农业（软商品）周报：板块氛围乐观，逢低做多为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】板块氛围乐观，逢低做多为主 ——周报20230917 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入上量阶段，海南本周产出供应逐步恢复正常，云南部分地区受降雨 影响胶水产出受限。国内产区整体看来产出不及去年同期水平；2、海外整体原料供应继续偏少，原因是泰国方面依旧有不规律性降雨对收胶工作存在一定扰动，且未来降雨预期仍偏多，可预见9月内难以恢复正常产量。 需求：1、汽车整体销售8月份逆势增长，主要得益于各地促销费活动较为丰富、以及疫情后首个暑期 出行提振车市消费。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、8月我国重卡市场大约销售6.9万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比7月上升13%，比上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长。 库存：截至2023年9月10日，中国天然橡胶社会库存156.66万吨，较上期下降0.55万吨，降幅0.35%。 深色胶库存继续维持显著的去化幅度，且后续进口量维持偏低，库存拐点或就此出现。浅色胶方面为52.3万吨，继续处于累库周期。 本周交易逻辑：上周天然橡胶期货在上半周经历了较为明显的回调后，下半周受到金融市场情绪转暖 沪胶及20号胶 的提振反弹走高。不过就具体表现来看与前一周相反，即RU涨幅高于NR。我们前期认为，虽然深色胶自身基本面正逐步改善，但改善的程度并不足以支撑其近两周连续上涨的走势，所以上周NR方面回调走低， 震荡 而RU的表现则相对平稳。就当前基本面来看，近期国内外产区天气扰动因素仍存，海南虽正逐步恢复正常产出节奏，但云南产区部分区域遭遇阶段性降雨影响收胶进度；海外方面泰国产区的仍有降雨影响新胶供应不及预期，后续整体产出或将维持一段时间低位。而下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行国内整体原料库存持续有明显的去化表现。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。所以以目前深色胶整体的基本面表现来看，利多因素偏多于利空因素，但利多因素目前基本已被盘面消化。上周回调后的价格我们认为已经处于相对中性的水平，后续走势更多依赖于宏观层面的影响。而在浅色胶方面，近期浓乳胶的持续补库使得加工厂之间胶水抢夺现象仍存。目前非标基差来看仍处于历史高位，但收储也尚未完全落地，盘面仍存博弈可能，叠加天气段变化较多，后续故事多于深色胶方面。所以整体来看，我们仍对RU持有偏乐观的态度，后续走势稳重偏强为主。操作上，我们建议逢低买入。 操作策略：逢低买入。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出环比持稳微增。周均开工率小幅上涨至67.19%，烟台浩普重启运行，锦州石化仍处于停车检修中，四川石化于周五开始检修，扬子石化延期至10月中旬重启。原料丁二烯内盘价格周内上涨300元/吨，外盘同样强势走高，对丁二烯橡胶现货价格仍存在一定支撑。需求：1、半钢胎表现稳定，79.08%，环比+0.08%，同比+21.18%。目前企业多生产外贸及雪地胎订单，内销四季胎订单排产不足，缺货现象难改，后续表现预计可以继续维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶重新开始累库，主要是因为近期现货价格持续走高，高价货源实际成交较为清淡。考虑到目前生产利润依旧偏高，后续产量或将持续维持高位。后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存走势累库可能性较大。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面截至2023年9月15日收盘价为13860元/吨，环比上涨310元/吨，周初走势偏弱，仍处于前期涨停后的回调走势，但下半周开始宏观氛围转暖，叠加原油价格再度受到供应端利好提振站稳90美元/桶，在原料端以及宏观的带动下，丁二烯橡胶现货价格同样调涨后，盘面再度反弹走高。就自身基本面来看，在近一周丁二烯橡胶现货价格快速上涨后，实际成交偏清淡，但就标准交割品来说供应仍偏紧。成本方面，原油上周再度突破90美元/桶，且短期内预期继续维持偏强震荡。所以受此提振，丁二烯亚洲价格继续上调，亚洲地区连续一个月上涨，且涨幅显著高于内盘。目前内外价差收敛至今年以来低位，预计10月份进口量会较今年前期显著降低。叠加随着下游产品9月进入旺季，罐区库存累库现象继续得到缓解，丁二烯短期价格预期偏稳。丁二烯橡胶来看，月内停车检修计划仍存导致短期供给继续偏紧，而下游半钢胎开工率维持高位稳定，不过现货价格持续走高带给下游的压力较大，实际成交或成问题。期货端，上周期货端上涨较快导致盘面贴水现货，虽我们认为凭借着成本端氛围的偏强支撑以及自身基本面尚可，盘面仍存上涨动力，但现货价格能否维持在这个水平之上还需要关注下游轮胎厂的负反馈。所以整体来看，9月内或以区间震荡为主。