2022年8月图说债市月报：央行年内第二次降息，债券收益率普遍下行

图说债市月报 2022年8月1日—8月31日 地 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 央行年内第二次降息，债券收益率普遍下行 ——2022年8月图说债市月报 本期要点 展望及策略建议 本月兰州城投技术性违约事件引发了较大关注。甘肃省整体经济财政实力相对较弱，处于全国中下游水平，债务率也相对偏高；兰州市城投平台的债务压力、财务杠杆、融资环境等均显著差于甘肃省本级，2022年1- 8月兰州市城投平台新发债券仅有9.7亿元，净流出100.95亿元。在宏观经济仍待修复、债务风险仍在释放的背景下，兰州城投技术性违约事件或对当地城投融资、乃至全国经济欠发达地区的城投融资情况造成一定负面影响。建议投资者持续关注兰州地区城投融资情况，并警惕经济财政实力较差、债务压力较大、金融资源相对匮乏的区域因融资渠道不畅而导致城投债务逾期引发的债券估值波动风险。 债券市场回顾 信用风险：8月，债券市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.20%，较上月下降0.02个百分点。债券市场违约主体数量环比持平，展期主体 【图说债市月报】一级市场发行降温， 债券收益率普遍下行-2022年7月 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍下行-2022年6月 【图说债市月报】一级市场继续降温，避险情绪下债券收益率有所下行-2022年5月 【图说债市月报】一级市场发行有所降温，债券收益率延续上行趋势-2022年4月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 数量较上月减少。 宏观与资金环境：8月，制造业PMI为49.4%，较前值回升0.4个百分点，但仍位于荣枯线之下，产需两端仍较为疲弱，均位于收缩区间。市场流动性方面，8月央行净回笼资金1773.19亿元；月内市场流动性边际收紧，截至8月31日，各月内期限质押式回购利率较7月末普遍上行5-16bp。 一级市场：8月，信用债发行有所升温，发行规模共计13140.55亿元，较上月增加1569.9亿元，日均发行规模为571.33亿元；净融资额较上月增加176.43亿元至-627.61亿元。 二级市场：8月，二级市场债券成交总额为29.99万亿元，日均成交额为1.30万亿元，日均成交额较上月增加10.51%。月内央行进行年内第二次降息，释放稳定流动性信号，叠加7月经济数据不及预期，债券收益率普遍下行。截至8月31日，各期限国债收益率较上月末全面下行9-19bp；各期限等级中短期票据收益率较上月全面下行4-16bp。 后市展望及策略建议 8月信用债一级市场发行有所回暖，债券发行规模环比提升，净融资仍呈现净流出状态，但流出规模较上月有所降低；二级市场方面，央行年内第二次降息操作落地，叠加宏观经济数据整体走弱，债券收益率整体呈现下行趋势。信用风险释放维持低位，月度滚动违约率较上月下降，展期事件数量也有所减少。展望后市，近期虽然人民币贬值、中美利差倒挂加深，但目前我国债市对中美利差倒挂反映有所钝化，同时央行下调外汇存款准备金率缓解外资流出压力，预计海外环境对我国债市影响相对有限，国内经济基本面和资金面依旧是收益率走势的主导因素。从经济基本面看，8月PMI仍位于景气线以下，同时近期多地疫情反复，经济修复仍面临多重约束；从流动性看，当前经济修复压力较大，货币政策仍将保持流动性合理充裕，以巩固经济恢复基础，总体来看收益率不具备大幅上行基础。但汇率压力或对货币政策总量宽松形成掣肘，以及近期新增5000亿元专项债额度、3000亿元政策性开发性工具等加大利率债供给压力，资金面或较此前边际收紧，短期内债券收益率或将小幅回调。总体而言，在经济整体仍偏弱运行、流动性虽较为充裕但边际收紧的背景下，短期内债券收益率或小幅上行，绝对水平仍维持低位波动态势。 投资策略方面，本月兰州城投技术性违约事件受市场关注。2022年8月29日下午16：30，上清所发布公告称，未收到“19兰州城投PPN008”兑付资金；当日晚间20：30上清所大额付款通道开通后，兰州城投将应付资金打入上清所账户，对“19兰州城投PPN008”进行了足额偿付。从兰州城投所处区域环境看，甘肃省整体经济财政实力相对较弱，处于全国中下游水平，债务率也相对偏高；兰州市城投平台的债务压力、财务杠杆、融资环境等均显著差于甘肃省本级，2022年1-8月兰州市城投平台新发债券仅有9.7亿元，净流出100.95亿元。在宏观经济仍待修复、债务风险仍在释放的背景下，兰州城投技术性违约事件或对当地城投融资、乃至全国经济欠发达地区的城投融资情况造成一定负面影响。建议投资者持续关注兰州地区城投融资情况，并警惕经济财政实力较差、债务压力较大、金融资源相对匮乏的区域因融资渠道不畅而导致城投债务逾期引发的债券估值波动风险。 