银行业8月金融数据点评：社融总量超预期增长

事件：9月11日，央行发布2023年8月金融统计数据。8月新增社融3.12万亿元，高于市场预期的2.62万亿元，同比多增6316亿元；社融存量同比增速较上月提升0.1pct至9.0%。结构方面，人民币贷款新增1.34万亿元，同比少增102亿元；外币贷款减少201亿元，同比少减625亿元；直接融资新增1.55万亿元，同比多增9685亿元；表外融资新增1005亿元，同比少增3764亿元。 信贷总量反弹，结构有所修复。8月新增信贷1.36万亿元，为近五年同期最高点，同比多增868亿元，在7月超季节性回落后实现明显回升。8月对公贷款新增9488亿元，同比多增738亿元。其中，对公中长期贷款新增6444亿元，同比少增909亿元，新增量较7月明显回升。8月制造业PMI环比提升0.4pct至49.7%，实体经济逐步复苏中。对公短期贷款减少401亿元，同比多减280亿元。票据贴现新增3472亿元，为近五年同期高点，同比多增1881亿元，预计国股行在政策导向下大量投放票据以实现冲量。8月居民贷款新增3922亿元，同比少增658亿元。其中，居民中长期贷款新增1602亿元，同比少增1056亿元，但同比少增量较7月明显减少。预计随存量首套房贷利率下调等地产支持政策逐步落地实施，提前还贷缓解和楼市回暖都有助于居民中长期贷款实现改善。居民短期贷款新增2320亿元，同比多增398亿元。暑期消费需求旺盛，8月CPI环比回升0.4pct至0.1%。 直接融资为社融主要增量。8月直接融资新增1.55万亿元，同比多增9685亿元。政府债新增1.18万亿元，同比多增8714亿元，为主要贡献项。8月28日，监管要求今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，专项债发行加速下，8月专项债净融资额为5476亿元，较上月增2720亿元，同比增4409亿元。企业债新增2698亿元，同比多增1186亿元，城投和地产政策转向下，城投债和房企债融资有所回暖。股票融资新增1036亿元，同比少增215亿元。 表外融资明显拖累社融。8月表外融资新增1005亿元，同比少增3764亿元。 其中，委托贷款新增97亿元，同比少增1658亿元，主要受去年政策性金融性开发工具落地影响，去年同期委托贷款形成高基数。此外，信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元；未贴现票据新增1129亿元，逆转今年2月以来的减少趋势，同比少增2357亿元，是表外融资的主要拖累项。 M2-M1增速剪刀差持平，人民币存款延续同比少增。8月M1同比增速环比下降0.1pct至2.2%；M2同比增速环比下降0.1pct至10.6%，有信贷投放放缓导致派生存款不足的原因。8月M2-M1增速剪刀差较上月持平为8.4%，资金活化程度暂弱。8月人民币存款新增1.26万亿元，同比少增132亿元。其中，企业存款、居民存款分别新增8890亿元、7877亿元，分别同比少增661亿元、409亿元。财政存款减少88亿元，同比少减2484亿元，与财政支出扩大导致存款在居民企业部门和政府部门间转移有关。非银行业金融机构存款减少7322亿元，同比多减2969亿元。 投资建议：信贷超季节性反弹，银行基本面有望好转。在7月信贷出现明显回落后，8月18日三部门联合会议强调金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。同时，8月地产、消费等支持政策密集出台，稳增长政策和宽信用政策发力下，信贷增长有望在平稳中保持向好。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足 表1：重点公司投资评级: 1总量超季节性反弹，结构有所改善 1.1社融同比多增，直接融资是主要贡献项 8月新增社融3.12万亿元，高于市场预期的2.62万亿元，同比多增6316亿元； 社融存量同比增速较上月提升0.1pct至9.0%。结构方面，人民币贷款新增1.34万亿元，同比少增102亿元；外币贷款减少201亿元，同比少减625亿元；直接融资新增1.55万亿元，同比多增9685亿元；表外融资新增1005亿元，同比少增3764亿元。 图1.社融当月新增及存量同比增速 1.2信贷总量反弹，结构有所修复 8月新增信贷1.36万亿元，为近五年同期最高点，同比多增868亿元，在7月超季节性回落后实现明显回升。分项来看，票据贴现和居民短贷是主要贡献项。 