农林牧渔行业点评报告：能繁去化短期放缓，长期看中型猪场或是去化主体

农林牧渔 2023年09月13日 投资评级：看好（维持） 能繁去化短期放缓，长期看中型猪场或是去化主体 ——行业点评报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人） 行业走势图 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 7% 0% -7% -14% -22% -29% 农林牧渔沪深300 行业：能繁去化短期放缓，长期看中型猪场或是去化主体 8月生猪供给偏紧猪价涨幅较大，养户压栏惜售出栏均重快速抬升。据涌益咨询， 2023年8月全国生猪销售均价为17.15元/公斤，月环比+19.19%。8月受台风暴雨极端天气及养户压栏惜售影响，生猪价格出现较大幅度上涨，屠宰量环比有所缩减，行业生猪出栏均重抬升较快，8月末已抬升至122.49公斤/头，后续中秋国庆节日备货临近，预计猪价短期仍在成本线以上运行。 2022-092023-012023-05 数据来源：聚源 8月生猪养殖利润转正，能繁去化放缓。8月猪价中枢抬升，生猪自繁自养利润 已在月中扭亏为盈，截至2023年8月25日，生猪自繁自养利润为21.89元/头。 相关研究报告 涌益监控样本8月能繁环比+0.04%，去化放缓。根据能繁去化季节性规律，Q4 能繁受猪价上涨及对应生猪出栏为次年8-10月，去化动力不强，叠加2023H2 国家推出诸多政策提振经济促进消费，我们预计能繁去化或延后至2024年初。 《能繁长期去化大势未变，优质猪企 再迎配置良机—行业周报》-2023.9.10 《2023H1行业营收延续增长，生猪减亏白鸡利润大增—行业点评报告》 -2023.9.6 《2023H1行业营收延续增长，生猪减亏白鸡利润大增—行业周报》 -2023.9.3 长期看能繁去化是大势所趋，去化主体值得研究。我们对2011年以来生猪规模养殖及散养完全成本比较发现，规模养殖完全成本始终低于散养，人工成本高是散养成本高于规模养殖的核心原因。规模养殖完全成本低于散养，行业产能去化 理论应是散户在去产能，但2021年我国生猪年出栏50头以下的养户占比仍高达 93.5%，散户去化缓慢及未来行业核心去化主体值得研究。 散户易忽略隐性成本故产能难以去化，未来产能去化主体或是中型养殖场。散户在成本核算时一般只考虑饲料、仔畜、水电等显性成本，而忽视人工、折旧等 隐性成本。散户仅考虑显性成本下，其成本低于中大规模养殖场，因此在竞争中散户难以被去化（除非环保政策进一步收紧）。而中大规模养殖场无法忽视隐性成本，且中型养殖场成本高于、融资能力低于大型养殖场，因此是最易被去化的主体。未来产能去化对或主要是中型养殖场及成本控制不佳的大型养殖场。 企业：8月上市猪企生猪出栏量同比增减不一，出栏均重环比均下降 截止2023年9月11日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布8月生猪销售数 据。生猪养殖上市企业8月合计出栏生猪1207.01万头，同比+22.85%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农8月出栏量分别为567.20/214.43/131.48/49.01/53.33/45.08/37.10/45.85/25.66/27.51/10.36万头，分别同比+16.1%、+42.6%、+39.5%、- 20.1%、+68.2%、+32.5%、+41.6%、-5.2%、+24.6%、+59.8%、+6.9%。 出栏均重方面，3家企业公布出栏均重，生猪出栏均重环比均下降，温氏股份、正邦科技、大北农8月商品猪出栏均重分别为114.1/118.7/111.2公斤/头，分别环比变动-2.6/-4.1/-3.7公斤/头。 销售均价方面，主要8家上市猪企销售均价环比均上涨，牧原股份、温氏股份、 新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、天康生物8月商品猪销售均价分别为16.4/16.8/16.6/16.0/16.9/16.6/16.8/16.0元/公斤，分别环比变动+18.4% /+18.5%/+18%/+16.6%/+17.6%/+18.2%/+18.6%/+22.4%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。 行业研究 行业点评报告 开源证券证券研究报告 目录 1、行业：能繁去化短期放缓，长期看中型猪场或是去化主体3 2、8月上市猪企生猪出栏量同比增减不一，出栏均重环比下降6 3、风险提示11 图表目录 图1：8月猪价涨幅较大，月环比+19.19%3 图2：8月生猪供给偏紧，屠宰量环比有所缩减3 图3：养户压栏惜售及二育驱动8月生猪出栏均重抬升较快（公斤/头）3 图4：8月毛白价差环比抬升幅度较大（元/公斤）4 图5：8月猪肉冻品库存得到进一步消化4 图6：8月生猪自繁自养利润已转正（元/头）4 图7：8月能繁母猪存栏环比+0.04%，去化已放缓4 图8：Q4为生猪消费旺季，能繁一般难以去化5 图9：2021Q4能繁去化主要系2021H1能繁持续提升5 图10：生猪规模养殖完全成本长期低于散养（元/公斤）5 图11：散户产能去化缓慢，占比仍较高5 图12：人工成本高是散养成本高于规模养殖的核心原因（元/公斤）6 图13：散养及小规模养户生猪显性养殖成本低于中大规模养殖场完全成本(元/公斤)6 图14：2023年8月主要11家生猪养殖企业合计出栏生猪1207.01万头，同比+22.85%7 图15：2023年8月主要11家生猪养殖企业出栏量增减不一7 图16：8月各猪企出栏均重环比均下降（kg/头）7 图17：2023年8月8家上市猪企销售均价环比均上涨（元/kg）8 图19：牧原股份8月收入108.1亿元，均价16.4元/公斤8 图20：正邦科技8月销售生猪49.01万头，同比-20.1%8 图21：正邦科技8月收入3.79亿元，均价15.99元/公斤8 图22：温氏股份8月销售生猪214.4万头，同比+42.6%9 