2022年7月图说债市月报：一级市场发行降温，债券收益率普遍下行

图说债市月报 2022年7月1日—7月30日 地 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 一级市场发行降温，债券收益率普遍下行 ——2022年7月图说债市月报 本期要点 展望及策略建议 投资策略方面，在强制停止还贷事件持续发酵以来，监管部门多次对“保交楼”进行强调，同时多项“保交楼”相关政策先后落地：7月政治局会议对地产行业进行了“保交楼、稳民生”定调；此前强制停贷事件关注度较高的郑州市已设立首期纾困基金，设立规模为100亿元，同时部分城市通过派遣工作组、返还土地款、适度放松预售资金监管等方式提供增量资金、督促项目尽早复工；房企也积极通过引入合作方接管项目公司的方式保证交付，其中中国华融已经与阳光龙净集团 （阳光城集团母公司）签署《纾困重组框架协议》。随着监管部门、地方政府、房企和金融机构协作稳定房市，以及后续相关政策的进一步落地，购房者担忧情绪或有所缓解；但在目前政策“保项目、不保企业”的倾向下，房企信用资质仍将继续分化，投资时仍需关注民营房企风险。 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍下行-2022年6月 【图说债市月报】一级市场继续降温，避险情绪下债券收益率有所下行-2022年5月 【图说债市月报】一级市场发行有所降温，债券收益率延续上行趋势-2022年4月 【图说债市月报】一级市场发行升温，多重利空影响下收益率普遍上行-2022年3月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 债券市场回顾 信用风险：7月，债券市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.23%，较上月下降0.05个百分点。债券市场违约主体数量环比减少，展期主体数量较上月增加。 宏观与资金环境：7月，受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，制造业PMI降至49.0%。市场流动性方面，7月央行净回笼资金3432.41亿元。月内市场流动性边际放松，截至7月29日，各月内期限质押式回购利率较6月末普遍下行30-66bp。 一级市场：7月，信用债发行有所降温，发行规模共计11570.66亿元，较上月减少803.64亿元，日均发行规模为525.94亿元；净融资额较上月减少2987.48亿元，由正转负至-803.64亿元。 二级市场：7月，二级市场债券成交总额为25.95万亿元，日均成交额为1.18万亿元，日均成交额较上月下降4.6%。月内受房地产断供事件持续发酵影响，投资者对未来市场流动性继续放松的预期有所增强，推动债券收益率普遍下行。截至7月29日，各期限国债收益率较上月末全面下行18-28bp；各期限等级中短期票据收益率较上月全面下行6-14bp。 www.ccxi.com.cn 后市展望及策略建议 7月信用债一级市场发行明显降温，伴随到期压力上升，净融资由正转负；二级市场方面，相对充裕的资金环境以及恢复缓慢的经济基本面对收益率走势形成支撑，叠加烂尾地产项目强制停贷事件在月内有一定发酵，避险情绪推动债券收益率下行。信用风险释放维持低位，月度滚动违约率较上月下降，但展期事件数量进一步增加。展望后市，我国经济修复仍面临多重约束，稳增长压力下货币政策总量仍有望维持合理充裕，叠加新增专项债已基本发行完毕，预计近期资金面仍将维持宽松水平；此外，7月美债收益率有所下降，中美利差倒挂情况有所缓解，或在一定程度上缓解外资流出压力，海外环境对国内债市的利空作用或有所减弱。上述因素影响下，债券收益率走势或将维持低位波动的态势。 投资策略方面，在强制停止还贷事件持续发酵以来，监管部门多次对“保交楼”进行强调，同时多项“保交楼”相关政策先后落地：7月政治局会议对地产行业进行了“保交楼、稳民生”定调；此前强制停贷事件关注度较高的郑州市已设立首期纾困基金，设立规模为100亿元，同时部分城市通过派遣工作组、返还土地款、适度放松预售资金监管等方式提供增量资金、督促项目尽早复工；房企也积极通过引入合作方接管项目公司的方式保证交付，其中中国华融已经与阳光龙净集团（阳光城集团母公司）签署《纾困重组框架协议》。随着监管部门、地方政府、房企和金融机构协作稳定房市，以及后续相关政策的进一步落地，购房者担忧情绪或有所缓解；但在目前政策“保项目、不保企业”的倾向下，房企信用资质仍将继续分化，投资时仍需关注民营房企风险。 7月债券市场回顾 一、债市风险：滚动违约率较上月下降，信用利差普遍收窄 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1下降至0.23% 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.90% 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 单位：家 0.23% 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 7月，债券市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.23%，较上月下降0.05个百分点。