光伏行业2023年半年报总结：成长与分化持续，新技术不断前行

证成长与分化持续，新技术不断前行 券 研——光伏行业2023年半年报总结 增持（维持） 究主要观点 报光伏需求持续高景气 告 行业:电力设备 根据国家能源局数据，国内光伏2022年新增装机87.41GW，同比 日期: 2023年10月19日 +59.27%；2023H1国内光伏新增装机78.42GW，同比+153.98%。根 据海关总署数据，2022年国内电池组件出口额463.57亿美元，同比 分析师:丁亚 Tel:021-53686149 E-mail:dingya@shzq.comSAC编号:S0870521110002 联系人:刘昊楠 Tel:021-53686194 E-mail:liuhaonan@shzq.comSAC编号:S0870122080001 最近一年行业指数与沪深300比较 电力设备沪深300 % % % 10-2212-2203-2305-2308-2310-23 9 5 行0 业-5% 深-10% 度 -15% 研 -20% -25% 究-30% 相关报告： 《23H1材料环节业绩下滑，电池环节强者恒强》 ——2023年10月17日 《新能源车支持政策持续出台，碳酸锂价格有望企稳》 ——2023年10月11日 《碳酸锂继下跌，8月光伏组件出口环增》 ——2023年09月27日 +63.05%；逆变器出口金额89.63亿美元，同比+75.5%。2023年1-8月国内电池组件出口额327.96亿美元，同比+0.07%；逆变器出口金额76.07亿美元，同比+52.43%。 板块业绩整体高增，盈利有分化 我们选定了光伏行业相关的61家样本公司。2023H1，光伏板块整体实现营业收入5728.01亿元，同比+33.82%；毛利率22.52%，同比 +1.32pct；归母净利润715.04亿元，同比+42.87%；扣非归母净利润 686.57亿元，同比+42.26%。2023Q2，光伏板块整体实现营业收入 3141.1亿元，同比+27.68%，环比+21.42%；毛利率21.48%，同比 +0.18pct，环比-2.31pct；归母净利润357.14亿元，同比+22.36%， 环比-0.21%；扣非后归母净利润347.14亿元，同比+22.86%，环比 +2.27%。 从增速角度看，各细分环节有所分化，石英砂&坩埚、逆变器、电池片、组件等环节增速亮眼。部分环节如热场、玻璃等盈利处于底部，未来有望逐步回暖。 投资建议 1）建议关注颗粒硅、硅片薄片化、N型电池等新技术方向，推荐高测股份、协鑫科技（港股），建议关注钧达股份。2）一体化组件企业有望继续保持强势增长，建议关注一体化组件龙头阿特斯、晶澳科技、天合光能、晶科能源、隆基绿能等，同时建议关注切入组件环节的通威股份。3）看好逆变器环节产品结构、区域结构变化带来的结构性机会，建议关注阳光电源、上能电气、德业股份、禾迈股份、昱能科技等。4）看好拥有稳定石英坩埚供应的硅片企业，推荐双良节能，建议关注TCL中环。5）看好新产品迭代和集中度提升的辅材，包括银浆、接线盒、焊带、边框等，推荐聚和材料、鑫铂股份，建议关注岱勒新材、帝科股份、宇邦新材、通灵股份、快可电子等。6）建议关注盈利能力有望触底回升的辅材，包括热场、玻璃等，建议关注金博股份、天宜上佳、福莱特、信义光能（港股）等。 风险提示 政策不及预期，新技术进展不及预期，行业竞争加剧。 股价 EPS 10/1723E24E25E PE 23E24E25E 数据预测与估值 公司名称 PB投资评级 股份45.58 556) 5.36 6.94 8.79 8.50 6.57 5.194.40 买入 节能10.03 1.34 1.56 1.66 7.49 6.43 6.042.71 买入 高测 (688 双良 (600481) 聚和材料 68.633.514.966.0219.5513.8411.402.40买入 (688503) 资料来源：Wind，上海证券研究所 目录 1光伏需求持续高景气4 2业绩同步高增长5 3细分环节10 4投资建议18 5风险提示18 图 图1：国内光伏新增装机4 图2：国内光伏月度装机对比4 图3：电池组件出口金额5 图4：逆变器出口金额5 图5：光伏板块营业收入情况5 图6：光伏板块季度收入情况5 图7：光伏板块毛利率情况6 图8：光伏板块季度毛利率情况6 图9：光伏板块归母净利润情况6 图10：光伏板块季度归母净利润情况6 图11：各细分环节2023H1收入对比（单位：亿元）7 图12：各细分环节2023Q2收入对比（单位：亿元）7 图13：各细分环节2023H1毛利率对比9 图14：各细分环节2023Q2毛利率对比9 图15：各细分环节2023H1归母净利润对比（单位：亿元） ........................................................................................9 图16：各细分环节2023Q2归母净利润对比（单位：亿元） ......................................................................................10 表 表1：分环节营业收入6 表2：分环节季度营业收入7 表3：分环节毛利率8 表4：分环节季度毛利率8 表5：各细分环节营业收入、归母净利润增速10 表6：硅料环节收入、利润情况10 表7：硅料环节盈利能力情况11 表8：硅片环节收入、利润情况11 表9：硅片环节盈利能力情况11 表10：电池片环节收入、利润情况11 表11：电池片环节盈利能力情况11 表12：组件环节收入、利润情况12 表13：组件环节盈利能力情况12 表14：逆变器环节收入、利润情况12 表15：逆变器环节盈利能力情况13 表16：石英砂&坩埚环节收入、利润情况13 表17：石英砂&坩埚环节盈利能力情况13 表18：热场环节收入、利润情况13 表19：热场环节盈利能力情况14 表20：金刚线环节收入、利润情况14 表21：金刚线环节盈利能力情况14 表22：银浆环节收入、利润情况14 表23：银浆环节盈利能力情况15 表24：焊带环节收入、利润情况15 表25：焊带环节盈利能力情况15 表26：胶膜&背板环节收入、利润情况15 表27：胶膜&背板环节盈利能力情况15 表28：玻璃环节收入、利润情况16 表29：玻璃环节盈利能力情况16 表30：接线盒环节收入、利润情况16 表31：接线盒环节盈利能力情况17 表32：边框&支架环节收入、利润情况17 表33：边框&支架环节盈利能力情况17 表34：设备环节收入、利润情况17 表35：设备环节盈利能力情况17 1光伏需求持续高景气 光伏下游装机持续高景气。