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扣非净利延续增长，经营性现金流大幅改善

2025-10-30 郭雪,吴柏莹信达证券风与林

装备与工程业务回暖驱动业绩向好：公司装备业务受益于传统锅炉设备需求、海外市场开拓及国内设备更新改造，板块增长强劲；电站工程收入同比增长，带动公司营业收入同比高增52%。公司加强精益生产管理，前三季度销售毛利率18.29%，同比增长2个百分点；同时积极开展降本增效，前三季度期间费用率11.37%，同比下降0.4个百分点。
经营性现金流大幅改善：2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达8.59亿元，同比大幅增长384.85%。现金流的显著改善主要得益于公司加强销售回款和应收催收力度、工程采购支出减少以及煤炭价格下行带来的原材料支付减少，体现了公司良好的现金流管理能力和经营质量的提升。
火电灵活性改造技术验证顺利，商业化应用可期：公司“煤粉预热技术”兼具宽负荷率和低NOx排放特点。2025年上半年，公司在惠联电厂的试验项目于6月完成了燃煤工况下满负荷及30%负荷的现场测试，目前已实现锅炉20%低负荷稳定运行，负荷0-110%灵活可调，NOx排放较改造前下降40%，排烟温度达到设计值。随着技术验证的顺利完成，公司正积极与山东、浙江、湖南等地意向客户接洽，今年订单落地值得期待。
盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为稳定。同时公司掌握火电灵活性改造技术以及碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩。综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩成长性，预测公司2025-2027年营业收入分别为82.71/86.28/91.85亿元，归母净利润6.37/6.68/7.34亿元。
风险因素：火电灵活性改造政策落地不及预期，下游企业改造积极性不足；电解槽订单量不及预期；原材料价格涨价。