生命科学行业上游板块2023半年报总结：厚积薄发，静待行业景气度拐点

证券研究报告|2023年09月08日 生命科学上游板块2023半年报总结 ——厚积薄发，静待行业景气度拐点 行业研究·行业专题 医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：马千里 021-60375487 021-60933167 010-88005445 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521070001 报告摘要 国内生命科学上游板块中报业绩同比承压 生命科学上游板块2023H1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比-7.40%/-58.96%/-67.12%，预计主要由于上年同期新冠相关收入高基数及费用投放同比增加等因素；分季度看，2023Q1/Q2营收分别同比-12.66%/-1.56%、归母净利润分别同比-65.16%/-49.81%、扣非净利润分别同比-71.68%/-60.88%，季度环比有所改善。 盈利能力：2023H1毛利率为48.24%（同比-8.1pp）、净利率为11.49%（同比-14.7pp），预计主要由于高毛利率的新冠产品营收占比下降及常规业务价格波动、收入结构变动等因素；分季度看，2023Q1/Q2毛利率分别为49.47%/47.04%（分别同比-9.1pp/-6.7pp），净利率分别为11.82%/11.37% （分别同比-17.8pp/-10.9pp），毛净利率同比降幅收窄。 费用率：2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/11.5%/12.7%/-2.4%，分别同比+3.9pp/+3.0pp/+3.4pp/-0.7pp，销售、管理、研发费用率同比均有所提升，预计主要由于人员团队规模扩张，及加强客户覆盖及新产品/技术开发导致销售及研发投入增加。 海外生命科学上游企业中报表现分化 •CharlesRiver：上半年RMS/模式动物及服务板块实现营收4.10亿美元（同比+12.9%），增长主要来自于中国区大动物销售以及收购Explora BioLabs后动物房租赁业务快速增长； •Bio-Techne：FY23实现营收11.4亿美元（报表增速+3%、内生增速+5%），其中Q4（日历年Q2，下同）实现营收3.0亿美元（报表/内生增速+5%），整体收入增速大幅放缓，但分子诊断及GMP级蛋白等新兴领域表现亮眼，ExoDx前列腺癌检测及GMP蛋白产品FY23增速分别达到+92%/+30%，其中Q4单季度增速分别为+68%/+58%； •Danaher：上半年实现营收143.2亿美元（同比-7.2%），净利润25.6亿美元（同比-24.9%）；其中，Q2实现营收71.6亿美元（同比-7.7%），净利 润11.1亿美元（同比-33.3%），预计营收及净利润下滑主要由于新冠相关产品需求下降。 投资建议：国内上游企业加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯等。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、技术升级迭代的风险、市场竞争激烈的风险、汇率风险等。 目录 01 国内生命科学上游板块中报总结 02 海外生命科学上游企业中报概览 03 投资建议及风险提示 生命科学上游中报财务表现概览 生命科学上游板块2023H1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比-7.40%/-58.96%/-67.12%，预计主要由于上年同期新冠相关收入高基数及费用投放同比增加等因素；分季度看，2023Q1/Q2营收分别同比-12.66%/-1.56%、归母净利润分别同比-65.16%/-49.81%、扣非净利润分别同比-71.68%/-60.88%，季度环比有所改善。 盈利能力：2023H1毛利率为48.24%（同比-8.1pp）、净利率为11.49%（同比-14.7pp），预计主要由于高毛利率的新冠产品营收占比下降及常规业务价格波动、收入结构变动等因素；分季度看，2023Q1/Q2毛利率分别为49.47%/47.04%（分别同比-9.1pp/-6.7pp），净利率分别为11.82%/11.37%（分别同比-17.8pp/-10.9pp），毛净利率同比降幅收窄。 费用率：2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.1%/11.5%/12.7%/-2.4%，分别同比 +3.9pp/+3.0pp/+3.4pp/-0.7pp，销售、管理、研发费用率同比均有所提升，预计主要由于人员团队规模扩张，及加强客户覆盖及新产品/技术开发导致销售及研发投入增加。 表：A股生命科学上游子行业2020-2023H1主要财务指标 项目（亿元）2020A2021A2022A2023H1 营业收入 78.5 99.3 127.8 54.7 营业成本 27.6 42.4 60.0 28.3 YOY99.92%26.49%28.66%-7.40% 毛利率64.86%57.28%53.03%48.24% 销售费用 6.6 9.7 14.3 7.7 管理费用（除研发） 5.1 8.5 11.9 6.3 费用率8.34%9.81%11.15%14.07% 费用率6.54%8.56%9.31%11.52% 研发费用 4.9 8.0 13.1 7.0 费用率6.22%8.08%10.25%12.73% 财务费用0.7 0.0 -2.0 -1.3 费用率 0.87% 0.05% -1.53% -2.38% 净利润 28.1 27.7 23.1 6.3 净利率 35.75% 27.91% 