Q3扣非净利快速增长，经营性净现金流大幅提升

蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联是电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《中兴通讯：AI时代，布局算力全产业链，开启新征程——价值变现系列深度3（算力篇）》2023.6.20 《中兴通讯：全屏实力全球领先，消费电子王者归来——价值变现系列深度2（消费电子篇）》 2021.8.1 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中兴通讯(000063.SZ) Q3扣非净利快速增长，经营性净现金流大幅提升 2023年10月23日 事件：2023年10月23日，公司发布2023年第三季度报告，2023年第三 季度公司实现营收286.89亿元，实现归母净利润23.69亿元，同比增长5.09%，实现扣非后归母净利润21.92亿元，同比增长20.08%，经营性现金流净额达28.36亿元，同比增长1169.63%。 点评： 经营保持稳健，盈利能力得到提升 公司2023年第三季度销售毛利率达44.63%，同比提升6.5个百分点，环 比提升2.59个百分点，体现了公司盈利能力的提升。公司2023年前三季度研发投入190.6亿元，占营业收入的21.3%，在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，致力于为业界构建全面高效的数字底座。 1）运营商网络业务：继续保持行业领先，外部机构报告显示，公司5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二，5GRAN产品获得GlobalData领导者评级； 2）政企业务：以服务器及存储、新一代数据中心、数据中心交换机、光传输、数据库、云电脑等为主力产品，持续深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破； 3）消费者业务：持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR眼镜、平板电脑、移动WiFi、5GCPE等全场景智慧生态。其中，移动互联产品5GMBB&FWA市占率保持全球第一；全球首款AI裸眼3D平板电脑nubiaPad3D、 影像旗舰nubiaZ50SPro、电竞手机红魔8SPro，以及BladeV50Design、nubiaNeo5G等智能终端新品面向全球陆续上市发售。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 114,522 122,954 131,888 146,345 165,738 同比(%) 12.9% 7.4% 7.3% 11.0% 13.3% 归属母公司净利润（百万元） 6,813 8,080 10,044 11,396 13,166 同比(%) 59.3% 18.6% 24.3% 13.5% 15.5% 毛利率(%) 35.2% 37.2% 42.7% 41.0% 40.0% ROE(%) 13.2% 13.8% 14.3% 13.9% 13.8% EPS（摊薄（元）） 1.42 1.69 2.10 2.38 2.75 P/E 23.52 15.31 13.33 11.74 10.17 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年10月23日收盘价 深化“连接+算力”两大方向，持续布局5G-A领域 在智算领域，公司提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。同时，公司推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等，打造算力主动脉； 在大模型方面，公司采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代码大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，进而衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新引擎； 在5G-A领域，公司持续深耕5G应用场景创新与拓展，携手运营商加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技 术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证。 强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现为核心竞争实力和长期成长逻辑 市场普遍认为公司未来业绩增长仍然要依靠5G周期景气度的提升，带动运营商业务的增长，过于关注公司账面净利润和运营商资本开支周期性，忽视公司持续的高研发投入，高研发投入铸就了强劲的技术实力。我们认为现阶段5G持续投建，除带动运营商业务大规模增长外，也将带动各行业智能化、网联化技术下游应用的大幅提升。此外，AIGC算力时代到来，公司将研发实力赋能在芯片、服务器、交换机&路由器、液冷技术、软件算法、数据库等第二曲线全算力产业链，第二曲线业务有望打牢公司长期成长基石。公司以运营商业务为基础，大力发展芯片、操作系统和数据库等核心技术，智能化、网联化和国产化加快或将加速公司核心技术在算力基础设施、汽车电子、消费电子、工业互联网、金融科技以及新能源等方面的价值变现。 盈利预测与投资评级 公司是全球领先的ICT解决方案提供商，具有软件、硬件、芯片、操作系统等基础能力，将基础能力外溢赋能更多数字经济应用，有望打开公司第二成长曲线，我们看好公司强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现。预计公司2023-2025年净利润分别为100.44亿元、113.96亿元、131.66亿元，对应PE为13.33倍、11.74倍、10.17倍，维持“买入”评级。 