银行业重大事项点评：5月社融总量和结构弱于预期，期待增量政策发力

事项： 人民银行6月13日披露5月金融数据。5月新增社融1.56万亿元，同比少增1.28亿元，余额增速环比降0.5pct至9.5%；新增人民币信贷1.36万亿元，同比少增5300亿元，余额增速降至11.40%。 评论： 5月社融无论总量还是结构均较弱且低于预期，反应当前宏观内生动能仍偏弱，亟待政策工具箱出台提振信心。在一季度信贷开门红后，社会融资规模从4月开始走弱，并连续两个月不及市场预期。根据Wind一致预期，5月社融1.99万亿，已是同比少增0.85万亿，实际社融5月当月1.56万亿，低于wind一致预期。从结构看，5月社融包括人民币贷款在内的各分项都相对偏弱。 其中，人民币贷款同比少增6030亿，外币贷款同比多减98亿。除了表内信贷增长减缓之外，表外融资增长也呈乏力，信托贷款在去年压降的低基数上同比多增922亿，但未贴现银行承兑汇票多减729亿。直接融资受企业债和政府债拖累，同比-7091亿元，其中5月企业债券融资净减少2175亿元，同比多减2541亿元；政府债券净融资5571亿元，同比少增5011亿元。 居民中长贷恢复正增但仍偏弱，企业贷款受票据融资影响同比大幅少增。5月个人贷款增3672亿，其中居民中长期贷款恢复当月正增，增1684亿，同比多增637亿元，但仍保持偏弱态势。短期贷款增1988亿元，同比多增148亿，当月新增占居民贷款总增量的54%。企业贷款则整体受票据和企业短贷拖累，5月票据融资规模显著收缩至单月新增420亿，同比少增6709亿元，企业短贷同比少增2292亿，两者对非金融企业贷款形成主要拖累。企业中长期贷款增加7698亿，同比多增2147亿，连续10个月保持同比多增，但多增幅度也在继续收窄。 5月M2、M1同比增速相较4月均有所回落，社融-M2增速继续保持回升。5月M2、M1同比增速分别为11.6%、4.7%，分别环比-0.8、-0.6p Ct ，由此带动M2-M1剪刀差环比小幅收窄至6.9个百分点。近两月MLF仅维持少量超额续作，货币投放较为谨慎，同时叠加财政缴款因素，以及去年M2的高基数，5月M2增速有一定回落。 投资建议：5月经济数据仍在磨底，市场预期亦在底部，观察后续政策落地的情况。近期系列提振经济措施亦密集出台，自上周大行调降存款利率后，本周7天逆回购利率、常备借贷利率分别下调10bps，预计后续MLF、LPR亦会保持同步下调。同时发改委等四部门也发布了《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，包括减税降费、加强小微和民营企业信贷支持力度等多项举措，未来可继续观察后续稳增长政策的落地、以及对主体信心的提振情况。当前短期市场流动性充沛，叠加金融产品收益率下行的环境下，我们认为低估值、高股息策略仍是较优选择，建议关注国有大行的投资机会，建议关注工商银行、建设银行、邮储银行。下半年随着企业和居民预期改善，经济有望步入复苏通道，更看好业绩确定性较高的中小银行，建议关注宁波银行、常熟银行、瑞丰银行。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。城投债务风险暴露下，银行资产质量恶化风险。 图表1 5月金融数据概览 图表2人民币信贷同比多增情况（亿元） 图表3非金融企业端中长期贷款同比多增，票据高基数滑落（亿元） 图表4居民端中长期贷款恢复正增长（亿元） 图表5 5月社融-M2负剪刀差延续收窄上行