农业（软商品）周报：板块氛围偏暖，仍关注棉糖多配

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】板块氛围偏暖，仍关注棉糖多配 ——周报20230618 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入提量阶段，不过近两周雨水天气仍对割胶进度造成一定影响。2、5月天然橡胶进口环比4月终值小幅减少，不过仍高于去年同期。进入6月后海外步入高产季，后续供应压力较大。3、泰国原料价格维持坚挺，但海外新订单情况一般，价格有走弱风险。需求：1、汽车销售5月表现近五年来同比最好，而主要贡献来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热。2、美联储6月暂停加息，而欧洲方面依旧处在加息周期中，海外市场整体对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求表现平平，不过目前出口表现较好尚能 支撑半钢胎开工。 库存：1、一般贸易库存已经连周出现小幅下滑，库存拐点是否就此出现还需观察。2、显性库存依旧处于小幅增长的势头。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周盘面呈现稳中小幅上涨的走势，这主要是受到国内宏观氛围偏暖的提振。而消息面和基本面依旧较前期没有明显的变化。价差方面，RU-NR主力合约价差延续窄幅波动，RU9-1价差继续收窄，而由于现货价格持稳，非标基差继续走阔，不管是01、05还是09合约，非标基差均是往年同期最大值，套利盘加仓空间依旧存在。后续来看，我们认为未来产区天气因素与收储可能是最大的变量，宏观的提振并不会持续太久，基本面因素仍将对橡胶的上涨形成制约。具体来看，国内供应端，已处于稳步提量阶段，周内仍有少量降雨情况，一定程度上影响割胶工作开展；云南当地胶水虽然已上量，但同比往年该时间段产量仍然偏少。海外产区泰国泰国原料产出已进入提量阶段，待雨水缓和，原料产出将明显增加。气候端需要关注厄尔尼诺回归是否会带来的超预期的干旱影响。进口端，5月 天胶及合成胶进口总量数据出炉，虽暂无分项数据，但整体来看5月进口量依旧高于往年同期。不过港口原料累库现象上周出现缓解现象，去库拐点是否就此出现还需观察。需求端，乘用车内销及出口的持续火热表现支撑半钢胎开工，企业排产积极性不减。而全钢胎方面则依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，时隔近10个月，央行今年首次调降OMO利率，传递稳增长信号，不过年内是否能对橡胶消费带来实质性提振暂不明朗。整体来看，我们认为橡胶短期内难以出现较为确定且持续的上涨行情，仍将维持窄幅偏弱震荡为主，操作上依旧建议暂时观望。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周，ICE棉期价区间内下行，周一至周四持续四个交易日下跌，周五反弹，产区天气无明显异动，美棉周度签约量环比回落；郑棉窄幅波动，等待新驱动。 行情展望 国际市场。供应方面，截至6月13日，得州干旱指数为88同比-207，环比-11，今年干旱情况较去年大幅改善，USDA预计新年度弃耕率降至16%，美棉预计增产，美棉种植进度为81%，同比-8%，6月底将发布美棉实播面积报告，关注面积的预期差；印度季风延迟，降雨量低于正常水平，关注厄尔尼诺对印度、巴基斯坦后续天气及单产的影响。需求方面，截至6月8日，22/23年度美陆地棉周度签约2.24万吨，周度-79%，出口装运5.55吨，周度-23%。总体来看，种植端关注天气变化，需求端暂时未见转势，短期ICE棉价维持宽幅震荡，中长期基于需求复苏的预期棉价有望走强。国内市场。需求方面，下游纺织端处于淡季，开机率环比持续下滑，成品库存累积，即期纺纱利润亏损，但目前开机率处于历史偏高水平，成品库存处于历史偏低水平，纺织端压力尚可，负反馈不强，需持续关注边际变化。库存方面，据中国棉花信息网，截至5月底，棉花商业库存349万吨，环比-94万吨，同比-67万吨，5月去库量远高于历史同期水平，关注即将公布的5月份工业库存数据，商业库存已处于2019年以来的同期低位，库存趋紧，支撑棉价。下半年最大的驱动在于新年度减产和抢收预期。据USDA预估，新年度中国棉花供需形势好转，库销比进一步下降。中长期来看，棉价有望价格上抬，收购季视抢收情况或达到阶段性高点，短期来看，需求走弱，棉价回调整理，但空间不宜过大估计。 操作建议：单边，1月合约待回调逢低多；套利，1-5正套。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：本周糖价维持高位震荡，主力合约收于6981元/吨，整体波动幅度不大。主要逻辑：内外价差收敛驱动仍在，郑糖仍有驱动和空间。1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至5月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-5.84%），考虑到国内糖厂基本已收榨，国内自产糖供给已定。从进口数据来看，2023年4月中国食糖进口量约为7万吨，同比-83.33%，反映了当前国际贸易流偏紧和进口利润大幅倒挂情况下，国内原糖精炼厂进口意愿偏低，国内白糖市场目前整体供给仍然偏紧。2、需求方面：基本面恢复，食糖消费量整体好转。2022/23榨季截至5月底，本制糖期全国累计销售食糖625万吨（同比+16.33%）。