扣非业绩+23.8%，经营性现金流大幅改善

扣非业绩+23.8%，基建新签合同高增长。2023H1公司实现营业收入374.7亿元，同比+11.2%，实现归母净利润6.6亿元，同比+5.6%。实现扣非归母净利润7.1亿元，同比+23.8%，主要系较上年同期多计入了一笔1.72亿元的其他非经常性损失。上半年公司新签合同748.1亿元，同比+10.6%，其中基建新签533.8亿元，同比+25.4%，房建新签214.3亿元，同比-12.8%，基建新签占比达到71.4%，为近年来新高。 房地产业务盈利能力下滑，地产销售明显复苏。2023H1公司房地产业务实现收入36.1亿元，同比+52.2%；受制于行业景气度承压，公司地产业务毛利率持续下降，2023H1仅为9.5%，较2022年下降4.0pct。2023H1公司实现房地产销售面积45.9万平方米，实现销售金额44.2亿元，分别同比+63.1%和+120.3%，销售金额达到疫情以来同期最高水平。上半年公司新增土地储备207.5亩，截止上半年末在手土储361.0亩，公司拿地力度相对谨慎，但仍保持一定规模的在手土储。 PPP项目集中进入运营期，融资成本明显下降。截止上半年末公司在手PPP项目长期应收款376.2亿元，较上年末增加48.1亿元；在手建设期的PPP资产70.0亿元，较上年末减少20.5亿元。公司PPP项目自2022年起集中进入运营期，PPP项目后续有望带来稳定的现金净流入。由于PPP项目对资金要求较高，公司有息负债规模扩大，但融资成本持续下降，2023H1公司支付利息费用10.8亿元，同比+0.8%，平均融资成本4.1%，较上年下降1.3pct。 PPP投资提质增效，经营性现金流大幅改善。2023H1公司实现经营性现金流净额16.9亿元，五年内首次实现上半年正现金流。上半年公司“被占款”规模的增幅明显减少，相比上期少增29.0亿元，同时存货净减少6.6亿元，相比上期多减18.2亿元，对应PPP项目净流出减少和地产销售快速修复带来的现金流改善。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司长期深耕安徽地区，省内资源优势强大，集采平台不断优化，工程毛利率稳步提升。公司在手PPP资产集中进入运营期，预期将持续产生现金流入，债务压力亦有望得到持续缓解。预测公司2023/2024年EPS为0.86/1.06元，对应PE5.9/4.8X。考虑到上半年非经常性损益对业绩影响较大，下调2023年盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；客户支付能力下降的风险；竞争加剧的风险；财务资金及流动性风险等。 盈利预测和财务指标 扣非业绩+23.8%，基建新签合同高增长。2023H1公司实现营业收入374.7亿元，同比+11.2%，实现归母净利润6.6亿元，同比+5.6%。实现扣非归母净利润7.1亿元，同比+23.8%，主要系较上年同期多计入了一笔1.72亿元的其他非经常性损失。上半年公司新签合同748.1亿元，同比+10.6%，其中基建新签533.8亿元，同比+25.4%，房建新签214.3亿元，同比-12.8%，基建新签占比达到71.4%，为近年来新高。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图3：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图4：公司基建和房建新签合同额占比（单位：%） 房地产业务盈利能力下滑，地产销售明显复苏。2023H1公司房地产业务实现收入36.1亿元，同比+52.2%，在上年同期地产业务受到较大冲击（2022H1地产收入同比-42.5%）后，持续体现修复态势。受制于行业景气度承压，公司地产业务毛利率持续下降，2023H1仅为9.5%，较2022年下降4.0pct。2023H1公司实现房地产销售面积45.9万平方米，实现销售金额44.2亿元，分别同比+63.1%和+120.3%，销售金额达到疫情以来同期最高水平。上半年公司新增土地储备207.5亩，截止上半年末在手土储361.0亩，公司拿地力度相对谨慎，但仍保持一定规模的在手土储。 图5：公司房地产业务收入及增速（单位：亿元，%） 图6：公司房地产业务毛利率及毛利占比变化（单位：%） 图7：公司房地产销售金额及增速（单位：亿元，%） 图8：公司新增土地储备及期末土储规模（单位：亩） PPP项目集中进入运营期，融资成本明显下降。截止上半年末公司在手PPP项目长期应收款376.2亿元，较上年末增加48.1亿元；在手建设期的PPP资产70.0亿元，较上年末减少20.5亿元。公司PPP项目自2022年起集中进入运营期，PPP项目后续有望带来稳定的现金净流入。由于PPP项目对资金要求较高，公司有息负债规模扩大，但融资成本持续下降，2023H1公司支付利息费用10.8亿元，同比+0.8%，平均融资成本4.1%，较上年下降1.3pct。 图9：公司建设和运营期的PPP项目资产规模（单位：亿元） 图10：公司经营性现金流净额变化（单位：亿元） PPP投资提质增效，经营性现金流大幅改善。2023H1公司实现经营性现金流净额16.9亿元，五年内首次实现上半年正现金流。上半年公司“被占款”规模的增幅明显减少，相比上期少增29.0亿元，同时存货净减少6.6亿元，相比上期多减18.2亿元，对应PPP项目净流出减少和地产销售快速修复带来的现金流改善。 图11：公司存货和经营性占款变化（单位：亿元） 图12：公司经营性现金流净额变化（单位：亿元） 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司长期深耕安徽地区，省内资源优势强大，集采平台不断优化，工程毛利率稳步提升。公司在手PPP资产集中进入运营期，预期将持续产生现金流入，债务压力亦有望得到持续缓解。预测公司2023/2024年EPS为0.86/1.06元，对应PE5.9/4.8X。考虑到上半年非经常性损益对业绩影响较大，下调2023年盈利预测，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）