公司业绩概述
2025年前三季度，公司实现营收49.69亿元，同比下滑18.62%；归母净利润-31.43亿元，同比下滑66.55%，扣非后归母净利为-9.59亿元，亏损幅度同比收窄。单季度看，2025Q3营收16.32亿元，同比-13.24%；归母净利润-12.43亿元，同比-96.07%，扣非归母净利润-3.56亿元，亏损幅度同比收窄。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为6.43亿元，同比大幅提升。
收入端分析
- 商场结构持续调整，收入端暂时承压：公司积极调整战略与商场品类布局，吸引优质品牌入驻。截至2025年6月30日，公司经营76家自营商场（平均出租率84.2%）、235家委管商场（平均出租率81.3%），以及通过战略合作和特许经营覆盖全国30省189个城市。
- 分业态表现：
- 自有及租赁收入下滑（-15.6%），系稳商留商优惠增加所致。
- 委管经营收入下滑（-26.4%），系委管商场数量减少所致。
- 建筑收入下滑（-51.1%），受行业收缩、项目数量减少及工程进度放缓影响。
- 未来增长点：借助与建发集团的深度合作，通过网络化拓展房企楼盘资源，融合M+中心设计服务，对接万盘资源有望带来新的增长点。
盈利端分析
- 毛利率同比提升：2025Q3毛利率62.69%，同比+6.07pct，主要系建筑装饰服务业务成本减少、降本增效及人工开支下降。
- 净利率下滑：2025Q3净利率-79.99%，同比-43.98pct，主因收入下滑、费用相对刚性及投资性物业公允价值下降。
- 费用结构：2025Q3期间费用率63.19%，同比增加3.7pct，其中财务费用率同比+4.15pct，主要因融资成本上升。
高端新生态布局
- 高端家电：推进「3+星生态」战略，未来三年打造40座高端电器生态标杆“Mega-E智电绿洲”，实现一城一标杆。
- 高端家装：发布M+家装设计中心战略，构建中国最大家装设计服务网络，截至6月底已打造73.1万㎡设计中心，引入1000多家设计工作室。
- 新能源汽车：成立上海建美智慧汽车服务有限公司，发布“3100规划”，3年内孵化汽车业态新赛道，总经营面积突破100万㎡。截至报告期末，汽车业务已进驻50家商场，覆盖44个城市。
投资建议
- 维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为70.53/80.44/85.84亿元，EPS分别为-0.11/0.04/0.10元。
- 对应2025年10月30日收盘价2.75元/股，26-27年PE分别为76/29倍。
- 维持“增持”评级，理由为25年亏损收窄，26、27年有望转正。
风险提示
- 地产销售不及预期。
- 新业务进展不顺。
- 与新股东合作效果不及预期。