风险因素 5G建设不及预期、算力基础设施建设不及预期、中美贸易摩擦 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 127,871137,874151,750175,183202,300 营业总收入114,522122,954131,888146,345165,738 货币资金50,71356,34663,30370,10578,388营业成本74,16077,22875,52886,41499,405 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 787 951 961 1,046 1,166 应收账款17,50917,75119,04121,12823,928销售费用8,7339,17312,92514,25316,217 预付账款607279273312359管理费用5,4455,3335,8036,5867,458 存货36,31745,23544,24050,61658,225研发费用18,80421,60226,44426,67928,507 其他22,72518,26224,89333,02241,400财务费用963163237295317 非流动资产40,89243,08042,60242,12341,386减值损失合-1,521-1,190-1,010-810-740 长期股权投 资 固定资产（合计） 1,6851,7541,6541,5541,454 11,43712,91312,20311,99311,783 投资净收益1,5641,0871,4511,6101,823 营业利润 8,6768,79512,42314,08216,253 其他3,0043931,9922,2102,503 无形资产8,0957,3426,8426,5426,312 其他19,67621,07121,90222,03321,837 资产总计168,763180,954194,352217,306243,686 短期借款 8,947 9,962 9,800 10,20010,400 流动负债78,68578,42478,64288,39899,768 营业外收支-177-43-100-100-100 利润总额 8,4998,75212,32313,98216,153 净利润 7,0367,79211,09012,58414,538 所得税1,4639601,2321,3981,615 益 应付票据11,55710,63010,39611,89413,682少数股东损 223-2891,0471,1881,372 应付账款 21,71719,07518,65521,34424,552 归属母公司 净利润 6,813 8,08010,04411,39613,166 EBITDAEPS(当 年)(元) 11,180 13,05413,72814,36815,985 1.42 1.69 2.10 2.38 2.75 其他36,46438,75739,79144,96051,133 非流动负债 36,79142,98743,49843,81143,984 长期借款 其他 29,90835,12635,12635,12635,126 6,8827,8618,3728,6858,858 负债合计115,476121,410122,139132,210143,752 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 1,806 902 1,949 3,137 4,509 经营活动现 金流 15,724 7,5788,341 10,02111,435 净利润 折旧摊销 7,0367,79211,09012,58414,538 4,588 4,3863,500 3,000 3,000 归属母公司51,48258,64170,26481,96095,425 负债和股东 权益 168,763 180,954194,352217,306243,686 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 1,3322,1292,404 2,408 2,417 -1,564 -1,087-1,451-1,610-1,823 营业总收入114,522122,954131,888146,345165,738 其它 718 2,103 709 847 925 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变3,615-7,744-7,912-7,208-7,621 同比12.9%7.4%7.3%11.0%13.3%投资活动现-10,592-1,291-2,584-2,057-1,664 归属母公司 净利润 6,813 8,080 10,04411,39613,166 资本支出-5,466-4,928-3,494-3,566-3,387 毛利率 （%） 35.2%37.2% 42.7%41.0%40.0% 其他4211,0807101,3101,523 同比59.3%18.6%24.3%13.5%15.5%长期投资-5,5482,556200200200 EPS(摊 薄)(元) 1.42 1.69 2.10 2.38 2.75 吸收投资5381714700 ROE%13.2%13.8%14.3%13.9%13.8%筹资活动现2,7791,455834-1,462-1,788 支付利息或 股息 -2,618 -3,688-2,404-2,408-2,417 P/B 3.11 2.11 1.90 1.63 1.40 EV/EBITDA 13.25 8.63 8.64 7.83 6.55 P/E23.5215.3113.3311.7410.17借款5,3095,406-162400200 现金流净增 加额7,6688,0016,9576,8028,283 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年，先后就职于华创证券、招商证券