利也承压。 图表15：国内光伏产业链毛利润分配情况（元/w） 3业绩：盈利短期承压，静待格局出清 硅料：二季度硅料价格快速下行，带来硅料企业盈利环比回落，展望Q3盈利将进一步收缩，受下游积极排产&新增产能释放进度较慢影响，硅料价格短期仍然维稳，但考虑到10月份硅料新增产能进一步释放，硅料价格将重新进入下降通道，击穿二三线厂商成本线，实现阶段性出清。 展望2024年，由于N型比例快速提升，而新进厂商N型料生产能力相对较弱，预期N/P料价格及盈利将进一步分化。此外，需注意颗粒硅的快速渗透，根据协鑫的演示材料，其乐山基地7月生产成本已达到35.68元/kg，明显低于棒状硅的最优水平，考虑到协鑫目前在建产能仅为呼和浩特10万吨及徐州技改项目，24年颗粒硅渗透率仍然有限，但若颗粒硅持续强化成本优势，并提升品质，未来渗透率或将持续提升。 图表16：硅料企业季度归母净利润（亿元） 图表17：硅料企业季度归母净利率 硅片：硅片环节在经历22年底去库存、大幅降价的盈利低点后，盈利水平在23Q1快速修复。Q2伴随硅料进一步大幅降价，硅片环节在面临库存减值风险的同时也被迫下调稼动率，在此期间，中环作为行业龙头仍然保持稳健的盈利水平，同时拉开与竞争对手的差距，智能化的管控和制造能力优势得以凸显。 图表18：硅片企业季度归母净利润（亿元） 图表19：硅片企业季度归母净利率 展望Q3，受益下游排产提升以及Q2末完成去库工作，硅片盈利有所修复，但进入9月后，组件企业在成本及终端需求不振的影响下，开始主动减产并减少对光伏上游的采购量，同期硅片仍保持相对较好盈利水平，厂商排产处于高位，后续硅片存在累库降价风险。 图表20：国内硅片、电池片产出平衡情况（GW） 电池片：电池片22年新增有效供给有限，下游需求持续提升背景下，电池片供应紧张逐步加深，盈利逐季度修复，23上半年盈利仍然维持高位，尤其是topcon占比较高的厂商，也可获得topcon带来的溢价。但进入9月后，由于组件排产环比略下降，同时电池排产由于新增topcon产能释放上行，导致电池供需格局