国债期货：利率中枢回升，信心回暖仍需观望

期货研究 2023年09月11日 金融期货研究 国债期货：利率中枢回升，信心回暖仍需观望 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君9月8日，国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.27%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合安约涨0.07%，2年期主力合约涨0.05%。国债期货指数为0.38。无杠杆下，策略近20日累加收益为-期0.12%，近60日累加收益为0.34%，近120日累加收益为0.74%，近240日累加收益为2.03%。 货 研市场方面，A股三大指数集体收跌，截至收盘，沪指跌0.18%，深成指跌0.38%，北证50跌0.61%， 究创业板指跌0.35%。沪深两市全天成交额6818亿元。两市个股涨跌参半。 所 资金方面，隔夜shibor报1.8930%，上涨5.30个基点；7天shibor报1.8350%，下跌6.90个基 点；14天shibor报2.0490%，上涨2.20个基点；1月shibor报1.9450%，上涨1.50个基点；3月 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2312 101.140 101.180 101.085 101.160 0.050 0.094 32811 59315 5年期 TF2312 101.840 101.875 101.690 101.830 0.070 0.182 58924 109832 10年期 T2312 101.705 101.765 101.510 101.685 0.085 0.251 78797 190507 30年期 TL2312 99.17 99.34 98.81 99.23 0.270 0.536 21263 33495 shibor报2.0810%，上涨1.40个基点。上一交易日国债期货市场 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230013.IB，IRR为2.00%，5年期活跃CTD券为230002.IB，IRR为1.55%， 10年期活跃CTD券为230014.IB，IRR为0.90%，30年期活跃CTD券为200004.IB，IRR为1.31%，目前R007约2.0351%。 货币市场方面，9月8日银行间质押式回购市场共成交25亿元，减少12.37%。其中，隔夜收于1.80%，较前一交易日上涨4bp，7天收于1.90%，较前一交易日下跌5bp；中期方面，14天收于 2.05%，较前一交易日上涨1bp；长期方面，1个月收于2.25%，较前一交易日上涨2bp。 现券方面：国债收益率曲线涨跌不一（2Y和5Y期中债收益率分别下移0.08BP和0.56BP至2.25%和2.49%；10Y和30Y期上移0.25BP和0.15BP至2.64%和2.98%）；信用债收益率曲线上行2.20-7.13BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别上行6.00BP、5.32BP、7.13BP和2.20BP至2.39%、2.60%、2.91%和3.03%）。 期货研究 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 5.00 TS主力合约IRR TF主力合约IRR 3.00 T主力合约IRR TL主力合约IRR 1.00 (1.00) (3.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 中国人民银行9月8日公告，今日开展3630亿元人民币7天期逆回购，中标利率为1.80%。因今日 有1010亿元逆回购到期，当日实现净投放1210亿元。 受近期债券市场调整影响，近期多家主体密集取消债券发行。数据显示，近10日共有195笔债券合 计715.5亿元取消发行。一位券商投行债券销售对记者表示，取消发行与近期一级投标情绪不佳相关，发行利率可能不满足发行人的需求或者该笔债券没有募集满所需要的规模。“受地产政策影响，目前债券市场出现了较大回调，广义基金都有所赎回，所以债券配置需求下降，其取消发行也变多。”上述人士说。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 9月8日，国债期货价格回升修复，结束连续三日下行趋势。对于上周债市走弱，压力来源主要为“认房不认贷”于北京和上海正式落地，房市边际修复引发债基赎回加剧，前期为债市提供主要多头力量类型投资者随着债市回调开启，避险情绪升温驱动观点转空，期债多头力量开始减弱。因此利率中枢回升，十年期国债收益率上行至2.67%水平。短期内债市仍具有回落空间，目前债市情绪偏空，叠加债基赎回引发的“负反馈”仍未完全释放于市场中，本周债市仍具有一定回落空间，修复力度有限。跨期价差方面，T合约价差短期将围绕0.3元水平震荡，若债市进一步回落，12-03价差或存在走阔套利空间。IRR方面，期债价格强度大幅回落，但仍具有下行空间，近期预期转向或驱动IRR等数据偏离历史均值较大，谨慎观望。跨品种配置方面，中长期和短期均维持推荐做陡（1.8TF-T）曲线配置组合，若本轮经济复苏同步债熊开启，第一阶段利差将呈现“熊陡”走势。今日国债期货多因子模型信号看多程度有所回落，周一期债价格或有所回升修复，但随着股市回暖仍将承压。情绪切换较快，单边交易建议维持谨慎观望。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分