政策驱动下对公支撑信贷增长。8月对公贷款新增9488亿元，同比多增738亿元。 其中，对公中长期贷款新增6444亿元，同比少增909亿元，新增量较7月明显回升。8月制造业PMI环比提升0.4pct至49.7%，其中大型企业、中型企业、小型企业分别环比提升0.5pct、0.6pct、0.3pct至50.8%、49.6%、47.7%，实体经济复苏链条逐步打通中。此外，对公短期贷款减少401亿元，同比多减280亿元。票据贴现新增3472亿元，为近五年同期高点，同比多增1881亿元。8月， 3M 国股转贴现利率在上旬中旬都呈下降趋势，低位时达1.01%。8月18日，央行、金融监管总局、证监会召开电视会议，强调“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”，预计国股行在政策导向下大量投放票据以实现冲量。 图2.信贷结构-非金融企业端（同比多增） 居民短贷有所修复。8月居民贷款新增3922亿元，同比少增658亿元。其中，居民中长期贷款新增1602亿元，同比少增1056亿元，但同比少增量较7月明显减少。8月30大中城市商品房成交面积同比下降22.78%，降幅较7月有所收窄，居民购房需求略有回暖。同时，8月RMBS条件早偿率指数均值为0.1373，低于7月均值0.1549，按揭早偿现象已有改善。预计随存量首套房贷利率下调、首付比例下限下调和“认房不认贷”等支持政策逐步落地实施，提前还贷缓解和楼市回暖都有助于居民中长期贷款实现改善。居民短期贷款新增2320亿元，同比多增398亿元。暑期消费需求旺盛，8月CPI环比回升0.4pct至0.1%。同时，8月日均乘用车零售销量同比增长12.82%，较上月回升16.79pct，一定程度也推动居民短贷修复。 图3.信贷结构-居民端（同比多增） 1.3直接融资为社融主要增量 政府债是直接融资主要增量。8月直接融资新增1.55万亿元，同比多增9685亿元。 其中，政府债新增1.18万亿元，同比多增8714亿元，为主要贡献项。8月28日，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。 专项债发行加速下，8月专项债净融资额为5476亿元，较上月增2720亿元，同比增4409亿元。此外，企业债新增2698亿元，同比多增1186亿元，城投和地产政策转向下，城投债和房企债融资有所回暖。股票融资新增1036亿元，同比少增215亿元。 图4.直接融资结构（同比多增） 1.4表外融资明显拖累社融 表外融资明显拖累社融。8月表外融资新增1005亿元，同比少增3764亿元。其中，委托贷款新增97亿元，同比少增1658亿元，主要受去年政策性金融性开发工具落地影响，去年同期委托贷款形成高基数。此外，信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元；未贴现票据新增1129亿元，逆转今年2月以来的减少趋势，同比少增2357亿元，是表外融资的主要拖累项。 图5.表外融资结构（同比多增） 1.5M2 -M1增速剪刀差持平，人民币存款延续同比少增 M2-M1增速剪刀差持平。8月M1同比增速环比下降0.1pct至2.2%，去年同期为6.1%；M2同比增速环比下降0.1pct至10.6%，去年同期为12.2%，有信贷投放放缓导致派生存款不足的原因。8月M2-M1增速剪刀差较上月持平为8.4%，资金活化程度暂弱。 人民币存款延续同比少增。8月人民币存款新增1.26万亿元，同比少增132亿元。 其中，企业存款、居民存款分别新增8890亿元、7877亿元，分别同比少增661亿元、409亿元。财政存款减少88亿元，同比少减2484亿元，与财政支出扩大导致存款在居民企业部门和政府部门间转移有关。非银行业金融机构存款减少7322亿元，同比多减2969亿元。 图6.人民币存款结构 2投资建议 信贷超季节性反弹，银行基本面有望好转。在7月信贷出现明显回落后，8月18日三部门联合会议强调金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续。同时，8月地产、消费等支持政策密集出台，稳增长政策和宽信用政策发力下，信贷增长有望在平稳中保持向好。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。 3风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足。