公司简评报告：云订阅+渠道双转型见成效，产品集成ChatGPT落地

云订阅+渠道双转型见成效，产品集成ChatGPT落地 福昕软件(688095)公司简评报告|2023.04.28 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 1福昕软件 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 27-Apr 13-Feb 2-Dec 20-Sep 9-Jul 27-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）146.00 一年内最高/最低价（元）152.12/56.61市盈率（当前）-534.77 核心观点 事件：4月26日，福昕软件公布2022年年报及2023年一季报。公司2022全年实现营收5.80亿元，同比增长7.16%；归母净利润-0.02亿元，同比减少103.77%；扣非净利润-0.78亿元，同比减少251.47%。2023年 一季度，公司实现营收1.44亿元，同比增长3.01%；归母净利润-0.11亿元，同比减少327.42%；扣非净利润-0.26亿元，同比减少118.09%。 净利润下滑的主要原因为研发投入及战略转型。公司布局新产品投入了大量的研发费用，新产品仍处于研发期或市场初步推广期，尚未覆盖研 发支出，2022年研发费用为1.87亿元，研发费用率达32.26%，分别同比增加25.67%、4.75pct。同时公司成熟产品线采取订阅优先策略，从一次性授权为主的模式转向订阅模式，而订阅模式的定价低于授权模式，且收入确认方式存在差异，转型期内对公司的表观收入造成不利影响。此外，部分联营企业受到财政及客户预算等因素的影响净利润下降，造成公司投资损失2895.85万元，损失同比增加3396.09万元。 云订阅+渠道双转型已见成效。2022年7月起，公司确立了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略，重点加强订阅模式下的全球业务开拓及渠道体系建设。2022年，公司在海外市场实现订阅收入较上年同期增长了54.21%，其中北美市场增幅为56.69%，欧洲市场增幅为37.46%。通过 渠道销售实现收入较上年同期增长了31.14%，占营业收入的比例从2021年的24%增长至2022年的29%。 市净率（当前） 3.65 ChatGPT赋能PDFEditorPro+，文档处理+AI完美融合，有望带动新 总股本（亿股） 0.66 一轮业务增长。4月25日，福昕软件宣布将ChatGPT集成到产品PDF 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 相关研究 96.66 EditorPro+的AIAssistance模块中，利用AIGC技术帮助用户提高工作效率。PDFEditorPro+是公司PDFEditor全产品线的集成产品包，集合了公司云端、桌面端和移动端三个形态的PDFEditor产品。其提供 云订阅+渠道双转型，AI开启新征程   创建和修改PDF文件，与他人共享协作，将内容导出到MicrosoftWord 等，扫描纸质文件转化为数字文档实现无纸化办公等功能。本次ChatGPT集成在了福昕PDFEditorPro+中，赋予了其强大的文字信息处理能力，新功能包括1）文档摘要，基于OpenAI底层AIGC技术，使用自然语言处理和机器学习算法分析文本内容并识别文章中重要信息，生成简明准确的摘要。2）文档改写，保持文章原意基础上重写文本，从现有文本生成新内容，可用于提高写作清晰度或可读性。3）AI聊天机器人，使用NLP技术为用户实时提供其问题的详细解答。预计AI功能将快速扩展到其他产品线中，加速为客户提供创新。本次集成的ChatGPT新功能为面向付费用户添加的额外功能，未来付费客户有望进一步增长，带动业务新一轮高速发展。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为6.67/7.83/9.20亿元；归母净利润分别为0.47/0.74/0.86亿元；对应2022-2024年EPS分别为 0.71/1.12/1.30元。维持“买入”评级。 风险提示：转型推进不及预期、AI产品线拓展不及预期、市场竞争加剧的风险。 盈利预测 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 5.80 6.67 7.83 9.20 营收增速（%） 7.16 15.00 17.48 17.49 净利润（亿元） -0.02 0.47 0.74 0.86 净利润增速（%） -103.77 2792.93 57.84 15.74 EPS(元/股) -0.03 0.71 1.12 1.30 PE -5542 206 130 113 资料来源：Wind，首创证券 图1福昕软件2018-2023Q1营业收入（左轴）及增速（右轴）图2福昕软件2018-2023Q1归母净利润（左轴）及增速（右 轴） 7 31.35 35 6 27.30 27.01 5.80 5.41 30 1.4 1.2 92.62 55.51 1.15 5 4.69 25 32.81 15 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 49.90 0.74 4 3.69 15.48 20 0.38 -59.90-103.77 0.46 150 100 50 0 -50 -100 -150 2 7.161.4410 1 3.015 -327.42-200 -250 -300 0 0 -0.02-0.11 -350 201820192020202120222023-Q1 营业收入(亿元) 同比(%) 归母净利润(亿元) 同比(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3福昕软件2018-2023Q1毛利率、净利率 120 100 80 60 40 