债券市场违约主体数量环比减少，展期主体数量较上月增加。月内当代科技、中融新大、三盛宏业等3家主体发生违约；正荣地产、佳源创盛、鸿达兴业、当代科技、河南能化、金科地产、花样年、上海世茂、奥园集团、福晟集团、融信集团等11家主体债券展期。 2、信用评级调整：7月评级调整次数环比减少 图3：月内主体、债项级别调整情况 9 主体评级调整次数 9 级别调高级别调低 债项评级调整次数 9 42 级别调高级别调低 资料来源：货币网、上交所、深交所 7月的评级调整次数较上月有所减少。月内主体评级调整18次，债项评级调整51次；从负面评级调整来看，主体级别下调共计9次，较上月减少30次；债项级别下调9次，较上月减少27次。此外，月内主体展望列入信用评级观察名单3次。 主体评级下调涉及的发行人共9家，分别为深圳航空、云南水务、大洼县城投、和佳医疗、郑州煤炭、安方建设、辽东农商行、苏宁易购、文投控股等。其中，城投债评级下调原因主要有债务压力增加、外部支持力度减弱等；产业债评级下调原因主要有经营利润亏损、资本实力减弱等。 3、信用利差：中短期票据信用利差普遍收窄，中高等级间利差小幅走扩 图4：5年期中短期票据信用利差走势 图5：中短期票据等级间利差变化 450单位：bp 400350300250200150100500 AAAAA+AAAA- 86420 1年3年5年 -2 AAA与AA+级利差变动(bp)AA+与AA级利差变动(bp)AA与AA-级利差变动(bp) 资料来源：wind 资料来源：wind 截至7月末，各期限等级中短期票据信用利差较上月末全面收窄。具体来看，1年期各等级中短期票据信用利差收窄12-17bp，3年期各等级中短期票据信用利差收窄5-13bp，5年期各等级中短期票据信用利差收窄7-14bp。等级间利差方面，AA与AA-级之间利差较上月末收窄外，中高等级间利差普遍走扩2-6bp。 二、债券市场运行：信用债发行有所降温，发行利率涨跌互现 1、宏观及货币环境：制造业景气水平有所回落，质押式回购利率下行 图7：存款类机构质押式回购利率走势 图6：财新和官方制造业PMI走势 53.00 % 52.00 4.30 51.00 3.80 50.0049.00 3.302.80 48.00 2.30 47.00 1.80 46.0045.0044.00 1.300.80 DR001 DR007 DR014 官方制造业PMI 财新制造业PMI DR021 DR1M 资料来源：wind、中诚信国际整理 资料来源：wind、中诚信国际整理 表1：2022年7月货币政策工具 投放 回笼 净投放 操作 期数 总额（亿元） 操作 期数 总额（亿元） 总额（亿元） 逆回购 21 840 逆回购到期 21 5180 -4340 国库定存 1 400 国库定存到期 0 0 400 央行票据互 换到期 1 50 央行票据互换 1 50 0 SLF / 4.98 SLF到期 / 18.39 -13.4 MLF 1 1000 MLF到期 1 1000 0 PSL / / PSL / / 521.00 TMLF 0 0 TMLF到期 0 0 0 合计 / -3432.41 资料来源：中诚信国际整理 7月，受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，制造业PMI降至49.0%。受石油、煤炭、铁矿石等国际大宗商品价格波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，比上月下降11.6和6.2个百分点。其中，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数在调查行业中最低，原材料采购价格和产品出厂价格显著回落。由于价格水平大幅波动，部分企业观望情绪加重，采购意愿减弱，本月采购量指数为48.9%，比上月下降2.2个百分点。 市场流动性方面，7月央行净回笼资金3432.41亿元。虽然月内央行净回 笼资金，但市场流动性整体仍较为充裕，截至7月29日，各月内期限质押式回购利率较6月末普遍下行30-66bp。此外，7月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的新一期贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，均与上月持平。 2、一级市场：信用债发行降温，发行利率涨跌互现 图8：各主要品种信用债发行情况 图9：各主要品种信用债净融资情况 4500单位：亿元 40003500300025002000150010005000 7月6月 1500 单位：亿元 10005000-500-1000-1500 7月6月 图10：各等级债券发行支数占比2 图11：1年期短券发行利率走势 AA6% AA+23% AAA71% 7.006.005.004.003.002.001.00 AAAAA+AAAA- 图12：3年期中票发行利率走势 图13：3年期公司债发行利率走势 2超短期融资券、短期融资券按发行人主体评级。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA 图14：各行业发行规模与利率情况 4000.00