有色与新材料产品每日报告：宏观面预期主导当前盘面，有色维持高位震荡

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-09-14 宏观面预期主导当前盘面，有色维持高位震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：宏观面预期主导当前盘面，有色维持高位震荡 逻辑：在美元指数偏强势及8月贸易顺差不及预期的背景下，人民币汇率一度出现快速贬值，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开且央行在香港发行央票透露出维稳汇市的信号，人民币过快贬值势头得到遏制，这在一定程度上提振有色。而就供需面来看，传统消费旺季到来，绝对库存普遍偏低，这对价格有支撑。中短期来看，宏观面预期主导当前盘面，有色金属维持高位震荡。 440 中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数 160 340140 240120 140 2022/112023/032023/07 100 摘要：铜观点：央行增发央票提振人民币，铜价震荡反弹。 氧化铝观点：氧化铝过剩问题改善，价格维持震荡。铝观点：铝库存小幅累积，现货贴水继续扩大。 锌观点：库存累积偏慢，锌价短期走势偏强。 铅观点：沪铅持仓量继续走高，需要警惕极端挤仓事件。镍观点：盘面氛围依旧悲观，边际高估值状态大幅改善。不锈钢观点：供应高增需求不畅，盘面明显承压。 锡观点：需求未见明显好转，向上驱动弱。工业硅观点：供需逐步改善，硅价震荡上行。碳酸锂观点：供应扰动频现，锂价震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铝 铜观点：央行增发央票提振人民币，铜价震荡反弹 信息分析： （1）中国金融时报发文称，9月13日，人民银行宣布将在香港发行150亿元6个月期限央票，其中50亿元为滚动续发，100亿元为增发，这是央行一个月以内第二次增发离岸央票。 （2）Udokan项目一阶段每年可处理1200万吨矿石，采用独特的浮选和湿法冶金方案进行加工，每年将生产12.5万吨阴极铜。冶炼厂将于2024年开始投产。到2028年，Udokan计划建设采矿和冶金综合体的第二阶段，将年产能提高到2400-2800万吨矿石和45万吨电解铜。 （3）美国8月未季调CPI年率3.7（%），前值3.2，预期3.6；8月未季调核心 CPI年率4.3（%），前值4.7，预期4.3. （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水20元-升水30元，均升水5 元，环比回升5元；9月11日SMM铜社库较上周五减少0.54万吨，至9.51万震荡 吨，9月13日广东地区环比增加0.03万吨，至0.76万吨；9月13日上海电解 铜现货和光亮铜价差744元，环比减少189元。 逻辑：在美元指数偏强势及8月贸易顺差不及预期的背景下，人民币汇率一度出现快速贬值，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开且央行在香港发行央票透露出维稳汇市的信号，人民币过快贬值势头得到遏制，这在一定程度上提振铜价。供需面来看，传统消费旺季到来，当前绝对库存偏低；8月铜矿进口明显回升，估计此前洛钼出的铜矿库存逐步进入国内，8月铜初步进口数据环比小幅回升，这对缓解当前低库存难有些帮助。中短期来看，宏观面预期主导盘面，铜价偏高位震荡格局仍在延续，沪铜下方6.8-6.85万支撑有效，上方6.95-7万有压力。 操作建议：区间操作 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复 氧化铝观点：氧化铝过剩问题改善，价格维持震荡信息分析： （1）9月13日，SMM氧化铝现货报2933元/吨，-1元/吨。澳洲氧化铝FOB价格报342美元/吨，与昨日持平。 逻辑：6月下旬以来，云南电解铝稳步复产，需求上涨预期仍在，西南氧化铝厂 挺价惜售，叠加上游河南及广西铝土矿开采受限，氧化铝过剩问题有所改善，成 震荡 本端支撑再度显现，氧化铝价格短期仍有支撑，价格维持偏强震荡。当前氧化铝 期现贸易活跃度提升，市场对交割品氧化铝需求提升，助推部分贸易商为交长单转而采购非交割品氧化铝，北方市场整体现货供应偏紧。整体而言，氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：逢低滚动做多，注意及时止盈。风险因素：低成本地区弹性生产。 铝观点：铝库存小幅累积，现货贴水继续扩大信息分析： （1）9月13日，SMM上海铝锭现货报19410~19450元/吨，均价19430元/吨，震荡 -90元/吨，贴水100-贴水60，贴水80。 （2）9月11日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.4万吨，较上周四库存增加 0.7万吨，较2022年9月历史同期库存下降17.2万吨，仍继续位于近五年同期低位。 （3）9月11日，SMM统计国内铝棒库存8.64万吨，较上周四库存增加0.64万吨，仍处于近三年的同期低位，库存的增量主要来源于无锡、佛山等地区。 （4）云南从17日起全面放开目前管控的419.4万kW负荷管理。意味着去年9 月和今年2月停的都可以复产。比预期的130万吨，多出65万吨复产量，全年 产量多供应约30万吨，略微抬高库存水平，对价格及利润冲击可控。超量的复产加大了非汛期再减产风险。 逻辑：基本面方面，高铝价带动电解铝厂小幅调整铝水比例，且随着云南复产的完成，短期市场的在途货将保持偏多，铝社会库存小幅累积，贴水维持回落趋势。