图23：温氏股份8月收入41.21亿元，均价16.84元/公斤9 图24：新希望8月出栏生猪131.48万头，同比+39.5%9 图25：新希望8月收入22.57亿元，均价16.63元/公斤9 图26：天邦食品8月销售生猪53.33万头，同比+68.2%9 图27：天邦食品8月收入8.54亿元，均价16.94元/公斤9 图28：大北农8月销售生猪45.08万头，同比+32.5%10 图29：大北农8月收入7.97亿元，均价16.6元/公斤10 图30：唐人神8月销售生猪27.51万头，同比＋59.8%10 图31：唐人神8月收入4.45亿元，同比+20%10 图32：金新农8月销售生猪10.36万头，同比+7%10 图33：金新农8月收入1.27亿元，均价16.48元/公斤10 图34：天康生物8月销售生猪25.66万头，同比+24.6%11 图35：天康生物8月收入4.15亿元，同比-6.5%11 图36：傲农生物8月生猪出栏量45.85万头11 图37：中粮家佳康8月生猪出栏量37.10万头11 1、行业：能繁去化短期放缓，长期看中型猪场或是去化主体 8月生猪供给偏紧猪价涨幅较大，养户压栏惜售出栏均重快速抬升。据涌益咨 询，2023年8月全国生猪销售均价为17.15元/公斤，月环比+19.19%，监控企业月屠宰量430.65万头，同比+44.02%，环比-4.92%。8月受台风暴雨极端天气及养户压栏惜售影响，生猪价格出现较大幅度上涨，屠宰量环比有所缩减，行业生猪出栏均重抬升较快，8月末已抬升至122.49公斤/头，较7月末+2.43公斤/头。受前期猪价涨幅过快透支影响，9月初猪价呈回落态势，但中秋国庆节日备货临近，预计猪价短期仍在成本线以上运行。 图1：8月猪价涨幅较大，月环比+19.19%图2：8月生猪供给偏紧，屠宰量环比有所缩减 18.0 17.0 16.0 15.0 14.0 13.0 18.0 17.0 16.0 15.0 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 500 26 40023 30020 20017 2022M7 2022M8 2022M9 2022M10 2022M11 2022M12 2023M1 2023M2 2023M3 2023M4 2023M5 2023M6 2023M7 2023M8 10014 日屠宰量（万头，右轴） 全国均价（元/公斤，左轴） 生猪屠宰量（万头，左轴） 生猪均价（元/公斤，右轴） 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图3：养户压栏惜售及二育驱动8月生猪出栏均重抬升较快（公斤/头） 140 135 130 125 120 115 2020202120222023 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 8月生猪需求环比好转，前期冻品库存得到消化。据涌益咨询，2023年8月监 控样本毛白价差4.79元/公斤，环比+0.65元/公斤，毛白价差抬升较大体现下游屠宰 走货顺畅。截至2023年8月31日，全国冻品库容率为19.80%，较7月末-1.52pcts， 8月多地受多轮台风影响出现暴雨等极端天气影响生猪屠宰调运，猪肉冻品库存得到进一步消化。下半年天气转凉，传统生猪消费旺季来临，在后续中秋国庆节日消费、冬至腌腊及春节备货等相继驱动下，毛白价差或进一步回升。 图4：8月毛白价差环比抬升幅度较大（元/公斤）图5：8月猪肉冻品库存得到进一步消化 1035% 930% 8 25% 7 620% 515% 410% 3 202120222023全国冻品库容率（%） 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 8月生猪养殖利润转正，能繁去化放缓。在8月猪价中枢抬升影响下，生猪自繁 自养利润已在月中扭亏为盈，截至2023年8月25日，生猪自繁自养利润为21.89 元/头。涌益监控样本8月能繁环比+0.04%，去化放缓。根据能繁去化季节性规律，Q4能繁受猪价上涨及对应生猪出栏为次年8-10月，去化动力不强，2017年以来仅2021年Q4能繁出现去化，其余年份Q4能繁均环比提升。2021年Q3-Q4能繁去化主要系2021H1能繁持续增加，达4564万头高点所致，而2023H1能繁则呈缓慢去化态势，2023Q4能繁不具备类似去化条件，此外叠加2023H2国家推出诸多政策提振经济促进消费，我们预计能繁去化或延后至2024年初。 图6：8月生猪自繁自养利润已转正（元/头）图7：8月能繁母猪存栏环比+0.04%，去化已放缓 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 10% 5% 0% -5% -10% -15% 养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪能繁母猪存栏量yoy能繁母猪存栏量mom 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图8：Q4为生猪消费旺季，能繁一般难以去化图9：2021Q4能繁去化主要系2021H1能繁持续提升 4400 4000 3600 3200 2800 2400 1900 1400 900 400 -100 -600 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 能繁存栏（万头） 自繁自养利润（元/头，左轴）能繁存栏环比（%，右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 长期看能繁去化是大势所趋，去化主体值得研究。当前能繁存栏远高于正常保有量且母猪生产性能已恢复至非瘟前，长期看能繁去化是大势所趋。我们对2011年以来生猪规模养殖及散养完全成本进行回溯比较，发现规模养殖完全成本始终低于散养。从细分成本看，非瘟以来生猪养殖仔畜成本增幅最大，而人工成本高是散养成本高于规模养殖的核心原因。规模养殖完全成本低于散养，行业产能去化理论应是散户在去产能，但2021年我国生