股票量化策略私募基金8月业绩回顾及投资前瞻：Beta单边下行，超额集体回升

敬请参阅最后一页特别声明 1 量化策略运作方面，不稳定因子数量于8月末有所反弹，不过目前仍在临界值内，对超额收益负面影响不大。从流动性层面来看，两市日均成交额相比7月继续回落，各大指数平均换手水平有所回升。风格方面，8月大强小弱风格特征延续，不过差距较前期有所收窄，风格出现扩散端倪。波动率层面，各指数时序波动水平有所回升，个股截面波动水平与上月持平，维持在历史均值下方，进一步下降的可能性不大。对冲成本来看，近期IF的远近月合约保持全面升水状态，IC及IM平均贴水成本仍有明显下降且处在历史低位，有利于锁定较好的长期对冲成本。从指数风险溢价层面来看，对应分位值显示中证500指数配置价值高于沪深300及中证1000。综合来看，三季度开始股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的各个影响因素处在反复变化过程中，并没有较为一致的趋势，不过低迷已久的时序波动水平整体出现反弹，短期内股票量化策略的运行较为中性，可适度关注过往三四季度日历效应对超额端带来的波动风险。对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，近期中证500指数维持在高风险溢价区间，从去年以来，细分赛道的拥挤度有小幅下降的趋势，同时中证1000指增策略从beta层面和超额获取层面，都非常值得关注，目前两类指增策略均有较好的配置价值。另外，三大股指期货基差贴水幅度在二季度以来持续收敛，处在非常合适的对冲成本区间，IC目前综合年化对冲成本下降到0%左右，IM综合年化对冲成本不到1%，未来可继续重点关注基于中证500、中证1000策略或混合配置两类策略的市场中性策略产品。 8月A股开启泥沙俱下的跌势，风格仍然维持大盘强势，不过月末已出现扩散迹象，量化策略运作环境有利有弊。据我们本次重点统计的675只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，8月除市场中性（中高频）策略获得正收益外，其余子策略均有不同幅度回撤，不过指数增强策略超额收益显著。具体来看，沪深300指数增强策略8月平均来看在指增策略中绝对收益跌幅最大，同时超额表现也不及500和1000指增，8月超额收益中位数为1.27%。中证500指数增强策略7月绝对收益与超额表现在三类指增策略中居中， 8月超额收益中位数为1.38%。中证1000指数增强策略8月平均来看在三类指增策略中超额表现最佳，同时绝对收益回撤幅度最小，8月超额中位数为2.50%。市场中性策略方面，8月全月IF各期限合约升水继续扩大，IC、IM近月合约升水幅度也有所提升，7月空头端锁定的升水幅度或给运作中产品带来一定正收益贡献，同时叠加8月亮眼的超额，中性策略再度获得不错的收益表现。量化复合策略方面，8月商品在月初发生小幅回调，但整体仍然延续了上涨趋势，从指数的状态来看，趋势的流畅度降低，但下半月的波动幅度加大，市场环境对CTA仍然是偏友好的，不过月初的回调大幅影响了CTA整体业绩，叠加股票量化子策略几乎全面下跌的绝对收益表现，复合配置CTA和股票量化策略的量化复合策略产品8月同样有所回撤。 总体来看，大道投资成立时间较久，核心成员有较长的量化投资经验，投研团队稳定性高，策略发展脉络清晰。大道资管业务专注股票量化领域，包含稳健中性、超级中性、超级指增三条核心产品线，各类策略从成立运作以来均有良好的业绩表现，优于同策略平均水平。公司有长期自营高频策略运作，可以较好的支持投研支出，目前投研团队规模相比公司管理规模超配，有较大的发展空间，可予以关注。 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 私募基金投资策略报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 第一部分：股票量化策略投资前瞻.................................................................. 4 基础市场回顾：.............................................................................. 4 量化策略投资环境：.......................................................................... 4 第二部分：股票量化策略8月业绩回顾............................................................. 10 第三部分：股票量化私募推荐..................................................................... 17 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 ........................................................... 4 图表2： 近一月各行业板块涨跌情况 ............................................................... 4 图表3： 因子不稳定程度 ......................................................................... 5 图表4： 近一年沪深两市成交额 ................................................................... 5 图表5： 近一年主要指数换手率 ................................................................... 5 图表6： 近一年大小盘风格特征 ................................................................... 6 图表7： 近一年头部市值股票成交额占全市场比例 ................................................... 6 图表8： 近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化） ............................................ 6 图表9： 近一年个股收益率离散度 ................................................................. 6 图表10： 近一年行业轮动速度 .................................................................... 7 图表11： 近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅 .............................................. 7 图表12： IF远月、近月实时基差走势.............................................................. 7 图表13： IF跨期年化基差（加权）走势............................................................ 7 图表14： IC远月、近月实时基差走势.............................................................. 8 图表15： IC跨期年化基差（加权）走势............................................................ 8 图表16： IM远月、近月实时基差走势.............................................................. 8 图表17： IM跨期年化基差（加权）走势............................................................ 8 图表18： 沪深300风险溢价率 .................................................................... 9 图表19： 中证500风险溢价率 .................................................................... 9 图表20： 中证1000风险溢价率 ................................................................... 9 图表21： 股票量化策略运行环境分析 ............................................................. 10 图表22： 股票量化策略业绩走势 ................................................................. 11 图表23： 各子策略近半年各月平均收益表现 ....................................................... 11 图表24： 中证500指数增强策略月度超额收益表现 ................................................. 12 私募基金投资策略报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表25： 沪深300指数增强策略月度超额收益表现 ................................................. 13 图表26： 中证1000指数增强策略月度超额收益表现 ................................................ 13 图表27： 近一年沪深300指数增强策略产品周度超额收益相关性 ..................................... 13 图表28： 近一年中证500指数增强策略产品周度超额收益相关性 ..................................... 14 图表29： 近一年中证1000指数增强策略产品周度超额收益相关性 .................................... 14 图表30： 近一年沪深300指数增强策略产品最大负超额（周度） ..................................... 15 图表31： 近一年中证500指数增强策略产品最大负超额（周度） ..................................... 15 图表32： 近一年中证1000指数增强策略产品最大负超额（周度） .................................... 16 图表33： 部分优秀私募近期业绩表现 ............................................................. 16 图表34： 大道丰沃业绩走势 ..................................................................... 18 图表35： 大道丰沃收益指标展示 ................................................................. 18 私募基金投资策略报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 4 基础市场回顾：