债务脆弱性与新兴市场和发展中经济体融资挑战——关键数据的概述
2025年1月 债务脆弱性与新兴市场及发展中经济体融资挑战主要数据概述 国际货币基金组织（IMF）工作人员定期发表提案新IMF政策的论文、探讨改革选项，或审查现有IMF政策和运营。由IMF工作人员准备并于2025年1月31日完成的报告已发布。 员工报告已发布给执行董事会供参考。该报告由国际货币基金组织（IMF）工作人员编制。本文中表达的观点是国际货币基金组织工作人员的观点，并不一定代表国际货币基金组织执行董事会的观点。 国际货币基金组织的透明度政策允许在发布的员工报告和其他文件中删除市场敏感信息和提前披露当局的政策意图。 电子版国际货币基金组织政策文件可供公众获取。httpwwwimforgexternalppppindexasp x 国际货币基金组织华盛顿，D C 20xx国际货币基金组织 2025年2月6日 债务脆弱性与新兴市场及发展中经济体的融资挑战关键数据概述 由KarimFoda编制，在KarinaGarcia的总体指导下。数据分析和可视化支持由JoyceSaito和ChenChen提供。行政支持由ClaudiaIsern和EimanAfshar（均为SPR）提供。 批准通过 GuillaumeChabertSPR 目录 引言3债务脆弱性的演变3 前方挑战7 前方道路21 数据表 1公共债务与GDP之比及经常项目余额与GDP之比 4 2国际货币基金组织世界银行许可的DSF和IMFSRDSF风险评级 5 3外部公共债务债权人构成的变化6 4公共债务和公共担保债务的构成7 5总利息收入比和外部债务偿还收入比8 6a新外债承诺的平均利率及EMDE债券利差 9 6b新外债承诺的平均利率9 7按债权人类型划分的外部公共和公共担保债务本金偿付10 8外部融资供给和需求10 9按债权人类型划分的外部公共和公共担保债务净流出11 10202427年面临最高相对融资挑战的国家12 11高相对融资需求国家在区域内的分布13 12高总利息收入比国家公共债务平均利率和有效利率与GDP税收收入的比较 14 债务脆弱性与新兴市场和发展中国家融资挑战关键数据的概述 第13页：高整体利息收入比率国家的公共债务平均利率与公共债务占GDP比率对比 第15页 国内债务服务与收入比率16 15外部主要与收入比率17 16按债权人类型划分的PPG债务外部本金及利息支付股份， 20242718 17按债权人类型划分的净外部公共债务资金流动，20182319 18高外部本金与收入比率的国家的财政盈余与GDP比率 （除补助外）比率20 19外部本金高和整体利息收入高的国家（不包括赠款） 比率：税收收入和外部公共债务21 20高外债总额或高整体利息负担国家的外部债务风险评估 收入比率21 21国民收入与GDP比率22 22发达中低收入经济体（EMDEs）的出口和国际储备覆盖率23 引言 许多新兴市场和发展中国家面临着较高债务脆弱性和融资需求。在202021年因COVID19冲击而 导致债务水平激增以及随后全球金融条件收紧之后，许多新兴市场和发展中经济体（EMDEs）1正面临不断上升债务服务负担，这挤压了可供发展支出空间。受疫情影响产生赤字有所减少， 债务水平已经稳定，并在根据员工基线预测中预计将维持稳定或略有下降。然而，许多新兴市场和发展中经济体（EMDEs）都在面临着融资成本高、大量外部再融资需求以及在与重要投资和社会支出需求相关背景下，净外部资金流动减少问题。为了帮助应对这些挑战，各国将从在国内和国际层面采取措施中受益，这将主动扩大它们对发展支出融资能力。此外，基线还面临重要风险，这将需要谨慎监控。本文旨在通过提供有关EMDEs面临债务脆弱性和融资压力实际数据和见解，帮助增进国际对这些问题讨论。 债务脆弱性演变 新兴市场和发展中经济体（EMDEs）债务脆弱性和融资需求仍然较高 1新兴市场和发展中经济体（EMDEs）公共债务水平仍然偏高，尽管自疫情以来已趋于稳定，预计在中期内将保持稳定或略有下降。