操作上，我们建议逢低迈入。 操作策略：逢低买入。风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周，外盘震荡反弹，一方面上周棉价跌至区间下沿，有反弹空间，另一方面，宏观数据回暖提振商品价格，此外USDA9月报中性偏多，助推ICE棉价。本周，内盘围绕16900-17300元/吨区间震荡，抛储成交率下降，下游旺季预期减弱，布厂降开机，压制盘面走高。行情展望国际市场。（1）供应方面，截至9月12日，得州干旱指数为313，同比+134，环比+7；美棉生长优良率29%，同比-4%，环比-2%。（2）需求方面，截至9月7日，23/24美陆地棉周度签约1.53万吨，周-21%，周度装运2.68万吨，周-33%。（3）USDA9月报中性偏多，全球棉花期初库存下调21万吨，棉花产量下调38万吨、消费下调23万吨、进口及出口分别下调13万吨、期末库存下调36万吨，库销比下调0.7%。（4）总结，根据历史经验来看，后续USDA对美棉面积基本不作较大调整，产量变数主要取决于单产，由于美棉干旱指数持续提高，生长优良率达历年低位，不排除后续继续调减美棉单产，但由于已经处于历史低位，调整空间有所限制。总而言之，供应端故事仍存，预计支撑ICE棉价偏强运行。需求端短期难以有较大改善，但美国7月服装进口金额同比降幅较6月收敛明显，关注边际变化。总体来看，ICE棉价围绕85-90美分/磅宽幅震荡，中长期预计重心上抬。国内市场。受制于天气炒作减弱、储备棉成交率下降、下游需求旺季预期减弱，棉价在17000元/吨附近波动，上涨动力缺乏，但下跌也较难。产量方面，从8月份各机构调研反馈来看，对新年度棉花产量的预估值，市场较多认为高于种植初期预期，大致落在550-560万吨，但也有说法认为在540万吨以下水平，目前尚难定论，9月天气仍十分关键，新疆温度下降，关注天气对单产的影响，霜冻担忧使得天气炒作仍存。拍储方面，由于本周销售底价提高，拍储成交率下降。需求方面，据悉下游布厂开机率有所下降，根据tteb数据，本周纺企、织厂开机均下降，纺企成品持续累库，织厂成品延续去库。未来关注产量及需求变化。新花上市前，抢收逻辑暂难证伪，从预期的籽棉收购价来看，当前郑棉期价估值偏低，存上行空间。操作建议：单边，17000元/吨附近逢低做多。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国外糖市方面，受油价提振影响，本周海外原糖价格持续上行，周中一度达到27.79磅/美分，此后随着巴西增产预期的公布有所回落，周内收于27.03磅/美分；国内糖市方面，受到人民币汇率反弹和抛储消息的公布影响，国内糖价快速回落，周内收于6900元/吨。主要逻辑：抛储施压糖价，但盘面支撑较强。 1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至8月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-6.17%），本榨季国内减产基本已定。从进口数据来看，由于我国白糖进口实行配额进口制度，而配额外进口深度亏损导致进口窗口的关闭，进口量持续偏低。2023年7月，国内进口量为11万吨，同比-60.7%。2、需求方面：需求偏弱进一步证实，下游销量同比放缓。随着消费预期的不断落空，国内销糖量增幅放缓，截止2023年8月底，国内白糖销量为809万吨，同比+2.7%，次于5年均值867万吨。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至8月底，国内新增食糖工业库存为88万吨， 同比-47.6%，明显低于历史同期数据，进一步反映出国内食糖供需格局偏紧的强现实。 4、白糖观点：国际糖市方面，估值方面，目前基本面视角的估值对于糖价在一定程度上意义有限，在原油价格持续上行的情况下，原糖的估值仍将处于不断修正的过程之中，在此基础上，我们对于原糖的估值持谨慎的看法，在看不到原油价格见顶的情况下，我们对于原糖的估值判断始终判断为合理。而驱动方面，巴西增产预期落地对于盘面的驱动在逐步减弱，后续北半球的厄尔尼诺、印度出口政策的炒作和宏观驱动预计整体对于盘面驱动偏向上。国内糖市方面，近期收到抛储传闻的影响，期现同时下跌，但是海外原糖价格的持续上涨以及国内对于甘蔗收购政策的调整都进一步修正了郑糖的估值，我们仍然认为郑糖是一个低估值的资产，但是在抛储落地之前，我们整体持偏谨慎的情绪，观察盘面6900左右的支撑作用，确认后仍然推荐以多配为主。投资策略：短期观望盘面支撑力度，确认后仍以多配为主；中长期推荐逢低做多。风险因素：巴西增产超预期、抛储超预期、印度减产证伪、印度出口政策风险。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、9月初的针阔叶浆美金报价都以上调为主，对盘面利多。2、8月木浆进口量创新高，对行情影响偏利空影响。3、市场普遍共识全球供应多向中国转移，中国8月进口量或是对此的反应。需求：1、以下游纸张产量看纸浆整体的消耗量，今年以来一直维持在较高的水平。2、下游纸张普涨，个别纸总涨价传导表现更为顺畅。3、下游纸张整体产销位于历史较高水平，导致国内浆价在高进口量下没有出现大幅累库。4、下游当前价格及产销表现就定性角度来说，属于利多。库存：1、7月欧洲港口纸浆库存环比6月的182.35万吨下降13.