矿服赛道高景气，铜磷矿山投产增厚业绩

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入32.79亿元，同增32.30%； 实现归母净利润4.02亿元，同增36.37%；实现基本EPS 0.67元，同增34%。 Q2单季度营收18.03亿元，同比增长34.96%，环比增长22.15%，业绩基本符合预期。 业绩同比大幅增长，归因矿服业务持续增长以及铜精粉实现销售：1)矿山服务：上半年采供矿量1,874.41万吨，同增9.22%；掘进总量211.52万立方米，同增34.85%。矿服收入29.96亿元，同增22.93%，其中海外项目实现收入18.44亿元，同增19.68%，占全部矿服收入的61.55%；实现矿服毛利润8.05亿元，同增21.23%。2)矿山资源新业务：上半年销售铜精粉0.33万金属吨，实现销售收入1.68亿元，毛利润0.73亿元。吨售价5.10万元/吨、吨成本2.89万元/吨、吨毛利2.20万元/吨。 上半年主营业务目标圆满完成，自有矿山项目有望成为公司新的增长点：1)矿山服务：公司上半年采供矿量完成年计划的44.86%，掘进量完成年计划的49.30%，共实现新签及续签合同金额约43亿元，同比增长30.3%。新承接项目包括贵州福麟矿业鸡公岭磷矿、山东黄金焦家金矿、赤峰黄金加纳瓦萨金矿，为公司矿服市场开发提供可靠保障。2)矿山资源：公司在产矿山为刚果（金）Dikulushi铜矿，全年计划产量0.8万吨，上半年完成40%，采出矿量稳步提高。在建矿山为刚果（金）Lonshi铜矿和贵州两岔河磷矿：Lonshi铜矿已基本建设完成，即将进入产能爬坡阶段，达产后将年产铜约4万吨；两岔河磷矿南采区已顺利建成并取得当地政府环评批复，已于6月底投产，磷矿年产能30万吨，北采区仍处在建设前准备环节中，建设期3年，磷矿产能为50万吨。报告期内公司还拟收购Cordoba矿业下属CMH公司50%的股权，从而间接享有San Matias铜金银矿山的权益，收购后新增权益资源储量铜21万吨，金14吨，银118吨。截止报告期末，总计拥有矿产权益资源储量铜127万吨，金21吨，银367吨，磷矿石1920万吨。公司扎根矿山服务业务，自有矿山开采业务尚在起步阶段，随着在产矿山产能提升以及在建矿山竣工投产，公司盈利能力有望实现飞跃。 投资建议：矿服主营业务稳固增长，铜磷矿山投产打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025年实现营业收入71.07/99.96/112.2亿元，归母净利润9.09/16.00/18.02亿元。对应PE分别为25.02/14.21/12.62倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；境外经营外汇波动风险；自然灾害及矿山意外事故风险；应收账款过高发生坏账风险 盈利预测：