云南地区电解铝复产提速，大多数企业接近满产，目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现，铝现货小幅走弱。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡偏强走势。操作建议：逢低滚动做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：库存累积速度偏慢，锌价短期走势偏强信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水420元/吨，广东0#锌对10合约报 升水370元/吨，天津0#锌对10合约报升水370元/吨。 （2）截至本周一（9月11日），SMM七地锌锭库存总量为9.3万吨，较上周五 （9月8日）减少0.03万吨，较上周一（9月4日）减少0.26万吨，国内库存环比录减。 （3）2023年8月SMM中国精炼锌产量为52.65万吨，环比下降2.46万吨，同比增加13.78%。 （4）海关总署在线数据显示，中国7月精炼锌进口量为7.68万吨，环比增加 69.42%，同比大幅增加3774%。 （5）最新海关数据显示，2023年1-7月锌精矿进口量为267.2万实物吨，累计同比增加26.65%。 （6）葡萄牙公司Almina-MinasdoAlentejo在一封电子邮件中表示，公司将从 9月24日到2025年第二季度停止Aljustrel矿场的锌和铅精矿生产，因为锌价锌格太低。私营公司Almina生产了21.5万吨锌精矿和5万吨铅精矿，这将分别相 当于约9.9万吨锌金属和2万吨铅金属。 逻辑：宏观方面，政策端频繁发力，地产需求预期转好，叠加8月国内社融数据大幅回升，锌价获得提振。海外方面，美国8月CPI略超预期，这使得美元指数较为坚挺。供给端来看，锌矿原料保持宽松，冶炼厂生产意愿较强，8月份因为检修环比有一些回落，预计9月份锌锭产量将会环比大幅回升。进口方面，7月进口锌锭超7万吨，当前进口盈利窗口处于打开状态，进口端压力仍然较大。需求方面，随着消费旺季的来临，叠加黑色系价格反弹，镀锌开工率有所回升，下游接货意愿较强。库存方面，国内库存增幅偏慢，低库存状态导致现货偏紧，资金挤仓情绪较强。海外LME锌库存前期大幅度交仓，LME锌库存当前回升到13万吨以上，海外低库存状态正在逐渐缓解。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势将偏弱，但是短期受低库存影响价格将有所反复，考虑到当前库存累积速度偏慢，可以介入跨期正套。 操作建议：跨期正套 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 铅观点：沪铅持仓量维持高位，需要警惕极端挤仓事件信息分析： （1）9月13日废铅酸蓄电池9675元/吨（+0元/吨），原生铅&再生铅价差为 375元/吨（-50元/吨），原生铅&再生精铅价差为250元/吨（-50元/吨）。 （2）9月13日沪铅持仓量21.02万手，较昨日减少0.08万手，较一周前增加 0.68万手。 （3）据SMM数据显示，7月铅蓄电池企业月度成品库存天数为24.26天（环比 -1.13天），7月铅蓄电池经销商月度成品库存天数为43.93天（环比+10.36天）。 （4）SMM统计2023年9月11日国内主要市场铅锭社会库存为6.35万吨，较4 日增0.66万吨，较1日增0.73万吨。 （5）9月13日铅升贴水均值为-445元/吨（+80元/吨）；9月12日LME铅升贴 铅 水（0-3）为44.5美元/吨（-12.0美元/吨）。 逻辑：铅矿TC处于低位，废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润，再生铅产量提升受限，精炼铅产量或小幅下滑但整体保持稳定。高保有量的机动车、电动两/轮车支撑替换需求稳定，新装需求端汽车销量持续修复，但面临被锂&钠电池替代可能，需要注意的是，疫情因素后置了居民部门的替换需求到今年春节后集中爆发，蓄电池寿命最低1年，从铅酸蓄电池的生命周期来看，今年夏季消费旺季的替换需求部分被前置到春节前后，导致现阶段废铅料发生量收缩从而推升废铅酸蓄电池价格持续走高，铅终端需求结构性偏弱，铅锭出现超季节性累库，当前资金堆积导致沪铅价格持续新高，需要警惕极端挤仓事件。 操作建议：观望，警惕极端挤仓事件 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面再度炒作镍观点：盘面氛围依旧悲观，边际高估值状态大幅改善 信息分析： （1）最新LME镍库存3.87万吨，较前一日增加462吨，注销仓单0.09万吨，占比2.28%；沪镍库存2967吨，较前一日增加72吨。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2310合约分别升水3000-3200 元/吨，贴水300元/吨-贴水100元/吨；现货升水分别上涨200元/吨、上涨50元/吨。近期现货市场金川资源开始稍有趋紧，升水低位暂稳，绝对价格明显下跌，下游采购情绪稍有改善，然俄镍等其他品牌资源依旧维持弱势状态。 （3）8月国内主要镍基合金企业纯镍耗量总计7313吨，环比-0.14%。8月期间镍镍价呈现震荡走势，受7月期间原料价格持续高位，部分合金厂在7月期间并未 采购，而8月初镍价震荡下行时，部分下游面临厂库备库压力，选择在8月前期 集中采购。但下游民用领域较上半年有一定下滑影响，因此8月合金耗镍量出现 小幅下滑。预计9月合金行业纯镍耗量为7233吨，环比-1.09%。 逻辑：供应端，电镍7月进口明显减少，挤出效应显现，国内8月产量高位，9月继续上爬；需求端，8月不锈