20 0 -20 93.39 94.8296.3796.5795.3394.89 24.75 13.97 20.41 8.49 2018 2019 2020 2021 -0.37 20222023-Q1 -7.86 毛利率(%) 净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2456.7 2435.8 2577.7 2732.9 经营活动现金流 57.7 -5.2 56.3 55.9 现金 328.7 270.4 352.5 437.6 净利润 -1.7 47.0 74.1 85.8 应收账款 70.2 73.4 86.3 101.4 折旧摊销 22.0 34.4 32.9 31.3 其它应收款 16.1 18.6 21.8 25.6 财务费用 0.4 -1.2 -2.8 -3.4 预付账款 6.7 6.7 8.2 9.5 投资损失 -19.6 -51.2 -31.2 -32.2 存货 0.2 0.2 0.2 0.3 营运资金变动 63.7 -37.6 -24.5 -37.7 其他 210.8 242.4 284.8 334.6 其它 -6.6 0.3 1.3 1.5 非流动资产 587.6 556.8 527.6 495.3 投资活动现金流 -206.8 47.6 27.6 33.2 长期投资 194.1 194.1 194.1 194.1 资本支出 -9.0 7.2 7.2 11.9 固定资产 57.6 66.8 75.0 72.0 长期投资 6856.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 251.5 208.8 170.4 135.8 其他 -7054.5 40.4 20.4 21.4 其他 21.5 21.5 21.5 21.5 筹资活动现金流 -226.5 -100.7 -1.9 -4.0 资产总计 3044.3 2992.5 3105.3 3228.2 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 326.0 277.1 313.9 347.8 长期借款 19.9 -48.9 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -234.5 -53.0 -4.7 -7.4 应付账款 1.3 1.3 1.6 1.9 现金净增加额 -375.7 -58.2 82.0 85.1 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 56.5 56.5 56.5 56.5 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 7.2% 15.0% 17.5% 17.5% 其他 48.3 48.3 48.3 48.3 营业利润 -143.7% -288.1% 69.7% 17.8% 负债合计 382.5 333.7 370.4 404.3 归属母公司净利润 -103.8% -2792.9% 57.8% 15.7% 少数股东权益 3.4 6.5 13.1 23.8 获利能力 归属母公司股东权益 2658.3 2652.3 2721.8 2800.2 毛利率 95.3% 95.9% 95.8% 95.8% 负债和股东权益3044.32992.53105.33228.2 净利率 -0.3% 7.0% 9.5% 9.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE -0.1% 1.8% 2.7% 3.1% 营业收入579.9666.8783.4920.5 ROIC -0.9% 1.5% 2.5% 2.9% 营业成本 27.1 27.1 32.9 38.2 偿债能力 营业税金及附加 1.9 2.1 2.5 2.9 资产负债率 12.6% 11.1% 11.9% 12.5% 营业费用 288.3 300.1 336.9 395.8 净负债比率 1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 187.0 203.4 211.5 248.5 管理费用 110.2 120.0 137.1 161.1 流动比率 7.54 8.79 8.21 7.86 财务费用 -1.5 -1.2 -2.8 -3.4 速动比率 7.53 8.79 8.21 7.86 资产减值损失 -23.5 -23.5 -23.5 -23.5 营运能力 公允价值变动收益 1.2 1.2 1.2 1.2 总资产周转率 0.19 0.22 0.25 0.29 投资净收益 32.4 50.0 30.0 31.0 应收账款周转率 8.82 9.28 9.81 9.81 营业利润-22.943.073.086.1 应付账款周转率 19.68 20.24 22.18 21.75 营业外收入 22.1 9.0 11.0 14.0 每股指标(元) 营业外支出 2.2 1.9 2.2 2.1 每股收益 -0.03 0.71 1.12 1.30 利润总额 -3.0 50.1 81.9 98.0 每股经营现金 0.87 -0.08 0.85 0.84 所得税 -0.8 0.0 1.2 1.6 每股净资产 40.15 40.06 41.11 42.30 净利润 -2.1 50.1 80.7 96.5 估值比率 少数股东损益 -0.4 3.1 6.6 10.7 P/E -5542.4 205.8 130.4 112.7 归属母公司净利润-1.747.074.185.8 P/B 3.64 3.64 3.55 3.45 EBITDA -2.5 76.3 103.1 113.9 EV/EBITDA -2476.60 79.97 59.12 53.53 EPS（元） -0.03 0.71 1.12 1.30 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，202