转债行业图谱系列（十四）：医疗器械行业可转债梳理（行业分析篇）

固收深度报告20230913 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 转债行业图谱系列（十四）：医疗器械行业可转债梳理（行业分析篇） 观点 产业政策指引长期发展，机遇来临构建广阔前景：1）行业概述：随着经济社会发展和人民收入水平提高，社会对医疗器械的需求日益旺盛，国内市场规模持续扩大，头部效应较显著。医疗器械行业可以分为医疗设备（医用+家用）、医疗耗材（高值+低值）和体外诊断（IVD）三个二 级子行业，细分赛道发展均呈现向好趋势。2）市场发展：从需求端看，一方面老年人口数量上升导致市场对医疗器械的需求不断增加，另一方面经济增长带动可支配收入提升，居民有意愿及能力为健康问题消费，消费需求扩张推动下游医疗卫生基础设施的持续扩建，或增加医疗器械使用场景；从供给端看，a）医疗设备：一方面从中央到地方政府陆续开展国产替代的浪潮，另一方面人工智能医疗器械为新的业态趋势，AI技术为辅助治疗、医学影像设备等带来重大机遇；b）检测、耗材与工程：“两票制”“带量采购”深入推动医用耗材类企业进行产品结构升级，促进产品提质降价，塑造并改善行业生态，形成创新驱动的业态格局。 医疗器械行业产业链：医疗器械行业产业链主要由上游原材料、零部件制造，中游医疗器械研发、生产、销售、服务，以及下游医疗卫生机构和家庭用户组成。中游作为关键环节，生产经营企业众多、市场集中度较低，按生产或经营的产品类别分为医疗设备（医用+家用）和检测、 耗材与工程两大赛道，后者可进一步分为医用耗材（高值+低值）和体外诊断（IVD）两个细分领域。1）医疗设备产业链主要由上游原材料和设备供应商，中游医用和家用医疗设备生产制造商，以及下游医疗机构和科研单位等组成。2）医用耗材产业链包括负责供应原材料、设备及零部件的上游加工商，负责研发、生产医用耗材的中游厂商以及下游的医疗机构、科研机构和经销商。3）体外诊断产业链包括上游生产商、中游试剂及仪器配套生产商和经销商，以及下游广大医疗机构。 医疗器械行业竞争格局：1））医疗设备赛道国产化进程任重道远。产业链向中国大陆转移、探测器下游应用领域拓展等因素刺激国内市场良好外部环境的发展。目前国内医疗机构仍倾向于使用高端进口设备，数字 化、智能化升级是大势所趋。2）检测、耗材与工程赛道格局集中化加快，中小企业市场化竞争加剧，“马太效应”显著。国内市场呈现企业数量多、规模小、竞品同质化特点，中小型生产厂商正面临转型或淘汰，而品牌矩阵丰富、技术实力雄厚的大型厂商更易在新形势下布局增益。 医疗器械行业核心竞争力：1）政策壁垒：政府对医疗器械行业从业企业及相关产品的研发、生产及使用的管理日渐严格，强监管要求及严苛许可流程为新进入者带来政策壁垒。2）市场渠道壁垒：由于头部企业已在国内形成市场垄断，且营销网络和技术服务网络的建设周期较长， 因此先进入者可通过先发制人的优势广泛占领渠道资源并进一步拓展网络，挤压后进入者的发展空间。3）技术与人才壁垒：医疗器械行业是典型的高技术密集型产业，生产商须具备强大的技术水平和研发能力，行业创新性特征要求企业配备专业研发团队并掌握相关生产工艺。 赛道推荐：1）医疗器械行业机遇与挑战并存，成长空间广阔：宏观层面，社会需求旺盛、政府大力支持、AI技术赋能三大积极因素积累对板块行情的催化；行业层面，当前行业集中度较低、细分领域众多、竞争 格局日益激烈等特点将随着监管政策的陆续落地，加速市场出清，淘汰落后产能，推动市场格局发生动态变化。2）重点推荐医疗设备赛道：人口老龄化与经济稳增长的需求端趋势叠加国产替代及AI赋能的供给端升级，中高端医疗设备市场当前仍属蓝海领域，国产化空间充裕，把握政策导向、优化渠道铺设、储备技术与人才将助力企业巩固核心竞争力。 风险提示：政策支持力度不及预期；海外贸易摩擦；技术更迭超预期。 