固收深度报告：转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（行业分析篇）

固收深度报告20230702 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（行业分析篇） 观点 拨云见日，“颜值经济”助推美护行业发展：1）行业概述：中国美容护理行业内外部环境发生深刻变化，虽起步较晚，但增长迅速，未来将在规范中持续发展。从内部环境看，行业加快整合发展，着力提升自身竞争实力；从外部环境看，“颜值经济”点燃消费热情，政策频发利好国货 品牌。根据申万行业分类标准，美容护理行业可以分为个护用品、化妆品和医疗美容三个二级子行业。截至2023年5月31日，个护用品、化 妆品和医疗美容上市公司数量分别为14家、13家和3家。细分市场迅速发展，化妆品市场业绩增长稳健，个护用品市场业绩波动较大，医疗美容市场起步虽晚但增长强劲；2）化妆品市场：a)需求端：从需求总量看，化妆品市场受疫情影响，线下消费场景受限，短期内业绩略有承压，中长期化妆品市场仍处于快速发展的窗口期，行业需求有望持续向好。从需求结构看，用户消费需求以护肤品、彩妆和护发类产品为主。由于我国化妆品市场复购率较高，高端化妆品市场仍有较大想象空间，叠加国货品牌替代率提升，“男颜经济”有望成为化妆品市场发展的驱动力。b)供给端：政策监管刚柔并济，化妆品市场在规范中寻求高质量发展。一方面，支持国货品牌发展成为国家顶层设计，监管政策频发，化妆品市场在“阵痛”中迈入“高端品牌”发展阶段，迎来发展新机遇，行业格局进一步优化；另一方面，线上渠道流量红利消退，研发成为品牌竞争核心实力，化妆品市场发展由渠道驱动迈入产品驱动时代。 美容护理行业产业链：美容护理行业产业链主要由上游生产商，中游品牌商、医疗机构以及下游终端用户组成。上游生产商相对分散，进入门槛较低，议价能力较弱，其中化妆品市场上游主要为内容物原料生产商和包装材料生产商；中游品牌商和医疗机构为产业链核心环节，议价能 力较强，发挥了承上启下的关键作用，其中化妆品市场中游品牌商掌握产业定价权，现阶段主要由国际品牌主导，国货品牌需要在竞争中实现突围；下游为终端客户，主要通过线上线下两种渠道实现销售。 美容护理行业竞争格局：总体而言，我国美容护理行业竞争日益加剧。从发展趋势看，随着美容护理行业上市企业数量逐年增加，行业头部企业市场份额开始受到挤压。传统美容护理市场参与者整合意愿加强，美容护理行业开始走向集群发展，进行产业化、规模化运作，逐渐形成集 原料、生产、研发、包装和销售为一体的美护产业链优势。此外，从市场结构看，国际品牌在我国美容护理行业具有先发优势，建立了稳定的客户群体，占据主要市场份额。随着国内企业资金实力提升、产业研发投入增加以及行业营销模式转型，国货品牌在竞争中实现突围。 美容护理行业核心竞争力：1）品牌壁垒：品牌是美容护理行业的核心竞争力。品牌的建立是企业长期探索和耕耘的结果，行业的新进入者无法在短时间内实现品牌的精准定位和差异化的竞争。2）营销渠道壁垒：获取客户资源是美容护理行业产品销售和推广的前提条件，需要企业拥 有强大的营销渠道网络。企业建立线下渠道和线上渠道均需要具备经验丰富的运营和管理团队，投入大量资金并经过时间沉淀，无法在短期内一蹴而就。3）技术和人才壁垒：研发是美容护理行业发展的重要驱动力，要求企业具有强大的技术水平和全方位的人才储备。 赛道推荐：美容护理行业在“国产替代”“男颜经济”等新趋势下，国货品牌广聚人才提升研发实力，加快产品自主创新步伐，助力行业高质量转型，其中化妆品赛道供需两端机会显著，推荐对该赛道中的3只可转债标的科思转债、珀莱转债、水羊转债予以分析，详见报告《转债行业 图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）》。 风险提示：宏观经济不及预期;政策力度不及预期;国货替代率不及预期。 2023年07月02日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）》 2023-07-01 《绿色债券周度数据跟踪 （20230626-20230630）》 2023-07-01 《二级资本债周度数据跟踪 （20230626-20230630）》 2023-07-01 1/27 东吴证券研究所 内容目录 1.行业概述：拨云见日，“颜值经济”助推美护行业发展5 2.美容护理行业市场发展6 2.1.化妆品市场9 2.1.1.需求端：存在潜在增长空间，关注国货和“男颜经济”需求10 2.1.2.供给端：政策与研发共同发力，打造国货品牌新格局14 3.美容护理行业产业链19 4.美容护理行业竞争格局20 5.美容护理行业核心竞争力24 5.1.品牌壁垒24 5.2.营销网络壁垒25 5.3.技术和人才壁垒25 6.小结25 7.风险提示26 2/27 东吴证券研究所 图表目录 图1：美容护理行业存量转债转股溢价率及收盘价一览（单位：元；%）6 图2：中国美容护理行业总市值与增长率（单位：亿元；%）7 图3：中国美容护理行业公司上市年限（单位：年）7 图4：中国美容护理行业上市公司成立年限（单位：年）7 图5：中国美容护理行业上市公司数量分布（单位：家）8 图6：中国美容护理行业上市公司市值分布（单位：家）8 图7：中国美容护理行业上市公司营业总收入（单位：亿元）9 图8：中国美容护理行业上市公司归母净利润（单位：亿元）9 图9：中国社会消费品零售总额当月值、累计值及当月值环比变动情况（单位：亿元；%）.11 图10：中国化妆品类零售总额当月值、累计值及当月值环比变动情况（单位：亿元；%）11 