公共债务在新兴市场和发展中经济体（EMDE）在COVID19大流行之前就已经很高，并且在2010年代稳步增长。2020年COVID19冲击导致债务与GDP比率 增长更加明显，因为公共开支增加以支持政策应对和恢复，而GDP则下降。在大流行后期，各国努力恢复财政可持续性，初级财政赤字大多有所收窄。对于人均低收入国家（LIC），初级财政赤字已缩减至GDP大约1，接近疫情前水平。对于人均新兴市场经济体（EM），初级赤字显著缩减 ，接近平衡。因此，大流行后公共债务水平现已稳定（图1）。 尽管提高，新兴市场和发展中经济体（EMDEs）公共债务水平仍然远低于历史高点。这对于现在债务负担远低于HIPC债务减免倡议前期准主权机构（LICs）来说尤其如此。2与1994年约70 峰值相比，今天中等收入新兴市场和发展中国家（LIC）债务与GDP之比约为55。此外，即使对于目前评估为高风险或债务危机国家，它们目前债务与GDP之比中位数仍明显低于HIPC（重债穷国）倡议前夕峰值（67），并且远低于当时39个HIPC国家平均水平（当时峰值略低于GDP90）（图1）。 1包含所有根据世界银行分类不属于高收入国家国家，由于经济规模和特定情况，不包括中国和印度，此外还包括国际货币基金组织（IMF）分类型发展中国家。在此组别中，LICs指符合PRGT资格国家。 2高债务贫困国（HIPC）倡议于1996年启动。 GDP百分比 GDP百分比 GDP百分比 GDP百分比 图1公共债务占GDP比率和基础余额占GDP比 LIC总公共债务演变LICs初级平衡与GDP （中位数，占GDP百分比） 四分位数范围（发展中国家）我国（编号69） 高风险债务困境（35）发展中国家（39） 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 LICIQRLIC中位数 新兴市场：公共债务与GDP之比 新兴市场：主要平衡与GDP 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 EMIQREM中值 EMIQREM中值 来源：国际货币基金组织全球债务数据库2023年及2025年1月世界经济展望。注意：2024年数据为估算值。IQR指四分位距。 在基线假设下，系统性债务危机风险普遍存在。 被控制住。各国存在不可持续公共债务、根据DSA评估处于债务困境或正在进行债务重组量依然得到控制；在本报告范围内136个新兴市场和发展中经济体（EMDE）中，只有12个低收入经济体（LICs）处于债务困境或拥有不可持续公共债务。3并且，有两个新兴市场正在进行债务重组。在保险公司中，尽管在疫情初期，评估为外部债务风险较高国家份额有所增加，但自2021年以来，情况已有所改善，现在这一份额下降了七个百分点（见图2）。此外 ，值得注意，高风险评级并不一定意味着短期内会发生债务危机。根据截至2023年最新保险公司债务可持续性分析，近30高风险评级主要由长期偿债指标（在这些指标恶化成风险之前，可以在足够长时间内进行调整）或应用判断以反映更长期考虑因素所驱动，而不 近期违约。此外，低风险和中风险国家份额 3基于截至2024年12月LICDSF风险评级。 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 其债务被认为具有高度可持续性且符合国际货币基金组织政策已恢复至大流行前水平，这 又一个系统债务危机风险下降信号。在新兴市场国家中，中期债务危机风险保持稳定，但一些国家仍处于风险分布尾部，存在脆弱性。（图2） 然而，关于基准存在重要不确定性。