2023年09月13日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《赛特转债：真空绝热板行业龙头》 2023-09-11 《反脆弱：转债强赎条件满足天数判断——以苏银转债为例》 2023-09-10 1/29 东吴证券研究所 内容目录 1.行业概述：产业政策指引长期发展，机遇来临构建广阔前景5 2.医疗器械行业市场发展现状及展望6 2.1.需求端：经济稳增长奠定消费水平，老龄化趋势拉高刚性需求9 2.2.供给端：产业政策深度扶持，AI技术赋能创新，国际出海势如破竹12 2.2.1.医疗设备赛道：国产替代稳步推进，人工智能带来跨越式发展机遇12 2.2.2.检测、耗材与工程赛道：“两票制”+“带量采购”提质保量，出海机遇挑战并存14 3.医疗器械行业产业链18 3.1.医疗设备赛道产业链19 3.2.医用耗材赛道产业链19 3.3.体外诊断赛道产业链20 4.医疗器械行业竞争格局21 5.医疗器械行业核心竞争力26 5.1.医疗设备赛道26 5.1.1.政策壁垒26 5.1.2.市场渠道壁垒26 5.1.3.技术与人才壁垒26 5.2.检测、耗材与工程赛道27 5.2.1.政策壁垒27 5.2.2.市场渠道壁垒27 5.2.3.技术与人才壁垒27 6.小结27 7.风险提示28 2/29 东吴证券研究所 图表目录 图1：医疗器械行业存量转债转股溢价率及收盘价一览（单位：元；%）6 图2：2017-2022中国医疗器械市场规模与增长率（单位：亿；%）7 图3：中国医疗器械行业月均总市值与增长率（单位：亿；%）7 图4：中国分省份医疗器械生产企业数量分布情况（单位：万家）7 图5：中国分省份医疗器械经营企业数量分布情况（单位：万家）7 图6：中国医疗器械行业2022年上市公司数量（单位：家）8 图7：中国医疗器械行业2022年上市公司市值分布（单位：家）8 图8：2017-2022中国医疗器械行业上市公司营业总收入（单位：亿元）9 图9：2017-2022中国医疗器械行业上市公司归母净利润（单位：亿元）9 图10：1995-2022中国医疗器械进出口统计（单位：亿美元）9 图11：中国各年龄组人口比例（单位：%）10 图12：中国居民医疗保健人均消费支出（单位：元；%）10 图13：国民可支配总收入与居民消费水平（单位：万亿元；千元）10 图14：国民人均医疗保健消费支出占总消费支出比重（单位：元；%）10 图15：全国医疗卫生机构总数（单位：万个）11 图16：全国医疗卫生机构床位数及增长速度（单位：万张；%）11 图17：2022年中国各省市医疗基建投资预算（单位：亿元）11 图18：2016-2022中国医疗设备市场规模及增速（单位：亿元；%）12 图19：2020年中国医疗器械细分市场格局（单位：%）12 图20：2022年医疗器械办理一类备案数/二三类注册数量及2018-2022年期间复合增速（单 位：项；%）13 图21：2018-2022年医疗器械办理一类备案数/二三类注册同比增速（单位：%）13 图22：全球AI+医疗器械领域市场规模（单位：亿美元）14 图23：我国人工智能医疗器械注册证情况（单位：款）14 图24：2016-2020年中国医用耗材市场规模及增速（单位：亿元；%）15 图25：2016-2020年中国体外诊断市场规模及增速（单位：亿元；%）15 图26：“两票制”压缩流通环节，提高渠道透明度15 图27：2021年中国医疗器械出口情况（单位：亿美元；%）17 图28：医疗器械行业产业链布局一览18 图29：医疗设备赛道产业链布局一览19 图30：医用耗材赛道产业链布局一览20 图31：体外诊断赛道产业链布局一览21 图32：医疗器械行业上市公司数量（单位：家；%）22 图33：医疗器械行业上市企业性质结构（单位：家）22 图34：医疗器械行业上市企业规模结构（单位：家）22 图35：医疗器械行业上市企业员工数量结构（单位：家）22 