新员工持股计划发布，彰显公司长期发展信心

业绩简述 2023年9月12日，公司发布《2023年员工持股计划（草案）》， 拟以17.30元/股的价格向参加对象受让623万股股票，占公司当 前股本总额的0.6215%，其中首次授予593万股，预留30万股。本次员工持股计划参加对象包括公司董事（不含独立董事）、监视、高级管理人员、公司（含控股子公司）中层管理人员及其他核心骨干员工等不超过150人。 经营分析 设置净利润快速增长目标，彰显公司未来发展信心。在公司层面 的业绩考核方面，公司设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，相比于2021年 人民币(元)成交金额(百万元) 及2022年净利润均值15.39亿元的基数分别增长30%、32%、52%， 同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 预计股份支付费用1.03亿，将有效激发员工积极性。按照公告对 员工持股计划支付费用的预测，此次员工持股计划将确认的总费用约为1.03亿元，分为2023-2026年共4年进行费用摊销，费用 最高的年份费用达到5698万元，对各年净利润影响程度有限，考虑员工持股计划对公司发展产生的正向作用，本员工持股计划将有效激发公司员工的积极性，提高经营效率。 公司基本情况（人民币） 研发创新稳步推进，CGM产品顺利上市推广。上半年公司研发投入 2.74亿元，同比增长+6%。新产品研发及在售产品优化升级稳步推进，其中14天免校准CGM产品注册证顺利落地并成功推向市场。新品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM销售放量。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为22.54、23.94、28.94亿元，同比增长41%、6%、21%，EPS分别为2.25、2.39、2.89元， 现价对应PE为15、14、12倍，维持“买入”评级。 43.00 39.00 35.00 31.00 27.00 23.00 220913 成交金额鱼跃医疗沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,894 7,102 8,760 10,030 11,817 营业收入增长率 2.51% 3.01% 23.35% 14.50% 17.82% 归母净利润(百万元) 1,482 1,595 2,254 2,394 2,894 归母净利润增长率 -15.73% 7.60% 41.31% 6.22% 20.89% 摊薄每股收益(元) 1.479 1.591 2.248 2.388 2.887 每股经营性现金流净额 1.20 2.30 1.51 2.39 2.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.92% 16.18% 19.58% 18.14% 18.92% P/E 25.56 20.02 15.11 14.22 11.77 P/B 4.58 3.24 2.96 2.58 2.23 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,726 6,894 7,102 8,760 10,030 11,817 货币资金 2,775 2,394 4,838 5,469 6,926 8,829 增长率 2.5% 3.0% 23.4% 14.5% 17.8% 应收款项 847 819 724 1,138 1,303 1,518 主营业务成本 -3,183 -3,565 -3,684 -4,180 -4,816 -5,563 存货 968 1,266 1,509 1,467 1,690 1,922 %销售收入 47.3% 51.7% 51.9% 47.7% 48.0% 47.1% 其他流动资产 745 2,387 2,802 2,794 2,944 3,097 毛利 3,543 3,329 3,418 4,580 5,214 6,254 流动资产 5,335 6,864 9,873 10,868 12,862 15,367 %销售收入 52.7% 48.3% 48.1% 52.3% 52.0% 52.9% %总资产 53.0% 57.2% 65.4% 67.5% 71.1% 74.7% 营业税金及附加 -62 -66 -70 -88 -100 -118 长期投资 881 1,121 1,131 1,147 1,164 1,182 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,862 1,972 2,123 2,063 1,995 1,916 销售费用 -754 -945 -1,031 -1,270 -1,454 -1,713 %总资产 18.5% 16.4% 14.1% 12.8% 11.0% 9.3% %销售收入 11.2% 13.7% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 无形资产 1,433 1,812 1,678 1,727 1,774 1,821 管理费用 -360 -389 -420 -460 -502 -561 非流动资产 4,730 5,133 5,222 5,225 5,218 5,202 %销售收入 5.3% 5.6% 5.9% 5.3% 5.0% 4.8% %总资产 47.0% 42.8% 34.6% 32.5% 28.9% 25.3% 研发费用 -402 -426 -496 -613 -702 -827 资产总计 10,065 11,998 15,095 16,093 18,081 20,569 %销售收入 