扣非业绩增长略超预期。2022H1公司实现营业收入5594亿元,同增12.6%; 实现归母净利润151亿元,同增15.5%;扣非归母净利润138亿元,同增17.1%,业绩增速略高于收入主要受费用率下行驱动。二季度在疫情影响下扣非业绩仍延续一季度较快增长,表现略超预期。分季度看,Q1/Q2分别实现收入2665/2929亿元 , 同增12.8%/12.5%; 分别实现归母净利润75.9/75.4亿元,同增17%/14%。分板块看,上半年基建业务实现营收4837亿元 , 同增9%, 其中铁路/公路/市政及其他工程分别实现收入1119/923/2795亿元,同增1.5%/13.6%/11.1%。非工程板块中勘察设计/设备制造/地产开发/其他业务分别实现营收87/128/234/320亿元,同增17.8%/7.0%/69.1%/44.9%,地产业务增速较高主要因公司加快交房进度、去化库存。分地区看,上半年境内/境外分别实现营收5329/277亿元,同增12.6%/10.4%。 毛利率维持稳定,费用率下行,Q2经营性现金流大幅改善。2022H1公司综合毛利率为8.87%,与去年基本持平,其中基建工程/勘察设计/设备制造/地产开发毛利率分别同比变动+0.35/+1.04/+0.06/-15.25个pct,基建毛利率明显改善,主要系盈利水平较高的公路和市政项目收入占比提升,业务结构有所优化;地产毛利率下行主要因部分项目受行业形势影响下调售价。 期间费用率为4.40%,同比下降0.30个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.01/-0.25/+0.13/-0.18个pct。管理费用率下降预计主要因疫情影响下差旅费同比缩减较多;财务费用率下降主要因:1)基础设施投资项目的投融资收益作为利息收入增长较快;2)本期确认汇兑净收益4.5亿元,去年同期为净损失1.0亿元。资产(含信用)减值损失较去年多计提3.6亿元。净利率同比上升0.07个pct至2.70%。上半年公司经营性现金流净流出377亿元,较去年同期少流出212亿元,预计主要因公司Q2加强现金流管控、积极加快回收资金,单季实现经营性现金净流入117亿元( 去年同期为净流出290亿元)。上半年公司收现比/付现比分别为95%/100%,YoY-7/-9个pct。 新签合同额稳健增长,在手订单充裕。2022H1公司新签合同额12119亿元,同增17.2%。分业务看,基础设施建设新签合同额10348亿元,同增13.7%,其中铁路/公路/市政及其他分别新签订单993/1459/7897亿元,同比分别变动-17.1%/+28.4%/+16.7%,铁路订单下滑主要系上半年铁路行业投资需求降低,同期招标项目量减少;市政、公路订单稳健增长,有望促基建板块结构持续优化。非工程业务中勘察设计/设备制造/地产开发/其他业务分别新签合同额210/348/216/998亿元,同比分别变动+119%/+24%/-31%/+83%。截止2022年6月底,公司未完合同额合计5.12万亿元,为2021年营收的4.8倍,在手订单充裕。 投资建议:我们预计22-24年公司归母净利润分别为311/349/392亿元,分别增长13%/12%/12%,EPS分别为1.26/1.41/1.58元,当前股价对应PE分别为4.6/4.1/3.6倍,目前PB(lf)为0.61倍,维持“买入”评级。 风险提示:稳增长力度不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目进度不达预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)