2023年8月图说债市月报：政策支持民企融资及地产销售，债券收益率普遍下行

图说债市月报 方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 地 2023年8月1日—8月31日 债券市场研究系列 政策支持民企融资及地产销售，债券收益率普遍下行 ——2023年8月图说债市月报 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 本期要点 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 展望及策略建议 投资策略方面，8月以来监管继续加码支持民企融资政策，同时今年以来科技创新债券发行持续火热，1-8月科技创新公司债及科创票据发行规模超过4500亿元，已超过2022年全年所有创新品种发行规模；其中民企发行科技创新类债券规模超过300亿元，占1-8月民企发债总额的12%。虽然监管多次表态并发布支持民企融资的具体措施，但民企融资恢复程度有限，8月民企信用债融资净流出规模约100亿元，同比、环比均明显走弱，后续仍需观察政策落地效果。在民企融资仍然偏弱、监管强调民企高科技领域支持的背景下，建议跟随政策，优选民营企业中科技创新、碳中和等高新技术领域企业发行的债券进行投资。此外，虽然下调存量房贷利率、认房不认贷认定规则落地等政策先后落地，但房地产销售情况是否能有实质性恢复仍待观察， 【图说债市月报】信用债发行升温，城投平台负面舆情仍需关注-2023年7月 【图说债市月报】信用债发行升温，城投平台负面舆情仍需关注-2023年6月 【图说债市月报】信用债收益率全面下行，信用下沉仍需谨慎-2023年5月 【图说债市月报】证监会推动科创债高质量发展，信用债仍有做多机会-2023年4月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 房地产债券投资仍需谨慎。 债券市场回顾 信用风险：8月公募债券市场月度滚动违约率为0.13%，与上月持平。8 月债券市场违约主体数量较上月有所减少，月内无新增的违约主体，但有佳源创盛1家主体发生连环违约。此外，雏鹰农牧、宝龙实业、融信集 团、永城煤电、远洋控股共5家主体进行债券展期，其中房地产行业主体占据多数。 宏观与资金环境：8月制造业PMI为49.7%，较前值回升0.4个百分点，但位于荣枯线之下。资金方面，虽然月内央行下调政策利率，但是受到地方债发行提速影响，市场流动性相对收紧。截至8月末，质押式回购利 率与上月相比全面上行，具体看，各期限品种利率较上月末上行1-30bp，其中DR007为2.25%，较上月末下行27bp。 一级市场：8月信用债发行规模共计15317.72亿元，较上月增加3310.52亿元，日均发行规模为665.99亿元；净融资额较上月增加1517.2亿元至1628.86亿元。从累积数据看，2023年1-8月，信用债发行规模共计103117.82亿元，较去年同期增加4265.78亿元；净融资额为6189.58亿 元，较去年同期减少5203.62亿元。 二级市场：8月债券市场在多重利好因素作用下收益率普遍下行。一是权益市场大幅波动使投资者避险情绪升温。二是LPR非对称下调使市场对存款利率下调预期增强。三是多项经济数据显示经济复苏相对较缓。具 体看，截至8月31日，各期限国债收益率较上月末普遍下行。除1年期国债收益率较上月上行9bp外，其他各期限国债收益率较上月下行1-10bp。信用债收益率则全面下行，幅度在4bp-15bp之间。 www.ccxi.com.cn 展望及策略建议 8月份制造业PMI为49.7%，延续了上升态势，但仍位于荣枯线之下，非制造业PMI则继续走弱。从资金面来看，月内央行下调政策利率，但是受到地方债发行提速影响，市场流动性较上月收紧，质押式回购利率与上月相比全面上行，上行幅度在1-30bp之间，其中DR007为2.25%，较上月末上行27bp。市场表现方面，8月信用债一级市场发行环比回暖，净融资额增长至超过1600亿元；二级市场方面，月内公布的7月宏观数据显示经济恢复程度依然较为有限，虽然月底存量房贷利率调整和认房不认贷政策出台，但经济恢复预期弱、流动性整体仍较为宽松的背景下，8月二级市场收益率走势整体呈现下行态势，国债收益率较上月普遍下行1-10bp，信用债收益率全面下行4-15bp；风险情况方面，8月发生风险事件的主体仍以房地产企业为主，1家主体发生实质性违约，滚动违约率与上月持平于0.13%。目前制造业PMI虽然连续回升，但仍未回升至荣枯线上，基本面偏弱格局延续，或对债市走势形成支撑；但考虑到9月专项债供给压力增加，流动性或有一定收紧，且房地产政策调整或将一定程度增强经济修复预期，多空因素综合影响下收益率或仍呈区间波动走势。 投资策略方面，8月以来监管部门继续加码支持民营企业融资及落实促进民 营经济发展的系列举措。8月30日，人行召开金融支持民营企业发展推进会，潘功胜行长表示要进一步加大对科技创新、“专精特新”、绿色低碳等重点领域民营企业的信贷投放，并继续落实好房地产“金融16条”，畅通民营企业股、债、贷三种融资渠道；9月4日，民营经济发展局的设立正式批复，这是7月19日国 务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》中“促进民营经济做大做优做强”要求下的重要决策部署。