根据国家能源局数据，国内光伏 2022年新增装机87.41GW，同比+59.27%；其中分布式光伏 51.11GW（占比58.48%），同比+74.58%，集中式光伏36.29GW （占比41.52%），同比+41.77%。 2023H1国内光伏新增装机78.42GW，同比+153.98%；其中分布式光伏40.96GW（占比52.23%），同比+108.43%；集中式光伏37.46GW（占比47.77%），同比+233.72%。 图1：国内光伏新增装机图2：国内光伏月度装机对比 100 90 80 70 60 50 40 30 新增装机（GW）同比 200% 150% 100% 50% 25 新20 增 装15 机 GW （10 2021年2022年2023年 200%） 105 0-50% 0 资料来源：国家能源局，上海证券研究所资料来源：国家能源局，中国光伏行业协会，上海 证券研究所 出口保持增长。根据海关总署数据，2022年国内电池组件出口额463.57亿美元，同比+63.05%；逆变器出口金额89.63亿美元，同比+75.5%。 2023年年初以来海外需求依然保持增长。1-8月国内电池组 件出口额327.96亿美元，同比+0.07%，组件价格下降背景下，组件出口额依然持平略增；1-8月逆变器出口金额76.07亿美元，同比+52.43%。 图3：电池组件出口金额图4：逆变器出口金额 电池组件出口金额（亿美元）YoY 60140%14 120% 50100%12 4080%10 3060%8 40%6 2020%4 100%2 -20%0 0-40% 逆变器出口金额（亿美元）YoY 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：海关总署，上海证券研究所资料来源：海关总署，上海证券研究所 2业绩同步高增长 我们选定了光伏行业相关的61家样本公司。2023H1，光伏板块整体实现营业收入5728.01亿元，同比+33.82%；毛利率22.52%，同比+1.32pct；归母净利润715.04亿元，同比+42.87%；扣非归母净利润686.57亿元，同比+42.26%。 2023Q2，光伏板块整体实现营业收入3141.1亿元，同比 +27.68%，环比+21.42%；毛利率21.48%，同比+0.18pct，环比 -2.31pct；归母净利润357.14亿元，同比+22.36%，环比-0.21%； 扣非后归母净利润347.14亿元，同比+22.86%，环比+2.27%。 图5：光伏板块营业收入情况图6：光伏板块季度收入情况 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 光伏板块营业收入（亿元）YoY 10177.21 5579.97 5728.01 2324.53000.92 3815.62 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 光伏板块营业收入（亿元）YoY 2,989 3,141 2,4602,6312,587 1,6621,820 1,2291,397 971 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：光伏板块毛利率情况图8：光伏板块季度毛利率情况 22.48% 22.52% 20.86% 21.29% 20.60% 20.11% 25% 24% 23% 22%20.83% 23.30% 23.79% 21.21% 21.08% 21.48% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% 21.87% 21.29% 20.47% 19.44% 25% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% 201820192020202120222023H1 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图9：光伏板块归母净利润情况图10：光伏板块季度归母净利润情况 光伏板块归母净利润（亿元）YoY光伏板块归母净利润（亿元）YoY 1,400 1,200 160% 1,148.77 715.04 479.62 158.43 230.70311.76 140% 400 350 354.04 291.87 357.14 357.90200% 180% 1,000 800 600 120% 100% 80% 300 250 200 155.82 208.62 277.22 160% 140% 120% 100% 400 200 0 60% 40% 20% 0% 150 100 50 0 124.59 96.61 99.81 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 收入端细分环节看，2023H