新兴市场和发展中经济体的市场改革和公共债务动态

新兴市场和发展中经济体的市场改革和公共债务动态 由ZamidAligishiev，GabrielaCugat，RomainDuval，DavideFurceri，JoãoTovarJalles，MargauxMacDonald，GiovanniMelina，FutoshiNarita，ChrisPapageorgiou和CarloPizzinelli编写 SDN/2023/005 基金组织工作人员讨论说明（SDN）展示了基金组织工作人员正在开发的与政策相关的分析和研究，并发表了这些分析和研究以征求意见并鼓励辩论。工作人员讨论说明中表 达的观点是作者的观点，不一定代表货币基金组织的观点 ， 其执行董事会或国际货币基金组织管理层。 2023 SEP ©2023国际货币基金组织SDN/2023/005 基金组织工作人员讨论说明 亚洲及太平洋及研究部 新兴市场和发展中经济体的市场改革和公共债务动态 由ZamidAligishiev，GabrielaCugat，RomainDuval，DavideFurceri，JoãoTovarJalles，MargauxMacDonald， GiovanniMelina，FutoshiNarita，ChrisPapageorgiou和CarloPizzinelli编写*Pierre-OlivierGourinchas和KrishnaSrinivasan授权发行2023年9月 基金组织工作人员讨论说明（SDN）展示了基金组织工作人员正在开发的与政策相关的分析和研究，并发表了这些分析和研究以征求意见并鼓励辩论。工作人员讨论说明中表达的观点是作者的观点，不一定代表货币基金组织、其执行董事会或货 币基金组织管理层的观点。 摘要：许多新兴市场和发展中经济体在经济支持和财政可持续性之间面临艰难的权衡。以市场为导向的结构改革通过促进经济增长和加强公共财政来缓解这种权衡。本说明中的实证分析基于1973-2014年期间的62个新兴市场和发展中经济体，表明改革与债务与GDP比率的大幅且持久的降低有关，主要是通过增加财政收入和降低借贷成本。在税收效率较高，非正式性较低和初始债务较高的国家，这些影响更大。此外，基于模型的分析详细阐述了当与改革相关的收入意外之财通过更高的公共投资得以保存或引导时，如何增强这种财政收益。 推荐引用:Aligishiev等。2023。新兴市场和发展中经济体的市场改革和公共债务动态。工作人员讨论说明SDN2023/005。国际货币基金组织，华盛顿特区 ISBN: 979-8-40024-710-1 JEL分类号: E62,F34,L51 关键字: 财政政策,债务动态,经济调控,结构改革,新兴市场经济体,低收入发展中国家 作者的电子邮件地址： *致谢：作者感谢FloreceJamotte和AtoioSpilimbergo的有用评论。易吉、刘世辉、尹秋艳提供了出色的研究帮助。作者感谢HitesAhir管理IMF结构改革数据库。JoãoJalles作为货币基金组织的外部顾问参与了这份说明。本文是与英国外交，联邦和发展办公室（FCDO）的低收入国家宏观经济政策研究伙伴关系（IATI标识符：GB-1-202960）的一部分。本文表达的观点是作者的观点，不应归因于国际货币基金组织，其执行董事会 ，其管理层或FCDO。作者对任何剩余的错误负责。 Contents I. II.新兴市场和发展中经济体的改革是否与减少公共债务?9 III.渠道：来自模型模拟的进一步见解15 IV.结论和政策考虑20 I.A. I.B. II.A. II.B. II.C. BOXES 方框1.案例研究：印度(1998-99)——改革成功但财政状况恶化的历史记录Accounts21 Figures 图1.新兴市场和发展中经济体的多重全球冲击和有限的财政空间5 图2.选定国家：债务/国内生产总值比率和改革第6集图3.