公司事件点评报告：Q2业绩环比改善，产品线日益完善

证 券 研2023年09月01日 究 报Q2业绩环比改善，产品线日益完善 告—卓胜微（300782.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001luzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-09-01 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 122.56 654 534 445 79.4-141.35 740.97 市场表现 3 0 (%)卓胜微沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《卓胜微（300782）：业绩短期承压，射频龙头持续深耕前端模组业务》2023-06-06 2、《卓胜微（300782）：芯卓滤波器进展超预期，修炼“内功”完善长期核心竞争力》2022-12-26 3、《卓胜微（300782）：需求不振压制业绩，自建滤波器进展超预期》2022-09-01 相关研究 公司研究 公司8月29日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现 营收16.65亿元，较2022年同期下降25.49%；实现归母净 利润3.67亿元，较2022年同期同比下降51.26%；实现扣非 归母净利润3.67亿元，较2022年同期同比下降51.56%。 投资要点 ▌消费电子市场疲软，Q2业绩逐步回暖 2023年上半年，射频前端芯片产业链仍然处于去库存进程中，受到全球宏观经济低迷等因素影响，消费电子需求依旧不及预期，但随着行业库存的持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善。2023年二季度，受到终端库存改善、国内手机市场的消费促销活动提振以及集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等产品在客户端出货逐步放量等因素影响，公司营业收入环比有所提升。具体来看，公司2023年第二季 度营业收入9.54亿元，环比提升34.00%，归母净利润2.50亿，环比增长114.66%。此外，随着公司存货水位逐步改善，二季度公司存货减值金额0.55亿元，环比减少22.76%。 ▌紧跟技术前沿，探索产品纵深布局 公司一贯坚持研发与创新，经过多年深耕和积累，公司产品类型从分立器件到射频模组逐步丰富，已基本实现射频前端分立器件和射频模组产品的全面覆盖。 1）射频滤波器及其模组产品：公司基于长期的技术积累和芯卓平台的资源优势，自建的滤波器产线已实现稳定有序的量产。2023年上半年公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6亿颗，集成自产滤波器相关产品稳定规模量产，在客户端逐步放量提升；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入；公司在分立滤波器基础上持续创新迭代，推出单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品，并已于2023年上半年进入量产阶段。此外，公司成功研发L-FEMiD（主集收发模组，集成射频低噪声放大器、射频开关、双工器/四工器等器件的射频前端模组）产品，助推高端模组更全面的产品覆盖。 2）射频功率放大器及其模组产品：公司持续加大应用于 5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMBPA模组（多模多频PA模组，集成射频开 关、射频功率放大器等器件的射频前端模组）产品并已处于向客户送样推广阶段。同时，公司不断提升射频滤波器、射频功率放大器及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD（主集收发模组，集成射频低噪声放大器、射频功率放大器、射频开关、双工器/四工器等器件的射频前端模组）研发，为高价值化、差异化的发展道路奠定基石。 ▌盈利预测 随着行业库存的持续去化，下游终端及公司库存有所改善，我们上调公司业绩预期，预测公司2023-2025年收入分别为43.22、50.28、58.67亿元，EPS分别为2.36、2.91、3.45 元，当前股价对应PE分别为52、42、36倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济增速放缓和行业发展波动风险；核心技术泄密风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 3,677 4,322 5,028 5,867 增长率（%） -20.6% 17.5% 16.3% 16.7% 归母净利润（百万元） 1,069 1,260 1,551 1,841 增长率（%） -49.9% 17.9% 23.1% 18.7% 摊薄每股收益（元） 2.00 2.36 2.91 3.45 ROE（%） 12.3% 12.3% 12.8% 12.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 3,677 4,322 5,028 5,867 现金及现金等价物 1,277 3,098 3,932 4,849 营业成本 1,732 2,286 2,585 2,959 应收款 465 710 1,653 2,411 营业税金及附加 6 4 5 6 存货 1,720 2,271 2,569 2,941 销售费用 30 22 25 29 其他流动资产 127 139 152 168 管理费用 109 43 50 70 流动资产合计 3,588 6,219 8,307 10,369 财务费用 -35 -61 -93 -125 非流动资产: 研发费用 449 281 302 469 金融类资产 59 59 59 59 费用合计 554 284 284 444 固定资产 2,043 1,914 1,729 1,513 资产减值损失 -309 -100 -100 -100 在建工程 2,496 2,596 2,596 2,596 公允价值变动 -2 -2 -2 -2 无形资产 123 115 108 107 投资收益 1 1 1 1 长期股权投资 91 91 91 91 营业利润 1,096 1,668 2,064 2,368 其他非流动资产 1,163 1,163 1,163 1,163 加:营业外收入 1 1 4 4 非流动资产合计 5,915 5,879 5,687 5,470 减:营业外支出 8 8 6 5 资产总计 9,504 12,098 13,994 15,838 利润总额 1,089 1,661 2,062 2,367 流动负债: 所得税费用 11 48 77 12 短期借款 0 1,269 869 519 净利润 1,078 1,613 1,985 2,355 应付账款、票据 476 251 639 569 少数股东损益 9 352 433 514 其他流动负债 238 238 238 238 归母净利润 1,069 1,260 1,551 1,841 流动负债合计 721 1,765 1,754 1,336 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -20.6% 17.5% 16.3% 16.7% 归母净利润增长率 -49.9% 17.9% 23.1% 18.7% 盈利能力毛利率 52.9% 47.1% 48.6% 49.6% 四项费用/营收 15.1% 6.6% 5.7% 7.6% 净利率 29.3% 37.3% 39.5% 40.1% ROE 12.3% 12.3% 12.8% 12.8% 偿债能力资产负债率 8.6% 15.4% 13.2% 9.1% 净利润 1078 1613 1985 2355 营运能力 少数股东权益 9 352 433 514 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 95 148 203 227 应收账款周转率 7.9 6.1 3.0 2.4 公允价值变动 -2 -2 -2 -2 存货周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -239 -1033 -865 -1214 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 942 1078 1755 1881 EPS 2.00 2.36 2.91 3.45 投资活动现金净流量 -1619 29 184 216 P/E 61.2 51.9 42.2 35.5 筹资活动现金净流量 2340 1206 -478 -442 P/S 17.8 15.1 13.0 11.2 现金流量净额 1,663 2,313 1,462 1,655 P/B 7.5 6.6 5.8 5.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 98 98 98 98 非流动负债合计 98 98 98 98 负债合计 819 1,863 1,852 1,434 所有者权益股本 534 534 534 534 股东权益 8,685 10,235 12,142 14,405 负债和所有者权益 9,504 12,098 13,994 15,838 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用