公司简评报告：订阅+渠道转型持续推进，AIGC带动产品价值提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 83.68 一年内最高/最低价（元） 172.36/42.21 市盈率（当前） -109.99 市净率（当前） 2.94 总股本（亿股） 0.91 总市值（亿元） 76.56 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：8月29日，福昕软件公布2023年半年报。公司上半年实现营收2.86亿元，同比增加0.35%；归母净利润-0.47亿元，同比下降332.60%；扣非净利润-0.75亿元，同比下降591.76%。单二季度，公司实现营收1.42亿元，同比下降2.22%；归母净利润-0.36亿元，同比下降334.28%；扣非净利润-0.48亿元，同比下降3876.04%。 ⚫ 净利润下滑的原因主要为新产品布局及订阅转型。公司上半年净利润大幅下滑主要原因：1）布局新产品投入了大量的研发费用，新产品仍处于研发期或市场初步推广期，尚未覆盖研发支出；2）公司成熟产品线采取订阅优先策略，收入确认方式存在差异，转型期内将对公司的表观业绩在短期内造成不利影响；3）部分联营企业受到财政及客户预算等因素的影响净利润下降，公司计提形成1646.63万元投资损失。2023H1公司毛利率为94.70 %，同比-0.92 pct；净利率为-16.59 %，同比-23.74 pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为55.14%、21.00%、41.14%，分别同比+8.27pct、+4.14pct、+9.80 pct。 ⚫ 订阅+渠道双转型战略平稳推进。2022年公司确定了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略，2023H1公司仍处于订阅转型期，受订阅模式的收入系按照订阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低的双重原因，一定程度上影响了公司整体表观收入的增长。2023H1订阅业务收入为0.92亿元，占营业收入的32.19%，同比增长69.08%，其中Q2订阅收入占比近35%，订阅收入占比持续提升；来自渠道的收入稳步增长，增速为20%，占收入比例提升至32%，其中Q2来自渠道的收入同比增长25%，占收入比例达34%，收入增幅及收入占比均较Q1有明显提升。 ⚫ 核心产品向全家桶模式转型。PDF 编辑器与阅读器为公司的核心产品，基于全家桶模式的核心产品转型升级助推加速订阅转型。2023H1公司发布了全新产品线PDF Editor Suite和PDF Editor Suite Pro，替代原桌面端为主的产品线。产品升级后用户只需一个账号，即可同时登录使用，并集成了eSign功能，可满足机构客户、个人客户和教育客户不同的使用需求。公司对升级后的产品价格进行了上调，但与竞争对手相比仍然保持产品性价比高的优势。 ⚫ AIGC为产品注入新动能。2023H1公司紧随AIGC发展趋势，规划并落地核心产品在AIGC技术的集成。2023年4月，公司海外版云产品PDF Editor Cloud率先集成AIGC技术；8月，公司在ChatGPT Plugin Store发布了新插件Foxit PDF Assistant；面向垂直领域的“文档数据提取引擎研发项目”亦在规划中。更多AIGC相关功能将陆续丰富，推动产品价值提升。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5.87、6.72、8.14亿元，归母净利润分别为-0.22、-0.04、0.43亿元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：转型推进不及预期、业务拓展不及预期、市场竞争加剧的风-1012313-Sep24-Nov4-Feb17-Apr28-Jun8-Sep福昕软件沪深300 [Table_Title] 订阅+渠道转型持续推进，AIGC带动产品价值提升 [Table_ReportDate] 福昕软件(688095)公司简评报告 | 2023.09.13 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 5.80 5.87 6.72 8.14 营收增速（%） 7.16 1.26 14.50 21.10 净利润（亿元） -0.02 -0.22 -0.04 0.43 净利润增速（%） -103.77 -1163.50 -80.55 -1098.56 EPS(元/股) -0.03 -0.24 -0.05 0.47 PE -3059 -335 -1720 172 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1 福昕软件2018-2023H1营业收入（亿元）及增速（右轴） 图2福昕软件2018-2023H1归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3福昕软件2018-2023H1毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 