股票量化策略私募基金8月业绩回顾及投资前瞻：Beta单边下行，超额集体回升

量化策略运作方面，不稳定因子数量于8月末有所反弹，不过目前仍在临界值内，对超额收益负面影响不大。从流动性层面来看，两市日均成交额相比7月继续回落，各大指数平均换手水平有所回升。风格方面，8月大强小弱风格特征延续，不过差距较前期有所收窄，风格出现扩散端倪。波动率层面，各指数时序波动水平有所回升，个股截面波动水平与上月持平，维持在历史均值下方，进一步下降的可能性不大。对冲成本来看，近期IF的远近月合约保持全面升水状态，IC及IM平均贴水成本仍有明显下降且处在历史低位，有利于锁定较好的长期对冲成本。从指数风险溢价层面来看，对应分位值显示中证500指数配置价值高于沪深300及中证1000。综合来看，三季度开始股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的各个影响因素处在反复变化过程中，并没有较为一致的趋势，不过低迷已久的时序波动水平整体出现反弹，短期内股票量化策略的运行较为中性，可适度关注过往三四季度日历效应对超额端带来的波动风险。对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，近期中证500指数维持在高风险溢价区间，从去年以来，细分赛道的拥挤度有小幅下降的趋势，同时中证1000指增策略从beta层面和超额获取层面，都非常值得关注，目前两类指增策略均有较好的配置价值。另外，三大股指期货基差贴水幅度在二季度以来持续收敛，处在非常合适的对冲成本区间，IC目前综合年化对冲成本下降到0%左右，IM综合年化对冲成本不到1%，未来可继续重点关注基于中证500、中证1000策略或混合配置两类策略的市场中性策略产品。 8月A股开启泥沙俱下的跌势，风格仍然维持大盘强势，不过月末已出现扩散迹象，量化策略运作环境有利有弊。据我们本次重点统计的675只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，8月除市场中性（中高频）策略获得正收益外，其余子策略均有不同幅度回撤，不过指数增强策略超额收益显著。具体来看，沪深300指数增强 策略8月平均来看在指增策略中绝对收益跌幅最大，同时超额表现也不及500和1000指增，8月超额收益中位数为 1.27%。中证500指数增强策略7月绝对收益与超额表现在三类指增策略中居中，8月超额收益中位数为1.38%。中 证1000指数增强策略8月平均来看在三类指增策略中超额表现最佳，同时绝对收益回撤幅度最小，8月超额中位数为2.50%。市场中性策略方面，8月全月IF各期限合约升水继续扩大，IC、IM近月合约升水幅度也有所提升，7月空头端锁定的升水幅度或给运作中产品带来一定正收益贡献，同时叠加8月亮眼的超额，中性策略再度获得不错的收益表现。量化复合策略方面，8月商品在月初发生小幅回调，但整体仍然延续了上涨趋势，从指数的状态来看，趋势的流畅度降低，但下半月的波动幅度加大，市场环境对CTA仍然是偏友好的，不过月初的回调大幅影响了CTA整体业绩，叠加股票量化子策略几乎全面下跌的绝对收益表现，复合配置CTA和股票量化策略的量化复合策略产品8月同样有所回撤。 总体来看，大道投资成立时间较久，核心成员有较长的量化投资经验，投研团队稳定性高，策略发展脉络清晰。大道资管业务专注股票量化领域，包含稳健中性、超级中性、超级指增三条核心产品线，各类策略从成立运作以来均有良好的业绩表现，优于同策略平均水平。公司有长期自营高频策略运作，可以较好的支持投研支出，目前投研团队规模相比公司管理规模超配，有较大的发展空间，可予以关注。 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 内容目录 第一部分：股票量化策略投资前瞻4 基础市场回顾：4 量化策略投资环境：4 第二部分：股票量化策略8月业绩回顾10 第三部分：股票量化私募推荐17 风险提示18 图表目录 图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅4 图表2：近一月各行业板块涨跌情况4 图表3：因子不稳定程度5 图表4：近一年沪深两市成交额5 图表5：近一年主要指数换手率5 图表6：近一年大小盘风格特征6 图表7：近一年头部市值股票成交额占全市场比例6 图表8：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化）6 图表9：近一年个股收益率离散度6 图表10：近一年行业轮动速度7 图表11：近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅7 图表12：IF远月、近月实时基差走势7 图表13：IF跨期年化基差（加权）走势7 图表14：IC远月、近月实时基差走势8 图表15：IC跨期年化基差（加权）走势8 图表16：IM远月、近月实时基差走势8 图表17：IM跨期年化基差（加权）走势8 图表18：沪深300风险溢价率9 图表19：中证500风险溢价率9 图表20：中证1000风险溢价率9 图表21：股票量化策略运行环境分析10 图表22：股票量化策略业绩走势11 图表23：各子策略近半年各月平均收益表现11 图表24：中证500指数增强策略月度超额收益表现12 图表25：沪深300指数增强策略月度超额收益表现13 图表26：中证1000指数增强策略月度超额收益表现13 图表27：近一年沪深300指数增强策略产品周度超额收益相关性13 图表28：近一年中证500指数增强策略产品周度超额收益相关性14 图表29：近一年中证1000指数增强策略产品周度超额收益相关性14 图表30：近一年沪深300指数增强策略产品最大负超额（周度）15 图表31：近一年中证500指数增强策略产品最大负超额（周度）15 图表32：近一年中证1000指数增强策略产品最大负超额（周度）16 图表33：部分优秀私募近期业绩表现16 图表34：大道丰沃业绩走势18 图表35：大道丰沃收益指标展示18 基础市场回顾： 2023年8月A股市场在内外因素共同作用下，一改7月末快速反弹的趋势，整体单边下 挫，创去年10月以来最大单月跌幅。全月来看，上证综指下跌5.20%，沪深300指数下跌6.21%，中证500指数下跌5.73%，中小板指下跌7.52%，创业板指下跌6.0%，其中创业板年内跌幅已超过10%。