银行业重大事项点评：7月社融：低于预期，静待稳增长政策传导

行业研究 证券研究报告 银行2023年08月12日 银行业重大事项点评 7月社融：低于预期，静待稳增长政策传导 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 行业基本数据 2022-08-12~2023-08-11 13% 4% -6% -16%22/0822/1023/0123/0323/0523/08 银行 沪深300 相关研究报告 《银行业周报（20230731-20230806）：上半年理财规模小幅承压，各部门密集表态》 2023-08-06 《银行业重大事项点评：积极因素在不断积累，看好银行绝对收益》 2023-08-06 《银行业重大事项点评：存量按揭利率调整：方向明确、节奏有序》 2023-08-02 事项： 人民银行8月11日披露7月金融数据，其中7月新增社融5282亿元，同比少增2503亿元，余额增速持续降至8.9%；新增人民币信贷3459亿元，同比少增3331亿元，余额增速降至11.10%。 评论： 7月社融数据低于预期，主要是人民币贷款拖累，同时政府债发行也不及预期。7月社融增量（5282亿元）低于预期值（11000亿元），同比少增2503亿元，创下2016年8月以来的新低。分结构来看，表内人民币贷款当月新增 364亿元，同比少增3724亿元，有6月季末银行贷款冲量的影响，也有需求 股票家数(只) 42 占比% 0.01 总市值(亿元) 98,459.41 10.63 流通市值(亿元) 67,483.82 9.48 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.7% 4.6% 7.8% 相对表现 4.3% 10.0% 15.2% 仍未回暖的因素；企业债券融资同比小幅多增219亿元，较上月（同比多增 14亿元）改善延续，但幅度相对偏弱；政府债券融资回暖，当月同比增111亿元，逆转上月净偿还的趋势，但整体融资力度的修复仍不及预期。表外融资对社融起到一定支撑，同比多增1329亿元，其中委托贷款、信托贷款、未 贴现银行承兑汇票分别同比少增81亿元、多增628亿元、多增782亿元。 IPO放缓下，非金融企业境内股票融资同比少增651亿元。 居民贷款加杠杆意愿仍较低。信贷口径下7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，远不及历史同期均值（2018-2021年）的1.15万亿元。其中7月居民贷款减少2007亿元，同比少增3224亿元，其中居民短贷和中长 贷分别减少1335亿元、672亿元，同比分别少增1066亿元、2158亿元。企业中长贷仍有支撑，7月企（事）业单位贷款增加2378亿元，同比少增近500亿元；其中，短期、中长期贷款分别减少3785亿元、增加2712亿元。7 月信贷投放偏低的主要原因一是季节性因素，有6月贷款冲量的影响；二是居民消费倾向恢复不及预期，同时楼市销售偏弱，居民新增长期贷款需求预计仍在低位，各项收益率持续走低下居民仍倾向提前还款，7月人民币存款减少1.12万亿，同比多减1.17万亿。三是企业投融资意愿预计仍在低位、且需求前置。 M1增速继续回落，7月M2-M1剪刀差走扩至年内新高。7月M2、M1同比增速分别为10.7%、2.3%，分别环比-0.6、-0.8pct，由此带动M2-M1剪刀差环比扩大至8.4个百分点，为今年年内新高。M2增速延续回落，一是信贷投 放放缓下存款派生减弱；二是6月存款利率调降下传统储蓄对居民资金吸引力下降，部分居民资金回流至理财；三预计也和缴税影响下企业部门存款向政府部门流动有关。M2-M1增速差走阔反应更多是经济修复动力弱，资金活化效率低。 投资建议：政府债发行有望对后续社融形成支撑，观察政策落地加快下，实体信心修复的力度。7月社融不及预期有6月信贷冲量透支和需求恢复仍偏慢的影响。考虑此前21财经报道“近期监管部门通知地方，要求2023年新 增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕”，截止7月 地方债新增2.5万亿，据此倒算8-9月需累积新发1.2万亿的专项债，预计8- 9月政府债发行节奏会加快。叠加去年政府债发行前高后低节奏下带来的下半年低基数，预计后续政府债的发行有望对社融及基建投资形成支撑。虽然短期居民收入和信心修复仍偏弱，地产也未见趋势性扭转，但7月底以来稳增长政策落地节奏明显加快，同时宏观方面物价、工业企业利润、PMI等数据也反映出内需或已有好转迹象，当前是政策发力和实体修复反复的窗口期，观察后续政策预期和落地加快下，实体信心修复的力度。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 图表17月金融数据概览 社会融资规模 单位：亿元 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 社融存量同比增速 社融当月新增社融同比多增 其中：人民币贷款外币贷款表外融资 ——委托贷款——信托贷款——未贴现银行承兑汇票 直接融资 ——企业债券融资——非金融企业境内股票融资——政府债券 其他融资 10.8% 51,926 10.7% 7,785 10.5% 24,712 10.6% 35,411 10.3% 9,134 10.0% 19,837 9.6%13,058 9.4%59,866 9.9%31,560 10.0% 53,800 10.0% 12,200 9.5%15,556 9.0%42,200 8.9% 5,282 14,909 -2,967 -5,181 6,385 -7,042 -6,146 -10,624 -1,893 19,390 7,2357,211 2,8738154412,029857341,210-346-809-173636-66 -12,859 -9,726 -2,503 7,358 -4,303 631-1,173 7,931 -3,321 -1,573-5142,276-1231,825574 4,051 7,326 9,100 -6,011 1,825100-760323675 -3,724 -9921,599942181,287 -1,0599852401,173-428546 -694 -691 -1,016 -1,162-996156618-1,770 -170 1881,784672141,503 -98360167922-729 7981,329-81628 5,827 3,555 3736431,000-1,270 4,969 4,972 1,578 890 1,5301,907 118 315 -3817 3,789 3,359 865 4,158 -1,758 782-321219-651111-585 6,760 -10,057 -3,075 -3,282 -5,546 -16,551 -6,651 5,436 -1,858 -7,091 -10,702 -1,581 -2,131 -3,137 -792 250 152-58 -3,402 -7,054 -4,290 34-14 -462-344-1,052-90 -2,541 14112 -367 499 -227 -506 -632 -475 461 8,708 2,178 -6,693 -2,533 -3,376 -1,638 -789 -8,865 -1,886 5,416 -5,011 -10,828 184 864 -409 -1,332 -121 -2,077 -410 52 -19 -189 信贷数据 单位：亿元 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 人民币贷款当月新增人民币贷款同比多增其中：居民户贷款 ——短期贷款——中长期贷款 非金融企业及机关团体贷款 ——短期贷款——票据融资——中长期贷款 非银行金融机构贷款 ——其他贷款 28,100 6,790 12,500 24,700 6,152 12,100 14,000 49,000 18,100 38,900 7,188 13,600 30,500 3,459 6,900 -4,010 300 8,100 -2,110 -600 2,700 9,200 5,8005,450 7,600 734 -241 601 -842 1,055 849 -5,300 2,400 -3,331 -203 782 -2,842 -1,175 -1,383 -4,827 -4,710 -1,963 -5,858 4,908 784148637 1,157632463687543 -3,224 -354 426 -181 -938 -992 -270 -665 4,129 2,2462,6132,2002,726 -1,066 -989 -2,488-1,457 -1,601 -1,211 -3,889 -3,718 -1,693 -5,193 1,322 -2,158 7,525 1,7871,028 9,370 1,525 3,158 6,017 13,200 3,700 -6,742 -499-239461-747694-302 3,815 -969 4,741 -1,555 -651 638 5,000 1,674 -2,292 -1,951 1,365 -1,222 -2,180 745 -56 -2,941 -5,915 -4,041 -7,874 -3,868 -6,709 -1,617 6,130 -1,478 2,138 6,540 2,433 3,950 8,717 14,000 6,048 7,252 4,017 2,147 1,436 250 -672 -298 256 -568 -50 557 265 -564-790 832 -1,617-1,733 75417 755 143515 -306862 587 163 635 687 1,026 -835 货币增长 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 M1同比增速M2同比增速 M2-M1剪刀差 5.8% 11.4% 5.6% 6.7% 12.0% 5.3% 6.1% 12.2% 6.1% 6.4% 12.1% 5.7% 5.8% 11.8% 6.0% 4.6% 12.4% 7.8% 3.7% 11.8% 8.1% 6.7% 12.6% 5.9% 5.8% 12.9% 7.1% 5.1% 12.7% 7.6% 5.3% 12.4% 7.1% 4.7% 11.6% 6.9% 3.1% 11.3% 8.2% 2.3% 10.7% 8.4% 资料来源：Wind、人民银行、华创证券 图表2人民币信贷同比多增情况（亿元） 20,000 15,000 10,000 5,000 - -5,000 -10,000 -15,000 居民户贷款 非金融企业及机关团体贷款 非银行业金融机构贷款 其他贷款 资料来源：Wind、人民银行、华创证券 图表3非金融企业端短期、中长期贷款均同比少增（亿元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - -5,000 -10,000 -15,000 短期贷款 票据融资 中长期贷款 其他贷款 资料