18.05% 11.49% 归母净利润 28.1 27.7 23.1 6.3 扣非净利润 27.4 24.7 20.1 4.5 YOY537.89%-1.20%-16.87%-58.96% YOY503.05%-9.92%-18.41%-67.12% 经营性净现金流 25.2 17.5 10.6 -0.9 总资产周转率 103.58% 50.43% 37.55% 15.40% ROE48.23%16.49%7.95%2.13% 资产负债率19.26%12.92%16.08%17.69% 公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：以A股生命科学上游板块13家公司为样本（药康生物、南模生物、 百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、诺唯赞、奥浦迈、键凯科技、优宁维、阿拉丁、泰坦科技、毕得医药、皓元医药） 生命科学上游中报财务表现概览 图：营收总额及增速（单位：亿元、%） 图：归母净利润总额及增速（单位：亿元、%） 图：毛利率及净利率变化（单位：%） 140 120 100 80 60 40 20 营业收入YoY 127.8 100% 109.4 99.3 78.5 37% 39.3 26% 28.7% -7.4% 120%30 100%25 80% 20 60% 15 40% 10 20% 0%5 4.4 129% 归母净利润YoY 28.127.7 538% 23.1 -1%-16.9% 6.3 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -59.0% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 40.6% 43.0% 毛利率净利率 64.9% 57.3% 53.0% 46.4% 35.7% 27.9% 18.0% 11.2% 48.2% 11.5% 0 2019A2020A2021A2022A2023H1 -20% 0 2019A2020A2021A2022A2023H1 -100% 0%7.7%6.7% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图：单季度营收总额及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图：单季度净利润总额及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图：期间费用率变化情况（单位：%） 单季度营收YoY 36.99 31.08 31.73 27.77 27.97 27.1427.53 25.64 22.23 20.29 40 35 30 25 20 15 10 5 0 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 单季度净利润YoY 8.86 9.21 6.95 6.70 6.24 6.10 4.29 3.213.13 1.51 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 销售费用率管理费用率 13.6% 14.1% 12.8% 11.7% 12.7% 12.6% 8.7% 9.1% 8.2% 10.6% 8.3% 9.8% 8.1% 11.2% 10.2% 11.5% 10.2% 6.2% 9.3% 8.6% 6.5% 0.4%0.4% 0.3% 0.9% 0.0% -1.5% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2-022.34H%1 研发费用率财务费用率 业绩表现分化，海外营收高增 营收及净利润增速分化明显：营收端预计主要由于各企业上年同期新冠相关业务营收基数/占比不同；净利润端除毕得医药和泰坦科技外，其他企业均有所承压，预计主要由于产品结构变化导致毛利率下降、人员团队扩张后薪酬支出增加、客户覆盖及新产品研发加大销售/研发费用投放、新冠相关资产减值等因素。 国际化阶段有所不同：2023H1生命科学上游企业国内和海外营收总额分别为43.5/11.2亿元，分别同比-13.3%/+25.7%，海外业务维持较快增长。从海外营收占比来看，百普赛斯（23H1海外常规业务同比增速40%+）、义翘神州占比超过60%，键凯科技、毕得医药（23H1海外营收同比+45%）、皓元医药（23H1海外营收同比+51%）等处于40%~50%水平，国际化已初见成效；药康生物（23H1海外营收同比 +72%）、奥浦迈等处于10%~15%，仍处于上升期。 图：国内生命科学上游企业营收及增速（单位：亿元、%） 图：国内生命科学上游企业净利润及增速（单位：亿元、%） 图：国内生命科学上游企业海外营收及占比（单位：亿元、%） 20192020202120222023H123H1同比增速 12 10 8 6 4 2 0 -2 100% 50% 60% 20192020202120222023H123H1同比增速 40 35 30 25 20 15 10 5 0 40% 70% 20192020202120222023H123H1海外营收占比 14 12 10 8 6 4 2 0 60% 20%50% 0% 0%40% -50% -20% 30% -100% -40% 20% -150% -60% -80% 10% 0% -200% 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 加大新产品/产能布局 研发高投入：从研发投入强度来看，康为世纪、近岸蛋白、诺唯赞研发支出占营收比例超过30%，百普赛斯、南模生物、奥浦迈、药康 生物、键凯科技等处于15%~20%水平；我们预