填补结构性政策的巨大缺口有助于减少财政调整需求7 图4.市场改革后的经验脉冲响应11 图5.按财政成分划分的市场改革的经验脉冲响应12 图6.个人市场改革后公共债务与GDP比率的经验脉冲响应13 图7.市场改革后债务的条件经验脉冲响应14 图8.历史情景下的政府债务减少15 图9.政府债务减少的分解17 图10.改革和替代性财政政策选择（10年期限）18 图11.改革加征税制改革下的政府债务减少19 方框图1.1。印度：综合控制法估计的改革影响23 附件图一.A.1.新兴市场和发展中经济体综合市场改革指标29 附件图I.A.2.市场改革后的经验脉冲响应29 附件图I.A.3.个人改革的经验冲激反应30 附件图I.A.4。市场上债务的经验脉冲响应的异质性31 附件图I.A.5.市场改革后债务经验脉冲响应的稳健性检查31 附件图I.B.1.印度：综合控制法估计的改革影响33 TABLES 表1.市场化改革的领域5 方框表1.1.撤资收据23 附件表I.A.1.局部投影法估计的经验脉冲响应摘要26 附件表I.A.2.基线LPM规范的最终国家样本28 附件表I.A.3.选定变量的描述性统计28 附件表二.B.1.模型校准的关键参数和初始值36 执行摘要 在多重全球冲击中，许多新兴市场和发展中经济体面临着经济支持和财政可持续性之间的艰难权衡。在COVID-19大流行开始收缩和随后的部分复苏之后，这些经济体的增长再次下降。当许多新兴市场和发展中经济体的政策空间已经有限时，强劲的通胀压力使政策制定更加复杂。 以市场为导向的结构改革，通过促进关键经济领域(例如金融、产品市场、劳动力市场)的运作，可以通过促进增长和加强公共财政来缓解这种权衡。改革的例子包括降低公司进入公用事业市场的壁垒，建立金融部门的监督和监管框架，以及降低对外汇交易和跨国资本流动的限制。 尽管这些领域的全面自由化并不总是可取的，但缩小结构性政策的差距总体上可以促进中期增长，减轻当前困难的全球经济状况对跨国收入趋同的不利影响。本《工作人员讨论说明》探讨了市场改革如何不仅通过促进增长，而且通过以下方式改善公共财政来支持债务可持续性：（1）更高的税收收入，（2）对主权债务风险溢价的信心影响降低借贷成本，以及（3）私有化的低收益。因此，有一个令人信服的理由来实施面向市场的改革，特别是在当前关头。 基于1973-2014年期间62个新兴市场和发展中经济体的实证分析表明，市场改革与公共债务与GDP比率的降低以及GDP的提高有关。以市场为导向的重大改革（例如，智利，哥伦比亚，匈牙利，摩洛哥和乌拉圭在1991年至2001年之间的改革）与公共债务占GDP的中期减少3个百分点有关。这种影响转化为与重大历史财政整顿事件相对应的近似调整。 债务削减的实现主要是通过政府收入增加和主权债券对主权债务风险溢价的信心影响而产生的主权债券利差减少。相比之下，分析发现，总体财政平衡出现了相对较小的暂时改善，部分原因是改革后公共消费的增加。这可能反映出政府选择利用获得的财政空间来实现其他政策目标或解决合法的政治考虑，例如通过减轻受改革负面影响的人的不利影响，确保实施改革所需的足够公众支持。本说明中提供的案例研究进一步阐明了从改革中获得财政收益的挑战。 作为实证分析的补充，一项模拟活动详细阐述了如何加强改革带来的财政收益。针对具有代表性的新兴市场和发展中经济体进行校准的结构模型模拟了实证分析所涵盖的中期之外的公共债务动态，突出了长期甚至更大的债务削减（累计几乎是中期估计削减的三倍）。反事实情景表明，遏制公共消费的增长或以公共投资取代公共消费的增长会带来好处。 尽管该说明强调了以市场为导向的改革对增长和财政账户的重要好处，但其大部分工作仍不确定。具体而言，需要关于改革措施、补充财政政策方案、现有条件因素——例如其他伴随的结构改革——以及针对具体部门的私有化分析的详细信息，以坚定地量化渠道。尽管如此，大的国家和时间样本以及结果对敏感性分析的稳健性使人们对本说明中报告的改革效果的一般有效性充满信心。 