银行业重大事项点评：直接融资支撑8月社融总量强于预期

事项： 9月11日央行披露8月金融数据，其中8月新增社融31200亿元，同比多增6316亿元，余额增速微幅上升至9.0%；新增人民币信贷13600亿元，同比多增868亿元，余额增速持平为11.10%。 评论： 8月社融增量好于预期，主要是直接融资特别是政府债同比显著多增，带动社融存量增速回升至9.0%，但剔除政府债后续则续降至8.8%。8月社融增量（3.12万亿元）好于预期值（2.46万亿元），同比多增6316亿元。从内部结构看，社融增量主要由政府债和企业债带动，8月企业债券融资同比多增1186亿元，较上月（同比多增219亿元）显著提升，主要是去年同期的低基数效应，8月末央行强调推动民营企业债券融资支持工具扩容增量提效，后续企业债预计会对社融继续形成支撑。政府债券融资大幅增加，当月同比多增8714亿元，较上月（同比多增111亿元）亦有大幅回暖，直接融资支撑社融8月回升。8月社融口径下人民币贷款当月新增1.34万亿元，在去年历史同期峰值基数上同比少增102亿元，整体增长不弱，一方面是7月季节性回落后的正常恢复，另一方面预计也与政治局会议后各项政策密集落地提振情绪有关。考虑8月以来降息、增加支农支小再贷款额度、支持房地产的各领域政策不断出台，后续市场预期有望继续提振，推动人民币信贷增量有恢复。8月表外融资对社融形成一定拖累，同比少增3764亿元，其中委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别同比少增1658亿元、多增251亿元、少增2357亿元。IPO持续放缓下，非金融企业境内股票融资同比少增215亿元。 8月新增信贷略强于季节规律，居民短贷和对公票据支撑，观察政策密集落地后的效果。信贷口径下8月人民币贷款增加13600亿元，在去年同期高基数上实现同比多增868亿元，强于季节规律。其中8月居民贷款增加3922亿元，同比少增658亿元，其中居民短贷、中长贷分别增加2320、1602亿元，同比分别多增398亿元、少增1056亿元，较上月均有改善；短贷多增预计和暑期居民出行消费增多有关。企业贷款继续支撑新增信贷，但主要是票据冲量，8月企（事）业单位贷款增加9488亿元，同比多增738亿元；其中，票据、企业短期、企业中长期贷款分别同比多增1881亿、少增280亿、少增909亿。近两月来，央行MLF持续超额续作、超预期降息、同时配合精准结构性工具发力；叠加存量房贷利率下调、一线城市认房不认贷等一系列地产利好政策落地，有望提振市场信心。同时8月政府债券发行破万亿，基建项目配套贷款需求增多，预计也对后续中长期贷款增长形成一定支撑。 M1增速继续回落，8月M2-M1剪刀差环比持平，依然处于历史高位。8月M2、M1同比增速分别为10.6%、2.2%，均环比微降0.1pct，M2-M1剪刀差环比持平为8.4%，依然处于历史较高水平，反映当前企业和居民的信心尚未恢复，资金活化效率偏低；总量看，8月居民、企业存款同比少增409亿、661亿，但居民、企业定期存款占比仍处于历史高位，8月末国有大行年内继续下调存款利率，有望一定程度上改善存款定期化的现象。 投资建议：企业、政府债发行对社融形成支撑，信贷结构仍偏弱，从M1增速看当前实体活力仍偏弱，观察后续政策密集落地后主体信心修复的持续性。8月社融好于市场预期主要是企业、政府债券融资显著多增，人民币信贷增量虽然同比持平于去年8月较高基数，但内部结构仍偏弱，主要是居民短贷和对公票据支撑。考虑7月底以来政策密集落地，特别是房地产领域的各项细则加速落地，有望提振市场信心，观察后续政策落地后的主体信心修复效果。积极政策信号落地下、需求有望提振修复，缓解银行“资产荒”情况。考虑当前板块持仓、估值均处历史较低水平，我们认为，估值已经充分蕴含对经济、地产的悲观预期，银行板块打开绝对收益空间。把握优质银行的布局窗口期，银行打开绝对收益空间，更看好业绩确定性较高的中小银行、以及前期超跌的白马，建议关注宁波银行、江苏银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 图表1 8月金融数据概览 图表2人民币信贷同比多增情况（亿元） 图表3非金融企业端短期、中长期贷款均同比少增（亿元） 图表4居民端短期贷款同比多增（亿元） 图表5 8月社融-M2增速负剪刀差收敛 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 tRpMpNnQtQsOnQpMrNqNnOrNbRdN9PoMnNpNnOiNoOxOlOnMnP7NmNtOvPpPtQNZtQwP