从民企债券融资情况看，今年以来，在重点领域融资支持举措下，民企发行科创类债券规模超过300亿元，占1-8月民企发债总额的12%，债券创新品种在一定程度上为民企发展提供了资金支持，但从规模上仍有继续扩容和推广空间。进一步地，民企债券融资的总体环境有待持续修复，8月民企信用债融资净流出规模约100亿元，同比、环比均明显走弱，后续仍需观察政策落地效果。投资策略方面，在政策加力支持民企科技创新的背景下民企迎来转型发展和技术升级的契机，建议优选科技创新、碳中和等高新技术领域民企债券，同时考虑到科创企业在发展中面临的不确定性较高，应谨慎关注风险波动。 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 此外，近期下调存量房贷利率、认房不认贷认定规则落地等政策先后落地，但房地产销售情况是否能有实质性恢复仍待观察，房地产债券投资仍需谨慎。 表1：债券收益率整体情况 资料来源：中诚信国际整理 8月债券市场回顾 一、债市风险：滚动违约率与上月持平，信用利差全面收窄 3 单位：家 2 2 1 1 0 0.13% 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.13% 1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 8月公募债券市场月度滚动违约率为0.13%，与上月持平。8月债券市场违约主体数量较上月有所减少，月内无新增的违约主体，但有佳源创盛1家主体 发生连环违约。佳源创盛业务类型以住宅地产为主。2021年以来受房地产政策收紧、房地产行业景气度下行等因素影响，公司营业收入不断降低，净利润也有所下滑；同时，公司有息债务规模持续较高，且2022年债务集中到期，截至 9月末有息债务规模超过180亿元，货币资金对债务的覆盖率不超过10%；此外，公司融资渠道近年来不断收紧，借款获得的现金流入持续降低，而债务利息偿还支出较高，导致筹资活动现金流持续呈现净流出状态。在债务压力高企、融资渠道收紧的背景下，公司面临较大的短期偿债压力。 此外，雏鹰农牧、宝龙实业、融信集团、永城煤电、远洋控股共5家主体进行债券展期，其中房地产行业主体占据多数。从具体展期原因来看，地产公司大多因为行业景气度下降，导致销售回款状况不佳、资金筹措困难，且近年来累积大量有息债务，集中到期压力较大所致。从累积数据看，2023年1-8月，市场新增的首次违约主体共5家。 2、信用评级调整：8月有1家主体评级下调 图3：月内主体、债项级别调整次数 主体评级调整次数 1 级别调高级别调低 债项评级调整次数 1 级别调高级别调低 资料来源：货币网、上交所、深交所 8月债券市场上1家主体及相关债项发生评级下调行动，涉及发行人为江西正邦科技股份有限公司（简称“正邦科技”），评级下调的债项为“正邦转债”。从评级下调驱动因素看，正邦科技2023年上半年缩减生猪出栏量，导致 现有产能与实际出栏规模之间出现了阶段性不匹配，整体产能利用率较低，折旧、摊销费用较高，公司归属于上市公司股东的净利润预计亏损18亿元至20亿元，业绩承压。此外，南昌市中级人民法院已裁定公司进入重整程序，公司尚存在因重整失败而被法院宣告破产的风险。如公司被宣告破产，公司股票将面临被终止上市的风险，同时“正邦转债”在相关程序中的实际清偿情况尚存在不确定性。 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5 bp 0 1年 5年 -5 -10 -15 1年期 2023-07-31 3年期 5年期 AAA与AA+级利差变动(bp) AA与AA-级利差变动(bp) AA+与AA级利差变动(bp) 2023-08-31 资料来源：wind 资料来源：wind 图5：中短期票据等级间利差变化 图4：中短期票据信用利差走势 3年 3、信用利差：中短期票据信用利差全面收窄 AAA AA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AA AA- 信用利差全面收窄。8月不同期限等级信用利差全面收窄，短期限品种利 差收窄幅度更大。从中短期票据来看，1年期和3年期各等级中短期票据信用利差收窄3-18bp；5年期各等级中期票据信用利差收窄2-4bp。等级间利差方面，各等级间利差有涨有跌。具体看，1年期各等级间利差与上月持平；5年期AAA与AA+等级间利差走扩2bp；其他各期限品种等级间利差较上月收窄1-11bp。二、债券市场运行：信用债发行升温，信用债收益率全面下行 图7：存款类机构质押式回购利率走势 图6：财新和官方制造业PMI走势 1、宏观及货币环境：官方制造业PMI延续回升，资金利率全面上行 56.00 3.00% 54.00 2.50 52.00 2.00 50.0048.00 1.501.00 46.00 0.50 44.0042.00 0.00 DR001 DR007 DR014 官方制造业PMI 财新制造业PMI DR021 DR1M 资料来源：wind、中诚信国际整理 资料来源：wind、中诚信国际整理 表2：2023年8月货币政策工具 投放 回笼 净投放 操作 期数 总额（亿元）