2.813.694.695.415.82.8627.30%31.35%27.01%15.48%7.16%0.35%0%5%10%15%20%25%30%35%01234567201820192020202120222023H1营业总收入(亿元)同比(%)0.380.741.150.46-0.02-0.4749.90%92.62%55.51%-59.90%-103.77%-332.60%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-1.0-0.50.00.51.01.5201820192020202120222023H1归母净利润(亿元)同比(%)93.3994.8296.3796.5795.3394.713.9720.4124.758.49-0.37-16.59-40-20020406080100120201820192020202120222023H1销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产2456.72387.42492.02634.3经营活动现金流57.7-18.826.332.9现金328.7262.1320.8389.5净利润-1.7-22.0-4.342.8应收账款70.264.774.089.7折旧摊销22.034.432.931.3其它应收款16.116.318.722.7财务费用0.4-1.2-2.6-3.1预付账款6.76.79.812.2投资损失-19.6-31.2-31.2-31.2存货0.20.20.30.3营运资金变动63.73.331.0-13.7其他210.8213.4244.4296.0其它-6.6-0.60.91.6非流动资产587.6556.8527.6495.3投资活动现金流-206.827.627.632.2长期投资194.1194.1194.1194.1资本支出-9.07.27.211.9固定资产57.666.875.072.0长期投资6856.70.00.00.0无形资产251.5208.8170.4135.8其他-7054.520.420.420.4其他21.521.521.521.5筹资活动现金流-226.5-75.44.83.5资产总计3044.32944.23019.63129.5短期借款0.00.00.00.0流动负债326.0277.1354.9416.4长期借款19.9-48.90.00.0短期借款0.00.00.00.0其他-234.5-27.72.20.4应付账款1.31.31.92.4现金净增加额-375.7-66.658.768.6其他0.00.00.00.0主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债56.556.556.556.5成长能力长期借款0.00.00.00.0营业收入7.2%1.3%14.5%21.1%其他48.348.348.348.3营业利润-143.7%39.0%-55.0%-355.6%负债合计382.5333.7411.4472.9归属母公司净利润-103.8%1163.5%-80.5%-1098.6%少数股东权益3.41.91.66.9获利能力归属母公司股东权益2658.32608.62606.62649.8毛利率95.3%95.4%94.1%94.0%负债和股东权益3044.32944.23019.63129.5净利率-0.3%-3.8%-0.6%5.3%利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE-0.1%-0.8%-0.2%1.6%营业收入579.9587.2672.3814.2ROIC-0.9%-1.2%-0.6%1.2%营业成本27.127.139.349.0偿债能力营业税金及附加1.91.92.22.6资产负债率12.6%11.3%13.6%15.1%营业费用288.3293.6336.2366.4净负债比率1.6%0.0%0.0%0.0%研发费用187.0193.8201.7228.0管理费用110.2111.6117.7142.5流动比率7.548.617.026.33财务费用-1.5-1.2-2.6-3.1速动比率7.538.617.026.33资产减值损失-23.5-23.5-23.5-23.5营运能力公允价值变动收益1.21.21.21.2总资产周转率0.190.200.220.26投资净收益32.430.030.030.0应收账款周转率8.828.719.699.95营业利润-22.9-31.8-14.336.6应付账款周转率19.6820.2423.9622.45营业外收入22.19.011.014.0每股指标(元)营业外支出2.21.92.22.1每股收益-0.03-0.24-0.050.47利润总额-3.0-24.8-5.548.5每股经营现金0.87-0.210.290.36所得税-0.8-1.3-0.80.4每股净资产40.1528.5128.4928.96净利润-2.1-23.5-4.748.1估值比率少数股东损益-0.4-1.5-0.45.3P/E-3058.6-334.5-1720.0172.2归属母公司净利润-1.7-22.0-4.342.8P/B2.012.832.832.78EBITDA-2.51.415.964.8EV/EBITDA-1197.352069.86185.1245.51EPS（元）-0.03-0.24-0.050.47 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖能源IT、信创、网络安全等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告