行业方面，根据申万一级行业分类，8月各板块尽数下跌，建筑装饰及商贸零售跌幅均超过10%，电力设备、农林牧渔、交通运输等板块紧随其后。其余板块中，传媒、煤炭、石油石化、计算机等板块跌幅相对较小。 图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅图表2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境： 通过对因子收益不稳定程度的追踪指标，衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义。追踪范围选取成长、动量、价值、情绪、质量、收益及风险等类别下的37个三级因子：1）评估单个因子收益序列时序稳定程度（滚动60个交易日的标 准差），2）每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看60日滚动标准差的90分位数进行 对比，3）统计样本因子中每个交易日滚动标准差大于自身回看60日滚动标准差的90分位数的因子个数。当多数因子收益波动同时加大时，可以合理推测市场或进入风格切换频繁、紊乱的市场环境中。从2021年以来的两次市场风格切换来看，约有超过40%的因子出现较大波动时，指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响。2021年春节后随抱团股瓦解，不稳定因子数量快速上升并达到峰值，从同区间指数增强策略超额（以中证500指增策略行业超额表现为代表）表现来看，2021年2-4月虽仍有超额，但整体表现平平，如果以周为单位来看，期间超额波动明显加大。2021年9月开始，6-8月大幅上涨的周期股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调，不稳定因子数量在9-10月末这一期间持续维持在临界值上方，对应了同阶段连续的超额回撤表现。 2022年全年，因子有效性整体尚可，不稳定因子数量并未出现类似于2021年2月、9月 突破临界值后大幅飙升，并持续处在临界值上方的现象，仅在1月下旬，4月末到5月初， 6月及10月个别时段出现小幅突破临界值的情况，随后呈现快速下降趋势，因此并未对 超额带来显著的负面影响。从2022年11月开始，不稳定因子数量再次回到临界值以内波 动，并在年末延续了下行趋势。进入2023年以来，不稳定因子数量保持在临界值下方，并在2月-3月持续走低，4月中旬开始有明显上升，5月不稳定因子数量突破临界值后持续增加，一度超过2021年10月份水平，7月中旬以来不稳定因子数再次下降，短暂触底 后于8月末有所反弹，不过目前仍在临界值内，对超额收益负面影响不大。 图表3：因子不稳定程度 来源：国金证券研究所，Wind 流动性和市场活跃度方面，8月首个交易日上证指数盘中一度站上3300点，随后在7月国内经济数据持续走弱，地产销售持续下滑，美元兑人民币汇率持续走高等因素影响下，A股进入泥沙俱下的跌势。8月7日北向开启持续净流出模式，连续13个交易日流出，并且其中2个交易日单日流出超百亿，全月净流出达897亿。在此影响下，A股交易情绪低 迷，两市成交额触及6700亿。月末在印花税调降等一系列政策组合拳的影响下，市场止 跌，成交水平也略有回升。全月来看，两市日均成交额8230亿左右，与7月相比下跌2.60%， 今年以来仅高于1月平均成交水平。各大指数换手水平在8月以来先回落后走高，平均来看有不同程度回升，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500和中证1000换手率环比分别上涨9.48%、7.46%、19.01%和11.73%。 图表4：近一年沪深两市成交额图表5：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 市场风格上，截至8月底，近一年来大盘股相对上证指数收益-5.12%，中小盘股相对上证 指数收益-7.01%。2023年春节后归来至2月末，市场维持中小盘强势的风格，但3月开始有所转向，3-4月大盘股以相对较小的跌幅跑赢中小盘股，5月上旬这一趋势延续，但中旬开始风格切换，6月沪深300及中证1000相对上证指数收益均在震荡中回升，月末开始风格相较5月再度逆转，6-7月大强小弱延续，8月末小盘风格虽出现一定反弹势头，但全月仍跑输大盘股0.4%左右。从头部市值股票成交额占全市场比例来看，8月沪深300成分股成交占比在波动中回落，平均占比25.2%左右。中证500成分股平均成交占比在15.7%左右，相比前期基本持平。 图表6：近一年大小盘风格特征图表7：近一年头部市值股票成交额占全市场比例 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 从主要指数时序波动水平来看，近一年时序波动水平呈现中枢下移的趋势。进入2023年以来，时序波动整体呈现较低水平，3月开始除创业板指数外，其余指数波动水平均有不同程度的上升，4月时序层面波动水平变化不大，5月波动水平前高后低，平均来看有所扩大，6月指数时序波动较为分化，中小盘股票及创业板指数波动水平有比较明显的回升，7月指数波动水平从高处回落后反弹，8月反弹延续，除创业板指数外，其余各指数平均 波动水平均有回升。从近期个股（以沪深300、中证500和中证1000所包含成分股为样本股票池）收益率离散程度来看，8月平均个股收益离散度相比7月整体持平，低于近一年中位水平，不过月末最后几个交易日已有明显回升趋势。 图表8：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化）图表9：近一年个股收益率离散度 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 从近期行业轮动速度来看（以申万一级行业分类为标准），8月行业轮动速度相比7大幅上升，创2019年以来新高，对短期超额或有一定负面影响。从指数成分股内外板块的涨跌表现来看，8月各板块尽数下跌，分行业来看，中证500成分股外个股平均表现相对占优，但并不显著。 图表10：近一年行业轮动速度图表11：近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 从远近月基差实时走势来看，8月市场呈现单边下跌趋势，IF、IC、IM三大股指期货基差走势均以收敛为主。8月末与7月相比来看，IF各期限