2024年6月图说债市月报：首批民企资产担保债券发行落地，债券收益率全面下行

图说债市月报 方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 地 2024年6月1日—6月30日 债券市场研究系列 首批民企资产担保债券发行落地，债券收益率全面下行 ——2024年6月图说债市月报 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【图说债市月报】滚动违约率下降，债券收益率全面下行-2024年5月 【图说债市月报】信用利差全面收窄，关注煤炭企业债券投资机会-2024年4月 【图说债市月报】月内信用债发行规模有所上升，长期限信用债投资机会可多加关注-2024年3月 【图说债市月报】货币政策定调仍偏宽松，信用债发行降温收益率持续下行-2024年2月 【图说债市月报】房地产支持政策继续发力，一二级市场升温债券收益率延续下行-2024年1月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 本期要点 首批民企资产担保债券发行落地 7月2日，首批民营企业资产担保债务融资工具发行。在民企融资持续承压的情况下，此次交易商协会推出民营企业资产担保债务融资工具，重点支持民企融资，长期来看或有助于一定程度上提振市场情绪，助力民企债券发行。从支持领域来看， 交易商协会表示支持民企发行人特别是首次进入债券市场的发行主体注册发行资产担保债务融资工具，并重点支持科技创新、“专精特新”、绿色低碳、乡村振兴、大规模设备更新和消费品以旧换新等领域相关主体，有望进一步扩大参与债券市场的民营企业范围。从发行利率来看，四家发行人中科伦集团和豫园股份均在年内发行过债券，其资产担保债务融资工具发行利率明显低于主体年内更早发行的债券发行利率，民企资产担保债务融资工具存在一定成本优势。同时，本次作为资产担保债务融资工具抵质押资产的资产类型较丰富，包括知识产权、持有物业、应收账款和股权等，有助于不同类型民企充分盘活存量资产。但需要注意，该工具的推出短期内对民企融资的改善程度或将有限。 展望及策略建议 展望后市，目前经济运行依然存在多重挑战，信心不足制约需求回暖，且房地产行 业仍在底部运行，经济修复依然需要货币政策支持，外部货币政策面临转向或减轻 外资流出压力，也为我国货币政策操作打开一定空间；但利率债供给增加、央行多次关注长端利率以及开展国债借入操作或将制约利率下行，综合影响下债券收益率或将维持低位波动态势，7月不排除有短暂上行可能。信用利差目前已处于低位，趋势性机会难现，超长期信用债投资机会值得关注。二季度以来30年超长期信用债的供给明显增加，考虑到信用利差普遍收窄、市场趋势性机会难觅，目前可适当关注超长期限信用债投资机会。考虑到超长期信用债发行票息相对更高且均为优质 主体，对持有型投资者而言可拉长久期，锁定较高的票息收益；对交易型投资者而言，在央行针对长端利率多次发声且表示将开展国债借入操作的背景下，长端利率或出现回调，带动相关信用债收益率回升，投资时也需关注超长期收益率波动风险。 债券市场回顾 信用风险：6月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%，与上月持平。6月债券市 场共有1家主体违约，违约主体为当代科技，月内无新增违约主体。展期方面， 月内方圆地产、天盈投资、当代集团、旭辉集团等共4家主体进行债券展期。 宏观与资金环境：6月份，官方制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与上月持平。资金价格方面，截至6月末，各期限质押式回购利率全面上行，变化幅度在10-30bp之间，其中DR007较上月末上行30bp至2.17%。 一级市场：6月信用债发行升温，发行规模共计11511.89亿元，较上月增加3856亿元；净融资额较上月增加1593.29亿元至1842.06亿元。从累计数据看，2024年1-6月信用债发行规模共计69346.24亿元，较去年同期增加2252.01亿元； 净融资额为10420.82亿元，较去年同期增加3330.45亿元。 二级市场：6月债券收益率延续下行态势。月初公布的5月PMI数据回落至收缩区间，其他主要经济数据也显示经济修复动能依然偏弱，叠加资产荒格局延续， 6月债券收益率仍呈下行趋势。截至6月30日，不同期限国债收益率较上月末全面下行9-16bp，其中10年期国债收益率较上月下行9bp至2.21%。信用债方面，不同等级信用债收益率全面下行，以中短期票据为例，其收益率下行幅度在6-53bp之间，其中各期限中AA-级中票下行幅度最大，均超过22bp。 热点事件：首批民企资产担保债券发行落地 7月2日，首批民营企业资产担保债务融资工具发行，发行主体包括科伦药业、九州通、豫园股份、齐碳科技等4家企业，共发行4单试点项目。2022年5月，交易商协会为降低发行人融资成本和债券发行难度，推出了资产担保债务融资工具（coveredbond，简称CB），为采用主体信用+资产信用的发行模式的创 新型融资工具。对债权人而言，相比传统的信用债，资产担保债务融资工具的偿 债来源更为多样：由于资产担保债务融资工具约定以主体资产抵押或资产现金流作为偿债来源，债权人可实现对债务发行主体和债券抵押资产的“双重追索”，即不仅对发行主体存在完全追索权，还有权对抵押资产进行处置。对于发行人而 言，使用资产担保债务融资工具融资，一方面在债券存在抵押的情况下可以降低 融资成本，另一方面也有助于盘活企业存量资产。