二季度利润增长10%彰显经营韧性，关注需求改善节奏

同程旅行二季度利润增长10%主要得益于核心OTA收入增长8%，住宿预定收入增长8%，以及酒管业务亮眼表现。公司通过深耕下沉市场，把握消费升级红利，并依托万达并购补全高端酒管版图，实现了多元化业务协同增长。此外，毛利率提升1.7个百分点至66.7%，销售费用率下降0.3个百分点至32.6%，进一步提升了盈利能力。

当前OTA赛道正经历结构性调整，下沉市场成为重要增长引擎。同程旅行作为下沉市场龙头，非一线城市用户占比达87%，受益于消费升级趋势。行业整体需求及市场风偏有望边际好转，但竞争依然激烈。头部OTA通过并购整合、技术驱动和精细化运营提升用户价值，实现第二成长曲线。

同程旅行核心业务表现稳健，核心OTA收入43.44亿元，同比增长8%，其中“住宿+交通”分部ARPPU同比增长8%至76元。住宿预定收入14.81亿元，同比增长8%，酒管业务收入占比提升，成为新的增长点。交通票务收入受行业周期影响略有下降，但整体业务结构优化，盈利能力增强。

市场对同程旅行的整体评价积极，认为其基本面韧性极强，尤其在下沉市场具备显著优势。公司用户价值提升逻辑仍在兑现，盈利预测显示2026-28年经调净利润将达48.9亿元，对应PE分别为6.1/5.3/4.6X，估值性价比凸显。但需关注行业竞争加剧和居民消费意愿变化等外部因素。

研报提示的主要风险包括居民消费意愿不及预期，可能导致出行需求疲软；行业竞争加剧，头部OTA的竞争压力增大；并购整合不及预期，万达并购落地效果可能低于预期。此外，宏观经济波动和突发事件也可能对业务造成影响，需持续关注。