矿山铜、磷放量，24H1归母高增52%

证券研究报告|公司点评金诚信(603979.SH) 2024年08月27日 买入（维持） 所属行业：有色金属/工业金属当前价格(元)：41.56 金诚信（603979.SH）：矿山铜、磷放量，24H1归母高增52% 证券分析师 投资要点 翟堃 资格编号：s0120523050002 研究助理 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1实现营业收入42.7亿元，同比 +30.31%；实现归母净利6.13亿元，同比+52.29%；实现扣非归母净利6.09亿元，同比+53.84%。主要系①矿山资源开发业务的矿山项目提产增效，两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿及Lonshi铜矿全面推进各项工作，实现资源销售收入8.61亿元，较2023H1的1.68亿元增长412%；②公司矿服业务稳健增长，实现营业收入33.04亿元。2024Q2单季度实现营收23.0亿元，环比+16.6%，同比 +27.6%；实现归母净利3.4亿元，环比+23.8%，同比+55.9%。 86% 71% 57% 43% 29% 14% 0% -14% -29% 金诚信沪深300 资源板块，公司受益于铜价上涨及铜磷产量双升。价格方面，2024H1中国长江有色市场铜(1#)均价为74640元/吨，同比+9.6%；2024H1生意社披露的磷矿石均价为1054元/吨，同比-0.8%。产量方面，2024H1铜金属产量1.32万吨，同比大幅增加312.9%，销量为1.26万吨，同比大幅增加282.8%；2024H1磷矿石产 市场表现 量16.4万吨，接近去年全年磷矿石产量（2023年全年磷矿石产量16.5万吨）， 销量16.8万吨，超过去年全年销量。2024H1资源板块实现营收8.61亿元，同比 +412%，占2024H1营业收入比重为20.16%；实现毛利3.68亿元，同比+406.59%。 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)4.63-14.13-23.95 相对涨幅(%)7.13-9.65-16.25 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《铜行业跟踪：24Q2铜价创新高，Q3TC骤降，供需持续紧张》，2024.7.11 ， 2.《金诚信（603979.SH）：矿服为基铜磷资源开辟新增长》，2024.6.25 矿服板块，稳步推进，毛利增速15.33%。2024H1公司实现采供矿量2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的45.38%，采供矿量同比+7.5%；实现掘进总量212.11万立方米，完成年计划的47.21%，掘进总量同比+0.3%。 2024H1新签及续签合同约17亿元，实现矿山服务业务收入33.04亿元，同比 +10.3%，矿山服务业务收入占报告期内营业收入的77.32%。其中，海外矿服实现营业收入21.14亿元，同比+14.6%，海外矿服业务占报告期内矿服营业收入的 63.99%。矿服业务实现毛利9.27亿元，同比+15.33%。 铜磷资源开发放量，开辟新增长。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜、磷矿石。①公司持有贵州两岔河磷矿90%股权，2023年两岔河磷矿南部采区（30万吨/年）正式投产，北部采区落地后规模预计达80万吨/年。②公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿90%股权，Dikulushi铜矿重启，产量趋稳，2023年生产铜精矿15198.74吨，折合生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨。③公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，Lonshi铜矿提前投产，实现资源开发新跨越，2024年计划生产铜金属2万吨，达产后年产约4万吨铜金属。④哥伦比亚SanMatias铜金银矿持股比例60%，全力推进项目建设。⑤鲁班比铜矿推进交割，2024年6 月完成对Lubambe铜矿80%股权的收购（2024年8月发布公告拟转让10%股权，转让后持股比例降至70%），技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75 万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 盈利预测。根据公司2024年经营计划以及矿山投产进度，我们预计2024-2026年公司磷矿石产量为30万吨，铜金属产量分别为3/5/5万吨。我们预计公司2024-2026年实现营业收入95/116/128亿元，实现归母净利15.1/21.9/23.6亿元， 截至2024年8月27日收盘，对应2024-2026年PE分别为17.0x、11.7x、10.9x。公司稳健且有增长的高毛利率矿服业务以及依靠矿服业务积累的经验技术开拓的矿产开发业务双轮驱动，我们看好公司发展以及两岔河磷矿北部采区投产、鲁班比铜矿、参股的SanMatias铜金银矿投产，维持“买入”评级。 风险提示：铜矿供给超预期致铜价不及预期；地缘政治风险影响公司海外项目进度；境外市场经营风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 617.73 流通A股(百万股)： 617.73 52周内股价区间(元)： 33.61-59.98 总市值(百万元)： 25,672.75 总资产(百万元)： 15,885.75 每股净资产(元)： 12.73 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,355 7,399 9,488 11,575 12,752 (+/-)YOY(%) 18.9% 38.2% 28.2% 22.0% 10.2% 净利润(百万元) 611 1,031 1,511 2,193 2,363 (+/-)YOY(%) 29.8% 68.7% 46.6% 45.1% 7.7% 全面摊薄EPS(元) 0.99 1.67 2.45 3.55 3.82 毛利率(%) 26.8% 30.4% 33.5% 35.6% 35.4% 净资产收益率(%) 10.0% 14.3% 17.6% 20.7% 18.