8月金融数据点评：社融、信贷均超预期，地产、财政政策加码有望支撑融资反弹延续

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 社融、信贷均超预期，地产、财政政策加码有望支撑融资反弹延续 ——8月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年09月12日 核心观点 财政发力，支撑社融同比多增。2023年8月社融同比增长9%，环比7月回升 0.1pct，8月社融增量3.12万亿元，同比多增6488亿元，高于市场预期。结构上重点关注：1.新增人民币贷款恢复同比多增，传递触底回升信号。伴随财政明显发 力、地产销售政策加码以及存量按揭贷款利率调整落地等，9月信贷投放有望延续向好态势。2.政府债同比大幅多增8755亿元，是财政逆周期调节发力的反映。在中央政治局会议、财政部相关要求的指引下，8月地方债新发规模创年内新高，是社融同比多增的核心支撑。结合财政部要求以及9月以来发行情况，预计地方债仍有 望成为9月拉动社融增长的关键力量。 人民币贷款恢复性增长，但结构仍显不佳。2023年8月人民币贷款新增1.36万亿元，同比多增1100亿元，高于市场预期。细分来看，对公贷款实现同比多增，但基本来自票据贴现的贡献，对公短贷、中长期贷款均同比少增，一定程度上是上半年 信贷投放前置带来的“透支”效应的延续。但伴随财政政策加力提速，对公中长贷需求有望得到提振。居民贷款仍同比少增，但有边际改善趋势，8月居民贷款同比少增658亿元，相比7月已大幅收敛，其中短期贷款恢复同比多增，中长期贷款同 比少增1056亿元，较7月收窄，考虑到8月房地产销售数据仍较低迷以及RMBS早偿指数的走势，8月按揭早偿现象或有改善。展望后续，在“认房不认贷”陆续在包括一线城市在内的多城市落地实施，以及政策引领下多家银行明确存量按揭利率调整方式的背景下，居民按揭贷款向上的弹性或较为充足，进而带动居民贷款的有序修复。 M1、M2同比增速小幅下降。2023年8月M1同比增速2.2%，M2同比增速 10.6%，均较7月下降0.1pct，社融与M2增速剪刀差收敛0.2pct，M2与M1增速剪刀差环比7月持平。整体来看，企业端资金活化趋势仍不明显。新增人民币存款同比小幅少增，主要受非银存款影响。8月新增居民、企业存款尽管延续同比少 增，较7月大幅收窄，或表明存款意愿有所增强，其中居民户可能也是减少早偿的 反映。新增财政存款同比少减2484亿元，或主要受地方债发行明显提速的影响，但 财政资支出效率或有提升。新增非银存款延续同比大幅少增，或受8月（特别是后半月）流动性环境收紧以及资本市场表现疲弱的共同影响。 投资建议与投资标的 8月出口、通胀等数据呈现改善趋势，同时财政发力明显，房地产刺激政策力度进一步加大，市场悲观预期有望加速修正。上市银行23H1财报披露完毕，归母净利润同比增速向上展现出较为扎实的经营基本面。目前银行估值仍处于低位，结合宏观经济基本面、需求侧政策预期和银行总体基本面情况，我们认为银行板块在Q3具有较大估值修复机会，或将取得绝对收益，维持银行业看好评级，建议加大对强顺周期核心品种的关注。 配置策略：经济预期在Q3修复过程中，建议加大对与经济强相关的高beta且估值 调整到位的品种的关注，建议：宁波银行（002142，未评级）、成都银行 （601838，买入）、江苏银行（600919，买入)、招商银行（600036，未评级）等银行。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 存量按揭利率调整落地，后续关注需求侧 2023-09-03 边际变化：——银行业周报政府债放量发行有望带动社融反弹，房地 2023-08-28 产支持政策更进一步加强：——银行业周报央行关注银行利润合理增长，财政发力社 2023-08-20 融信贷有望反弹：——银行业周报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、财政发力，支撑社融同比多增 2023年8月社融同比增长9%，环比7月回升0.1个百分点，8月社融增量3.12万亿元，同比多 增6488亿元，高于市场预期。分项来看： 1、新增人民币贷款恢复同比多增。尽管仅同比小幅多增56亿元，但相比7月同比大幅少增，传递触底回升信号。伴随财政明显发力、地产销售政策加码以及存量按揭贷款利率调整落地等，9月信贷投放有望延续向好态势。 2、非标融资同比大幅少增3764亿元。其中新增未贴现票据以及委托贷款是主要拖累项，但两者均明显受到去年同期高基数影响。 3、企业债拉动下，直接融资恢复同比多增。2023年3月-7月，直接融资连续5个月同比少增，低基数效应下，8月企业债融资同比明显多增，股票融资同比少增亦有所收敛。 4、政府债同比大幅多增8755亿元，是财政逆周期调节发力的反映。在中央政治局会议、财政部相关要求的指引下，8月地方债发行明显提速，根据wind统计，新发规模创年内新高，是8月社融同比多增的核心支撑。结合财政部要求以及9月以来发行情况，预计地方债仍有望成为9月 拉动社融增长的关键力量。 表1：当月：历年8月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2019 21,956 13,045 -247 -513 -658 157 3,384 256 5,059 1,474 2020 35,853 14,201 397 -415 -316 1,441 3,659 1,282 13,788 1,816 2021 29,893 12,713 347 177 -1,362 127 4,649 1,478 9,738 2,026 2022 24,712 13,344 -826 1,755 -472 3,486 1,512 1,251 3,045 1,617 2023 31,200 13,400 -201 97 -221 1,129 2,698 1,036 11,800 1,462 同比多增 6,488 56 625 -1,658 251 -2,357 1,186 -215 8,755 -155 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所表2：当年累计：历年1至8月累计新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2019 180,963 121,350 -371 -6,433 -406 -4,793 21,999 2,054 36,102 11,462 2020 261,465 147,708 3,354 -2,873 -2,978 4,174 39,611 4,959 57,197 10,313 2021 218,643 150,526 2,549 -1,120 -10,171 -2,243 23,294 7,370 36,091 12,347 2022 242,659 153,181 -1,504 1,791 -4,622 -1,025 22,034 7,717 53,575 11,512 2023 251,986 169,812 -782 849 236 22 15,576 6,417 49,692 10,164 同比多增 9,327 16,631 722 -942 4,858 1,047 -6,458 -1,300 -3,883 -1,348 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 二、人民币贷款恢复性增长，但结构仍显不佳 2023年8月人民币贷款新增1.36万亿元，同比多增1100亿元，高于市场预期。细分来看： 对公贷款实现同比多增，但基本来自票据贴现的贡献。8月对公贷款同比多增738亿元，其中票据贴现同比多增1881亿元，而对公短贷、中长期贷款均同比少增，一定程度上是上半年信贷投放前置带来的“透支”效应的延续。但伴随财政政策加力提速，对公中长贷需求有望得到提振。 居民贷款仍同比少增，但有边际改善趋势。8月居民贷款同比少增658亿元，相比7月已大幅收 敛，其中短期贷款恢复同比多增，中长期贷款同比少增1056亿元，较7月收窄，考虑到8月房地产销售数据仍较低迷以及RMBS早偿指数的走势，8月按揭早偿现象或有改善。展望后续，在“认房不认贷”陆续在包括一线城市在内的多城市落地实施，以及政策引领下多家银行明确存量按揭利率调整方式的背景下，居民按揭贷款向上的弹性或较为充足，进而带动居民贷款的有序修复。 表3：当月：历年8月新增贷款结构（单位：亿元） 金融机构:新增人民币贷款 对公:中长期 对公:短期 对公:票据融资 居民户:中长期 居民户:短期 非银行业金融机构贷款 其他 2019 12,100 4,285 -355 2,426 4,540 1,998 -945 151 2020 12,800 7,252 47 -1,676 5,571 2,844 -1,474 236 2021 12,200 5,215 -1,149 2,813 4,259 1,496 -681 247 2022 12,500 7,353 -121 1,591 2,658 1,922 -425 -478 2023 13,600 6,444 -401 3,472 1,602 2,320 -358 521 同比多增 1,100 -909 -280 1,881 -1,056 398 67 999 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表4：当年累计：历年1至8月累计新增贷款结构（单位：亿元） 金融机构:新增人民币贷款 对公:中长期 对公:短期 对公:票据融资 居民户:中长期 居民户:短期 非银行业金融机构贷款 其他 2019 119,358 42,763 12,150 15,510 36,457 12,693 -2,182 1,967 2020 143,584 61,820 25,826 7,000 39,638 11,906 -4,519 1,913 2021 150,600 76,352 8,574 6,795 42,533 13,081 -739 4,004 2022 156,144 73,012 26,233 25,827 19,744 7,862 1,154 2,312 2023 174,347 106,256 34,214 -1,855 15,530 14,285 1,797 4,120 同比多增 18,203 33,244 7,981 -27,682 -4,214 6,423 643 1,808 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图1：当年累计：历年1至8月累计新增贷款结构（单位：亿元） 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图2：当年累计：历年1至8月累计新增贷款结构（占比：%） 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图3：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米） 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M2增速小幅下降，非银存款为主要拖累 2023年8月M1同比增速2.2%，M2同比增速10.6%，均较7月下降0.1pct，社融与M2增速剪刀差收敛0.2pct，M2与M1增速剪刀差环比7月持平。整体来看，企业端资金活化趋势仍不明显。 图4：M1、M2增速与M1、M2增速剪刀差 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 新增人民币存款同比小幅少增，主要受非银存款影响。8月新增居民、企业存款同比少增409亿元、661亿元，较7月大幅收窄，或表明存款意愿有所增强，其中居民户可能也是减少早偿的反映。新增财政存款同比少减2484亿元，或主要受地方