确保改革确实加强了债务的可持续性，需要进行若干政策考虑。首先，各国的初始债务负担和潜在的不平等效应是决定改革所创造的财政空间中有多少可以用于减少债务，促进增长的支出或分配问题的关键因素。其次，提高税收征管效率可以提高扩大税基的收益。最后，确定在短期内更有可能产生产出收益的改革可以帮助快速降低负债率。 I.促进增长的改革作为财政可持续性的政策杠杆 当前，多重全球冲击对许多新兴市场和发展中经济体构成挑战。在COVID-19大流行之后，俄罗斯在乌克兰战争的溢出效应引起了另一场冲击 。2022年，新兴市场和发展中经济体的经济增长平均再次下降-与大流行前趋势的差距扩大-伴随着强劲的通胀压力（图1，面板1）。经济活动放缓和政府的政策反应使公共债务与GDP的比率上升，而主权利差扩大，放大了借贷成本的增加（图1，图2和图3）。 政策制定者在提供即时经济支持和保持中期财政可持续性之间面临着具有挑战性的权衡。在全球冲击中，许多新兴市场和发展中经济体需要通过财政刺激措施振兴总体经济活动，并为弱势家庭提供有针对性的支持，这些家庭在COVID-19期间受到失业的不成比例的影响，在面临食品和能源价格飞涨时挣扎得最厉害。然而，由于财政空间已经有限，确保债务可持续性将需要财政整顿，在严重融资困难的情况下，可能需要债务重组以及国际支持(货币基金组织2023a)。此外，在当前持续通胀压力的背景下，将财政政策转向扩张性较低的立场可能会产生有利的副作用，即支持货币政策的反通胀努力。可以说，这些财政挑战并非对所有新兴市场和发展中经济体都同样紧迫。一些国家，特别是亚洲国家，度过了2020 -22年的冲击，经济损失相对可控，财政状况仅略有减弱。然而，增长放缓的基础广泛，债务与国内生产总值的比率上升，特别是在分布的上几个分位数，这表明最初财政状况较弱的国家面临压力的风险增加。 以市场为导向的结构改革可以作为潜在的强有力的政策杠杆，可以促进经济增长和财政可持续性。市场改革包括宏观结构改革的子集，这些改革的重点是加强特定市场的运作，这些市场有私营部门采取行动的余地，包括贸易，金融，公用事业和劳动力市场。即使在大流行之前，由于担心在有限的政策空间下经济增长疲软，这些领域的改革一直是关键的政策议程项目。2本说明侧重于五个领域的改革：（1）国内金融，（2）外部金融，（3）贸易，（4）劳动力市场（就业保护立法）和（5）产品市场。3表1提供了基于IMF结构改革数据库的每个改革领域的简明定义。尽管它们不直接关注财政政策，但这些改革也可以通过其直接的财政影响以及通过促进经济活动的间接影响来加强公共财政（Baerji等2017）。图2显示了一些实施重大市场改革并降低债务比率的国家的例子。对于这些例子，国内金融、贸易和私有化改革是综合指数上升的主要驱动因素。 1有关低收入国家债务脆弱性的最新分析，请参阅Chuku等（2023年）。 2见国际货币基金组织(2008年，2015a，b，2016年，2018年，2019年)；和Ostry、Prati和Spilimbergo(2009年)。 3本说明没有研究其他同样重要的结构改革领域，如教育、卫生、基础设施和财政改革（例如，税收制度、公共财政管理、养老金计划），以及治理和透明度改革（Gonzalez-Garcia2022). 图1.新兴市场和发展中经济体的多重全球冲击和有限的财政空间 1.EMDE在大流行前后的增长和通货膨胀（百分比） 120 实际国内生产总值（ 11 CPI通货膨胀 115 9 110 7 105 100 5 953 2019202020212022202320182019202020212022 WEOJan2020WEO2022年1月2023年4月 2.EMDE中的公共债务 （占GDP的百分比） 3.EMs和LIDC的主权利差 （百分比，购买力平价GDP加权平均值） 58 53 53 38 43 31 来源。彭博后台；国际货币基金组