图11：中国社会消费品零售总额累计值与化妆品类零售总额累计值同比增速比较（单位：%） ..................................................................................................................................................................11图12：中国化妆品行业市场规模及预测（单位：亿元，%）.......................................................11图13：中国城市化进程（单位：%）...............................................................................................12 图14：各国化妆品人均消费水平对比（单位：美元）12 图15：中国国民可支配总收入与居民消费水平（单位：万亿元；千元）12 图16：中国化妆品市场品类结构（单位：%）13 图17：中国化妆品市场护肤品品类结构（单位：%）13 图18：中国护肤品市场规模及预测（单位：亿元，%）13 图19：中国彩妆市场规模及预测（单位：亿元，%）13 图20：中国消费者化妆品月均消费统计（单位：%）14 图21：中国消费者对新款化妆品接受程度（单位：%）14 图22：中国消费者对国货化妆品接受程度（单位：%）14 图23：中国男性化妆品市场规模及预测（单位：亿元；%）14 图24：中国在册化妆品有效备案数量及增速（单位：万件；%）17 图25：中国化妆品相关企业新增注册数量及增速（单位：万家：%）17 图26：2023Q1化妆品市场线上、线下渠道商品交易总额（GMV）及增速（单位：亿元；%） ..................................................................................................................................................................18 图27：2023Q1、Q2化妆品市场线上、线下渠道商品交易总额（GMV）及环比增速预测（单位：亿元；%）18 图28：2022年中国化妆品市场上市企业技术人员数量及占比（单位：人；%）19 图29：2022年中国化妆品市场上市企业研发投入、占比以及同比增速（单位：亿元；%）19 图30：美容护理行业产业链布局一览20 图31：美容护理行业上市企业数量及增速（单位：家；%）21 图32：美容护理行业上市企业性质结构（单位：家）21 图33：美容护理行业上市企业规模结构（单位：家）21 图34：美容护理行业上市企业员工数分布（单位：家）21 图35：各省份美容护理行业上市企业分布（单位：家）21 图36：2022年营收前十美容护理行业上市企业（单位：亿元）22 图37：2022年总市值前十美容护理行业上市企业（单位：亿元）22 图38：2017-2022年按营收美护行业集中度（单位：%）23 图39：2017-2022年按总市值美护行业集中度(单位：%)23 3/27 东吴证券研究所 图40：大众化妆品品牌市场份额（单位：%）23 图41：高端化妆品品牌市场份额（单位：%）23 图42：2022年化妆品市场TOP20销售额及增速（单位：亿元；%）24 图43：2022年化妆品市场TOP20市场份额及份额变化（单位：%；pct）24 表1：美容护理行业存量转债标的基本信息一览（单位：元；%）5 表2：美容护理行业存量转债标的基本信息一览（续）（单位：亿元；%）6 表3：化妆品分类情况9 表4：2018年以来中国化妆品市场部分政策法规梳理15 4/27 东吴证券研究所 1.行业概述：拨云见日，“颜值经济”助推美护行业发展 中国美容护理行业内外部环境正在发生深刻变化。一方面，从内部环境看，行业加速整合成为必然趋势。随着行业市场竞争加剧，传统美容护理市场参与者不断整合客户资源、销售渠道和技术优势，进一步提升品牌知名度，从而提升自身竞争实力。线上渠道红利消退，美护企业着力提升研发实力，助力行业高质量转型。受疫情影响，零售业线下流量受限，并且在“短视频+直播带货+电商”商业模式下，流量红利开始消退，研发实力开始成为品牌核心竞争力，美容护理行业加速向产研一体化转型。另一方面，从外部环境看，“颜值经济”点燃消费热情，政策频发利好国货品牌。随着国民收入的增长和消费结构的升级，“悦己变美”开始成为消费者，尤其是“Z世代”消费者的重要追求，“颜值经济”时代拉开序幕，美容护理行业进入迅速发展阶段。此外，国家不断加强 政策引导，鼓励和扶持国货品牌发展。2021年，国务院发布《“十四🖂”规划和2035远景目标纲要》，明确指出将积极开展中国品牌创建行动，保护和发展中华老字号，提升自主品牌影响力和竞争力，率先在化妆品、服装、家纺、电子产品等消费品领域培育一批高端品牌。 总体而言，中国美容护理行业有望步入蓬勃发展阶段。随着全球疫情影响消退，国内经济回暖，美容护理行业拨云见日，未来仍有长足发展空间，故我们将从行业基本面、转债标的正股基本面、转债行情表现3个维度，针对美容护理行业中截至2023年6月 15日的3只存量转债标的进行梳理并推荐，分别为水羊转债、珀莱转债及科思转债。本文为行业分析篇，将着重分析美容护理行业的现状及发展前景，可转债标的正股基本面以及行情表现分析详见报告《转债行业图谱系列（十）：美容护理行业可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）》。 表1：美容护理行业存量转债标的基本信息一览（单位：元；%） 上市时转上市时转当前转当前转股 转债代码转债名称正股代码正股简称上市日期转债价格 股价值 股溢价率 股价值 溢价率 113634.SH 珀莱转债 603605.SH 珀莱雅 2022-01-04 149 104.96 31.74 116.41 28.09 123192.SZ 科