图36：医疗器械行业上市企业省份分布情况（单位：家）23 图37：2022年营业总收入前十医疗器械上市企业（单位：亿元）24 图38：2022年总市值前十医疗器械上市企业（单位：亿元）24 图39：2017-2022年按营业总收入医疗器械行业集中度（单位：%）24 图40：2017-2022年按总市值医疗器械行业集中度（单位：%）24 图41：2022年医疗设备赛道营收总额前十上市企业（单位：亿元；%）25 3/29 东吴证券研究所 图42：截至2022年末医疗设备赛道总市值前十上市企业（单位：亿元；%）25 图43：2022年检测、耗材与工程赛道营收总额前十上市企业（单位：亿元；%）25 图44：截至2022年末检测、耗材与工程赛道总市值前十上市企业（单位：亿元；%）25 表1：医疗器械行业存量转债标的基本信息一览（单位：元；%）5 表2：医疗器械行业存量转债标的基本信息一览（续）（单位：亿元；%）6 表3：医疗器械国产替代政策变迁13 表4：集中带量采购政策变迁16 4/29 1.行业概述：产业政策指引长期发展，机遇来临构建广阔前景 医疗器械是直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品，包括所需要的计算机软件。其效用主要通过物理等方式获得，在疾病和损伤的预防、诊断、监护、治疗、缓解等方面具有广泛应用。医疗器械行业是一个多学科交叉、知识密集度高、资金聚拢型的高新技术产业，与民生福祉和生命健康息息相关。 中国医疗器械行业面临的环境日新月异。从宏观环境看，a）社会需求旺盛：随着人口老龄化问题加剧，居民对身体健康关注度不断提高。b）政府大力扶持：医疗器械行业作为我国人民生命健康和医疗卫生事业的重要组成部分，得到国家高度重视。2021 年，工信部等十部门印发《“十四🖂”医疗装备产业发展规划》，提出“到2025年，医疗装备产业基础高级化、产业链现代化水平明显提升，主流医疗装备基本实现有效供给，高端医疗装备产品性能和质量水平明显提升，初步形成对公共卫生和医疗健康需求的全面支撑能力”的愿景，明确了医疗装备产业发展的总体部署，为医疗器械行业发展绘制清晰蓝图。c）AI技术赋能：随着产业发展政策环境持续优化、慢病管理等领域需求日益旺盛、5G及量子计算等新技术的发展，AI将持续助力医疗器械市场增长。从行业环境看，医疗器械行业具有行业集中度较低、细分领域众多、竞争格局日益激烈等特点。随着集采常态化，部分落后产能有望被快速淘汰，加速市场出清。集采（带量采购）是指由国家组织，各地区根据使用需求汇总集中向生产企业采购，以达到“量价挂钩”、“降价提质”的效果。此外，并购热潮的持续推进亦将推动市场格局发生动态变化。 总体而言，医疗器械行业机遇和挑战并存，成长空间广阔。2023年疫情防控政策逐步放开以来，日益多元化的诊疗场景将为医疗器械行业的发展带来新机遇。我们将从行业基本面、转债标的正股基本面、转债行情表现3个维度，针对医疗器械行业中截至 2023年7月31日的6只存量转债标的进行梳理并推荐，分别为奕瑞转债、康医转债、九强转债、乐普转2、三诺转债和尚荣转债。 表1：医疗器械行业存量转债标的基本信息一览（单位：元；%） 转债代码 转债名称 正股代码 正股简称 上市日期 转债价格 上市时转 股价值 上市时转股溢价率 当前转股价值 当前转股 溢价率 118025.SH 奕瑞转债 688301.SH 奕瑞科技 2022-11-18 118.36 95.45 31.71 69.41 70.53 123151.SZ 康医转债 300869.SZ 康泰医学 2022-07-20 113.36 99.26 44.07 76.37 48.43 123150.SZ 九强转债 300406.SZ 九强生物 2022-07-20 131.09 104.99 25.53 107.35 22.11 123108.SZ 乐普转2