虽然与COVID19发生时期相比，普遍性债务危机风已经降低，但对于基本面风险依然重大，包括全球经济增长、国际金融市场状况、汇率波动 图2国际货币基金组织世界银行风险评级：LICDSF与IMFSRDSF LICs：使用LICDSF国家份额；EMs：债务危机风险分布 100 6 24 6 1213141315151514 80 29 35 38 60 3841 44 43 3939 40 49 44 37 32 29 31 3636 20 3132 2221 16 1619 15 0 10101011 低 适度 高级在债务困境中 LICDSAswithHighExternalDebtRiskRatingPatternofFirstTimeBreachesofDebtIndicatorsThresholds 随着时间推移和风险时点变化，201823 （市场份额，占总数百分比） 资料来源：国际货币基金组织世界银行LICDSF数据库和国际货币基金组织SRDSF数据库。注：对于LDCs（左图），基于最终对外风险评级。对于EMs（右图），基于SRDSF中期扇形图表z分数：绿色区域低风险（危机可能性9，错过危机可能性10）；黄色区域中等风险（危机可能性9，20）；浅粉色高风险（危机可能性20，10）；深粉色区域危机可能性40。 、低于预期宏观结构性政策以及可能组合或连续性冲击风险。如果这些风险兑现，目前融资挑战可能会演变为一场广泛债务危机。另外，还需要注意，员工对债务规模挑战估计基于可获得数据，因此债务数据局限性可能会导致对这些挑战规模一些低估。 过去十年间，债务脆弱性本质已发生了重大变化。 过去二十年中，公共外债构成发生了显著变化（图3）。私人和非巴黎俱乐部债权人增加了他们 风险敞口，特别在国家控股企业中。自2010年以来，商业债权人（包括债券持有人和其他私人债权人）以及非巴黎俱乐部官方债权人持有外部公共债务份额几乎翻倍，从22增加到2023 年底38，同期巴黎俱乐部债权人份额显著下降，多边债权人份额略有下降（图3）。对于新兴市场国家（EMs）而言，私人以及非巴黎俱乐部双边融资也有类似增长，尽管起始点更高，同一时期份额从52增加到64。尽管融资组合更广泛地向私人债权人和非巴黎俱乐部债权人转变导致了更大融资便利，但也伴随着更大且成本更高债务偿还负担。此外，对私人债权人更多暴露在新兴市场国家中尤为明显，其债务特征已逐渐接近新兴市场国家特征。 图3外部PPG债务债权人构成变动 （外部PPG债务存量百分比） 保险公司（LifeInsuranceCompanies） 新兴市场（EmergingMarkets） 2010年末 Non债券持有人 截止到2023年底 债券持有人 非巴黎俱乐部 16 6 非巴黎俱乐部 19 2010年末 非巴黎俱乐部 3 巴黎俱乐部 16 截止到2023年底 10 非巴黎俱乐部 私人 6 巴黎俱乐部6 6 双边关系 36 多边机构 58 世界行国际开发协会 28 双边关系 20 其他 私人债券持有人 巴黎俱乐部 20 49 39 其他 15 多边机构 31 国际货币基金组织 4世界行 亚洲开发行 亚洲发展 行 来源：世界行2024年国际债务统计数据和基金工作人员计算。 注：对于LIB，世界行IBRD下未偿还债务计入“其他”类别。对于新兴市场国家，未偿还债务在世界行IDA项下部分被计入“其他”类别。 债券持有人 1 6对国内债务依赖也增加了（图4）。自2010年以来，中等收入国家（LIC）国内公共债务（以总公共债务减去外部公共债务作为代理）份额增加了近9个百分点。疫情爆发后，鉴于对资金不预期需求和国际市场准入受限，这一趋势加速，中等收入国家国内债务份额又增加了9个百分点（或相当于GDP65个百分点）。对于中等收入经济体（EM）而言，在2020年疫情初期，国内金融体系更深层次使用成为重要融资来源，当时国内公共债务增加了相当于GDP8个百分点，而外部公共债务增加仅为GDP36个百分点。 GDP百分比 GDP百分比 70 60 50 40 30 20 10 0 图4公共债务及由公共机构担保债务构成 保险公司（LifeInsuranceCompanies） 70 60 50 40 30 20 10 0 新兴市场（EmergingMarkets） 外部 国内