整个榨季预计消费量维持在1560万吨，同比增加20万吨左右。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至5月底，国内新增食糖工业库存为272万吨，同比-34.52%。4、白糖观点：宏观方面，美国CPI超预期降温，美国经济整体呈现出降温加韧性的特点，美联储6月如期暂停加息，但暗示年内或有额外加息，态度偏鹰，宏观方面对原糖价格施压的风险犹存；国内供需方面，国内供给减产落地叠加进口窗口关闭的情况下，国内缺糖的强现实难以改变，关注饮料消费旺季到来背景下的下游企业库存去化情况；国际供需方面，当前国际糖市供需的核心矛盾在于巴西增产预期落地和持续发酵的厄尔尼诺现象，在原糖利多敏感的情况下，我们认为后续下行空间不大，郑糖的驱动和空间仍在。 投资策略：逢低做高，不宜追涨。风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、市场最近最新的针、阔叶浆报价均有各种传闻。目前阔叶的的7月报价上涨。2、5月木浆进口量依旧巨大。3、阔叶的装置投产依旧在继续，新装置生产货源预计在7月到达国内。5、近期不断有浆厂公布检修计划。需求：1、阔叶浆货源偏紧的现象有所环节。2、针叶在低价时产生了成交明显好转的情况，但涨价时，成交氛围就快速下滑。3、下游纸制品多按照季节性变化规律产销逐步下行。4、绝对价格方面，大多数纸种都在下跌。库存：1、欧洲4月库存大幅走高至180万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。2、国内港口库存连续小范围波动。3、仓单数据连续增长。本周交易逻辑：上周，纸浆期货价格呈现反弹走势，虽然周度上反弹空间不大，但反弹的持续性较为明显。从节奏角度来看，我们认为促成上周盘面如此表现的更多来自于国内大宗商品工业品普遍的偏暖走势，纸浆受此影响，跟随为主。但纸浆期货的绝对价格仍在前期预期的空间之内运作，绝对价格并没有突破供需面决定的多空边界（如突破5450，则表明供需带来的价格压力失效）。因此，仅解读盘面来说，还是处于从5月开始的震荡走势中。供需面，针叶浆整体变化不多。进口量大概率仍然维持高位，下游需求处于疲弱环节。驱动纸浆期货的核心因素，进口量以及进口价，当前来说供应量的预期仍是利空角色，海外浆厂库存过高，会有释放的压力。但进口价角度，近期可能存在变数，由于前一轮国内接货较好，浆厂可能会提涨价格。但针叶美金价变化结果还没出现。现货成交一般，表明针叶维度没有产生国内囤货带来的大幅上涨。总体来说，针叶浆以供需总体看是看涨驱动不存在，但利空驱动在持续的运作后出现了一些变化，但变化仍不清晰的状态。因此，我们判定纸浆期货现阶段的运行区间仍然会维持在5350~4800的范围。操作上，我们偏向于区间内偏空配置。综合以上，我们建议可适当偏空配置，如涨破5350则技术性止损。操作策略：小仓位偏空配置，如涨破5350则技术性止损。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 宏观氛围偏暖带动盘面小幅上行 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入提量阶段，不过近两周雨水天气仍对割胶进度造成一定影响。2、5月天然橡胶进口环比4月终值小幅减少，不过仍高于去年同期。进入6月后海外步入高产季，后续供应压力较大。3、泰国原料价格维持坚挺，但海外新订单情况一般，价格有走弱风险。需求：1、汽车销售5月表现近五年来同比最好，而主要贡献来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热。2、美联储6月暂停加息，而欧洲方面依旧处在加息周期中，海外市场整体对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求表现平平，不过目前出口表现较好尚能 支撑半钢胎开工。 库存：1、一般贸易库存已经连周出现小幅下滑，库存拐点是否就此出现还需观察。2、显性库存依旧处于小幅增长的势头。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周盘面呈现稳中小幅上涨的走势，这主要是受到国内宏观氛围偏暖的提振。而消息面和基本面依旧较前期没有明显的变化。价差方面，RU-NR主力合约价差延续窄幅波动，RU9-1价差继续收窄，而由于现货价格持稳，非标基差继续走阔，不管是01、05还是09合约，非标基差均是往年同期最大值，套利盘加仓空间依旧存在。后续来看，我们认为未来产区天气因素与收储可能是最大的变量，宏观的提振并不会持续太久，基本面因素仍将对橡胶的上涨形成制约。具体来看，国内供应端，已处于稳步提量阶段，周内仍有少量降雨情况，一定程度上影响割胶工作开展；云南当地胶水虽然已上量，但同比往年该时间段产量仍然偏少。海外产区泰国泰国原料产出已进入提量阶段，待雨水缓和，原料产出将明显增加。气候端需要关注厄尔尼诺回归是否会带来的超预期的干旱影响。进口端，5月 天胶及合成胶进口总量数据出炉，虽暂无分项数据，但整体来看5月进口量依旧高于往年同期。不过港口原料累库现象上周出现缓解现象，去库拐点是否就此出现还需观察。需求端，乘用车内销及出口的持续火热表现支撑半钢胎开工，企业排产积极性不减。而全钢胎方面则依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，时隔近10个月，央行今年首次调降OMO利率，传递稳增长信号，不过年内是否能对橡胶消费带来实质性提振暂不明朗。整体来看，我们认为橡胶短期内难以出现较为确定且持续的上涨行情，仍将维