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 图1：公司营业收入和增速图2：公司归母净利和增速 53.5 45.0 42.7 34.338.6 27.926.124.024.431.1 8074.0 70 60 50 40 30 20 10 0 营业收入（亿元）YOY-右轴 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 12 10.3 6.1 6.1 2.8 3.7 4.7 2.0 2.93.1 1.7 2.1 10 8 6 4 2 0 归母净利润（亿元）YOY-右轴 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图3：公司毛利率和净利率图4：公司期间费用及总费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 26.5%24.5%26.2% 27.5% 25.6% 27.4%28.2% 26.8%26.8% 30.4%30.8 6 4 2 15% 10% 5% 0% 0 0% 5%10.2%7.8%7.2%8.4%9.3 销售费用（亿元）管理费用（亿元） 研发费用（亿元）财务费用（亿元） 总费用率-右轴 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 注：2018年及之前，研发费用在管理费用中列示 图5：公司采供矿量及增速图6：公司掘进总量及增速 5000 4000 3000 2000 1000 0 采供矿量(万吨)YOY 40% 30% 20% 10% 0% -10% 500 400 300 200 100 0 掘进总量(万立方米)YOY 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图7：公司铜产量及增速图8：公司磷矿石产量 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 202220232024H1 铜产量（吨）YOY 500% 14399 13212 2800 400% 300% 200% 100% 0% 200000 150000 100000 50000 0 165321 163698 20232024H1 磷矿石产量（吨） 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 7,399 9,488 11,575 12,752 每股收益 1.71 2.45 3.55 3.82 营业成本 5,153 6,305 7,449 8,234 每股净资产 11.99 13.89 17.11 20.58 毛利率% 30.4% 33.5% 35.6% 35.4% 每股经营现金流 1.80 5.88 3.16 7.63 营业税金及附加 84 209 255 281 每股股利 0.20 0.24 0.32 0.36 营业税金率% 1.1% 2.2% 2.2% 2.2% 价值评估(倍) 营业费用 28 42 48 54 P/E 22.08 16.99 11.71 10.87 营业费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% P/B 3.15 2.99 2.43 2.02 管理费用 392 577 658 750 P/S 3.38 2.64 2.16 1.96 管理费用率% 5.3% 6.1% 5.7% 5.9% EV/EBITDA 11.63 8.37 6.37 5.09 研发费用 102 149 171 194 股息率% 0.5% 0.6% 0.8% 0.9% 研发费用率% 1.4% 1.6% 1.5% 1.5% 盈利能力指标(%) EBIT 1,538 2,263 3,017 3,262 毛利率 30.4% 33.5% 35.6% 35.4% 财务费用 95 140 123 121 净利润率 13.9% 16.1% 19.1% 18.7% 财务费用率% 1.3% 1.5% 1.1% 0.9% 净资产收益率 14.3% 17.6% 20.7% 18.6% 资产减值损失 -13 -10 0 0 资产回报率 7.6% 9.2% 12.2% 11.0% 投资收益 -84 -82 -58 -87 投资回报率 11.2% 14.3% 16.2% 15.1% 营业利润 1,347 1,956 2,839 3,058 盈利增长(%) 营业外收支 -16 17 17 17 营业收入增长率 38.2% 28.2% 22.0% 10.2% 利润总额 1,331 1,973 2,856 3,075 EBIT增长率 82.2% 47.1% 33.3% 8.1% EBITDA 2,080 2,997 3,853 4,186 净利润增长率 68.7% 46.6% 45.1% 7.7% 所得税 299 442 641 690 偿债能力指标 有效所得税率% 22.5% 22.4% 22.4% 22.4% 资产负债率 46.6% 47.2% 40.5% 40.3% 少数股东损益 0 19 22 22 流动比率 1.9 1.8 2.3 2.4 归属母公司所有者净利润 1,031 1,511 2,193 2,363 速动比率 1.3 1.3 1.7 1.9 现金比率 0.5 0.8 1.0 1.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,918 4,172 4,895 8,338 应收帐款周转天数 105.8