8月债券市场回顾 一、债市风险：滚动违约率较上月下降，信用利差走势分化 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 单位：家 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 0.20% 0.90% 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1下降至0.20% 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 8月，债券市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.20%，较上月下降0.02个百分点。债券市场违约主体数量环比持平，展期主体数量较上月减少。月内当代明诚文体、新华联控股、三盛宏业等3家主体发生违约；上海世茂、中静新华资管、融信集团、融创地产、中天金融、龙光控股、奥园集团等7家主体债券展期。 2、信用评级调整：8月2家主体评级下调 图3：月内主体、债项级别调整情况 1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 主体评级调整次数 债项评级调整次数 级别调高 级别调低 级别调高 级别调低 2 3 资料来源：货币网、上交所、深交所 8月的评级调整次数较上月有所减少。月内主体评级调整2次，债项评级调整3次，调整方向均为下调。此外，月内主体展望列入信用评级观察名单1次，主体展望被调整为负面2次。主体评级下调涉及的发行人共2家，分别为中静新华、东湖建投。评级下调驱动因素包括偿债能力下降、信息披露违规、资产流动性减弱等。 3、信用利差：不同期限中短期票据信用利差走势分化 图4：5年期中短期票据信用利差走势 图5：中短期票据等级间利差变化 450单位：bp 420 -2-4-6-8 1年 AAA与AA+级利差变动(bp)AA与AA-级利差变动(bp) 3年 5年 AA+与AA级利差变动(bp) 400350300250200150100 50 0 AAA AA+ AA AA- 资料来源：wind 资料来源：wind 截至8月末，不同期限各等级中短期票据信用利差较上月末走势分化。具体来看，1年期各等级中短期票据信用利差普遍走扩3-9bp；3年期中短期票据中，AAA和AA+等级信用利差走扩1-5bp，AA和AA-等级信用利差收窄2-4bp；5年期各等级中短期票据信用利差多数收窄1-3bp。等级间利差方面，AA与AA- 级之间利差较上月末走扩2bp，中高等级间利差多数收窄2-6bp。 二、债券市场运行：信用债发行有所升温，发行利率涨跌互现 1、宏观及货币环境：制造业PMI略有回升，质押式回购利率上行 图6：财新和官方制造业PMI走势 图7：存款类机构质押式回购利率走势 57.0055.0053.0051.0049.0047.0045.0043.00 官方制造业PMI财新制造业PMI % 4.303.803.302.802.301.801.300.80 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：wind、中诚信国际整理 资料来源：wind、中诚信国际整理 表1：2022年8月货币政策工具 投放 回笼 净投放 操作 期数 总额（亿元） 操作 期数 总额（亿元） 总额（亿元） 逆回购 23 460 逆回购到期 23 520 -60 国库定存 1 400 国库定存到期 1 400 0 央行票据互 换到期 1 50 央行票据互换 1 50 0 SLF / 6.84 SLF到期 / 2.03 4.8 MLF 1 4000 MLF到期 1 6000 -2000 PSL / / PSL / / 282.00 TMLF 0 0 TMLF到期 0 0 0 合计 / -1773.19 资料来源：中诚信国际整理 8月，制造业PMI为49.4%，较前值回升0.4个百分点，但仍位于荣枯线之下，产需两端仍较为疲弱，均位于收缩区间；新订单指数较前值回升0.7个百分点至49.2%，表明需求出现边际改善。8月，疫情反复对工业生产造成扰动， 与此同时，高温天气下为保障民生用电部分地区采取限电措施。在疫情反复以及多地限电措施影响下，本月制造业生产指数与上月持平为49.8%，继续位于临界点以下，生产修复节奏偏慢。库存方面，本月原材料库存指数较上月回升 0.1个百分点至48%，产成品库存指数延续下行，较上月回落2.8个百分点至45.2%，企业产成品延续去库存。8月财新制造业PMI为49.5，较7月回落0.9个百分点，降至荣枯线以下。 市场流动性方面，8月央行净回笼资金1773.19亿元。月内市场流动性边际收紧，截至8月31日，各月内期限质押式回购利率较7月末普遍上行5-16bp。此外，2022年8月15日，人民银行下调中期借贷便利（MLF）和逆回购利率各10个基点分别至2.75%和2.0%，为年内第二次降息。受MLF利率调降引导，8月份1年期LPR和5年期以上LPR分别较上月下调5和15个基点至3.65%和4.3%。 2、一级市场：信用债发行升温，发行利率涨跌互现 图8：各主要品种信用债发行情况 图9：各主要品种信用债净融资情况 4500单位：亿元 40003500300025002000150010005000 8月7月 1500 单位：亿元 10005000-500-1000-1500 8月7月 图10：各等级债券发行支数占比2 图11：1年期短券发行利率走势 2超短期融资券、短期融资券按发行人主体评级。 7.00 AA 6% AA+ 23% AAA 7