自该工具推出以来，截至2024年6月末，该工具发行规模累计达到148.3亿元；但从发行主体性质来看，发行 人均为地方国企，民营企业尚未被该工具惠及。2024年以来，民营企业信用债发行、融资情况依然较差，上半年民企信用债发行规模为1447.11亿元，同比下降15个百分点，净融资流出84.59亿元，与去年同期相比也未见好转，且中高等级民企发行规模仍接近8成，融资失衡问题仍存。 在民企融资持续承压的情况下，此次交易商协会推出民营企业资产担保债务 融资工具，重点支持民企融资，长期来看或有助于一定程度上提振市场情绪，助力民企债券发行。从支持领域来看，交易商协会表示支持民企发行人特别是首次 进入债券市场的发行主体注册发行资产担保债务融资工具，并重点支持科技创新、“专精特新”、绿色低碳、乡村振兴、大规模设备更新和消费品以旧换新等领域 相关主体，有望进一步扩大参与债券市场的民营企业范围。从发行利率来看，四 家发行人中科伦集团和豫园股份均在年内发行过债券，其资产担保债务融资工具发行利率明显低于主体年内更早发行的债券1发行利率，民企资产担保债务融资工具存在一定成本优势。同时，本次作为资产担保债务融资工具抵质押资产的资产 类型较丰富，包括知识产权、持有物业、应收账款和股权等，有助于不同类型民 124科伦SCP001（资产担保科创）（170D，1.99%）发行于7月，发行利率低于4月发行的24科伦SCP001（科创票据）（178D，2.26%）,24豫园商城PPN001（资产担保）(101D，3.40%)低于3月份发行的24豫园商城SCP001（180D，4.70%）、24豫园商城SCP002（150D，4.85%），即使考虑无风险利率下行和期限利差的因素（3月至今无风险利率才行20bp，目前3月期和6月期国债收益率期限利差目前已不足2bp）资产担保债券发行利率仍相对较低。 企充分盘活存量资产。但需要注意，该工具的推出短期内对民企融资的改善程度或将有限，一方面资产担保债务融资工具原则上要求抵质押资产价值覆盖债券本息，同时要求发行人设置资产动态调整机制和合格标准，这对民企发行人要求相 对较高，该工具或仍将主要由中高等级发行人发行，对资质相对较弱的民企支持力度短期内或将有限；另一方面该工具目前仅作为试点推出，投资人或仍有观望情绪，民营企业资产担保债务融资工具的发行规模和对民企融资的改善效果后续仍待持续观察。 展望及策略建议 2024年6月份，制造业景气水平仍有待恢复，官方制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与上月持平。资金面有所收紧，截至6月末，各期限质押式回购利率全面上行，变化幅度在10-30bp之间，其中DR007较上月末上行30bp至2.17%。从债券市场表现来看，一级市场方面，6月信用债发行环比升温，发行规模共计11511.89亿元，较上月增加3856亿元；净融资也有所改善，较上月增加1593.29亿元至1842.06亿元。二级市场方面，6月债券收益率延续下行态势，截至6月末，不同期限国债收益率较上月末全面下行9-16bp，其中10年期国债收益率较上月下行9bp至2.21%，创年内新低；信用债方面，不同等级信用债收益率全面下行，以中短期票据为例，其收益率下行幅度在6-53bp之间，其中各期限中AA-等级中票下行幅度最大，均超过22bp，信用利差全面收窄，各行业利差也普遍呈现收窄态势。风险情况方面，6月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%，与上 月持平。展望后市，目前经济运行依然存在多重挑战，信心不足制约需求回暖， 且房地产行业仍在底部运行，经济修复依然需要货币政策支持，外部货币政策面临转向或减轻外资流出压力，也为我国货币政策操作打开一定空间；但利率债供给增加、央行多次关注长端利率以及开展国债借入操作或将制约利率下行，综合影响下债券收益率或将维持低位波动态势，7月不排除有短暂上行可能。 投资策略方面，信用利差目前已处于低位，趋势性机会难现，超长期信用债 投资机会值得关注。二季度以来30年超长期信用债的供给明显增加，3月份仅有1支30年超长期债券发行，而4-6月共有7家主体发行了14支超长期信用债，发行规模合 计达到545亿元，发行主体均为AAA级别的央企或地方重点国企，考虑到信用利差普遍 收窄、市场趋势性机会难觅，目前可适当关注超长期限信用债投资机会。考虑到超长期信用债发行票息相对更高2且均为优质主体，对持有型投资者而言可拉长久期，锁定较高的票息收益；对交易型投资者而言，在央行针对长端利率多次发声且表示将开展国债借入操作的背景下，长端利率或出现回调，带动相关信用债收益率回升，投资时也需关注超长期收益率波动风险。 表1：债券收益率整体情况 资料来源：中诚信国际研究院整理 6月债券市场回顾 一、债市风险：滚动违约率与上月持平，信用利差全面收窄 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率3为0.15% 24-6月发行的AAA级别10年期公司债、中期票据平均发行利率为2.77%，而AAA级别30年期品种发行利率为3%，可以看到超长期债券发行利率绝对水平相对更高。 3月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.30% 0.25% 0.20% 4 单位：家 3 0.15% 2 0.10% 1 0.05% 0.00% 0 资料来源：中诚信国际研究院整理 资料来源：中诚信国际研究院整理 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 202