6.0% 6.2% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 641 41 574 519 519 519 息税前利润（EBIT） 1,966 1,504 1,400 2,149 2,455 3,033 应付款项 999 1,192 1,633 1,341 1,544 1,784 %销售收入 29.2% 21.8% 19.7% 24.5% 24.5% 25.7% 其他流动负债 690 597 979 922 1,019 1,176 财务费用 -128 9 96 -2 22 57 流动负债 2,330 1,830 3,186 2,782 3,081 3,479 %销售收入 1.9% -0.1% -1.4% 0.0% -0.2% -0.5% 长期贷款 0 1,459 1,509 1,509 1,509 1,509 资产减值损失 -22 -48 -117 -35 -5 -53 其他长期负债 240 280 333 84 78 74 公允价值变动收益 0 2 2 126 132 139 负债 2,570 3,568 5,029 4,376 4,669 5,062 投资收益 127 116 129 100 100 100 普通股股东权益 7,437 8,272 9,860 11,509 13,201 15,293 %税前利润 6.3% 6.8% 7.0% 3.8% 3.5% 2.9% 其中：股本 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 营业利润 2,010 1,688 1,842 2,654 2,819 3,408 未分配利润 4,138 5,318 6,614 8,266 9,959 12,051 营业利润率 29.9% 24.5% 25.9% 30.3% 28.1% 28.8% 少数股东权益 58 158 206 208 211 214 营业外收支 9 14 1 0 0 0 负债股东权益合计 10,065 11,998 15,095 16,093 18,081 20,569 税前利润利润率 2,01930.0% 1,70224.7% 1,84225.9% 2,65430.3% 2,81928.1% 3,40828.8% 比率分析 所得税 -262 -218 -270 -398 -423 -511 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 12.8% 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,757 1,484 1,573 2,256 2,397 2,897 每股收益 1.755 1.479 1.591 2.248 2.388 2.887 少数股东损益 -2 2 -22 2 2 3 每股净资产 7.419 8.252 9.836 11.480 13.168 15.255 归属于母公司的净利润 1,759 1,482 1,595 2,254 2,394 2,894 每股经营现金净流 2.824 1.198 2.299 1.507 2.387 2.936 净利率 26.2% 21.5% 22.5% 25.7% 23.9% 24.5% 每股股利 0.400 0.300 0.300 0.600 0.700 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.65% 17.92% 16.18% 19.58% 18.14% 18.92% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.48% 12.36% 10.57% 14.01% 13.24% 14.07% 净利润 1,757 1,484 1,573 2,256 2,397 2,897 投入资本收益率 20.90% 13.13% 9.80% 13.24% 13.48% 14.67% 少数股东损益 -2 2 -22 2 2 3 增长率 非现金支出 236 291 377 247 234 297 主营业务收入增长率 45.08% 2.51% 3.01% 23.35% 14.50% 17.82% 非经营收益 -15 -109 -385 -373 -126 -133 EBIT增长率 151.68% -23.52% -6.92% 53.54% 14.26% 23.54% 营运资金变动 854 -465 740 -620 -112 -118 净利润增长率 133.74% -15.73% 7.60% 41.31% 6.22% 20.89% 经营活动现金净流 2,831 1,201 2,305 1,510 2,393 2,943 总资产增长率 26.36% 19.20% 25.82% 6.61% 12.35% 13.76% 资本开支 -678 -284 -178 57 -205 -210 资产管理能力 投资 -962 -2,125 -349 -17 -17 -17 应收账款周转天数 41.3 28.1 29.9 35.0 35.0 35.0 其他 81 580 109 100 100 100 存货周转天数 108.6 114.4 137.5 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -1,558 -1,829 -418 140 -122 -127 应付账款周转天数 107.2 97.4 110.6 100.0 100.0 100.0 股权募资 2 149 291 0 0 0 固定资产周转天数 100.0 103.3 107.9 84.8 71.4 58.0 债权募资 442 838 506 -298 0 0 偿债能力 其他 -898 -212 -442 -714 -808 -908