华商基金孙志远：稳守反击，在合适的时点选合适的人

基金经理介绍 深耕基金研究十余年，从业经历丰富。基金经理孙志远先生，曾任华宝信托企业年金中心受托经理，长江养老保险业务支持部企业年金受托经理，海通证券研究所金融产品研究中心基金分析师，平安证券基金评价与顾问部执行副总经理，华创证券FOF/MOM投资管理中心部门总经理、FOF投资经理，2020年8月加入华商基金，现任资产配置部总经理，具有超12年证券投研与证券投资基金研究分析经历。 稳守反击型投资风格，在合适的时点选合适的人。孙志远先生擅长稳守反击型投资风格，长期服务机构资金，对绝对收益理念理解深入，擅长绝对收益和相对收益的结合；投资目标追求在既定的回撤约束内，在不同的市场环境中均大概率实现Calmar高于2的风险调整后收益；以基金经理为评价对象，结合“量化分析+定性调研”，挖掘每个基金经理最适合的市场环境，并与资产配置相结合，在合适的时点选合适的人。在投资过程中，孙志远先生采取“战略资产配置——战术资产调整——基金经理风格”三步走的步骤来构建组合。在具体基金经理选择时，采用2步量化筛选+1步定性调研验证的方式，将全市场的基金经理划分到不同的风格属性库中。 代表产品分析 华商嘉悦平衡养老FOF是孙志远先生在管产品中成立时间最早、管理时间最长的一只，基金采用目标风险策略，通过控制各类资产的投资比例，将风险等级限制在平衡级，并力争在此风险等级约束下取得最大收益回报，实现基金资产的长期稳健增值。基金投资于权益类资产的比例为45%-60%，权益类资产的战略资产配置比例中枢为55%。 华商嘉悦平衡养老FOF持仓基金数量呈逐渐上升趋势，相应地基金持仓集中度有所下降。从持仓基金类型来看，基金经理侧重配置主动权益基金，各期持仓占比均超过50%；2023年以来基金经理认为债券资产赔率下滑，基于纯债替代的视角，提高了固收+基金的配置占比；基金经理对于被动指数型基金和纯债基金的配置比例相对较低。 华商嘉悦平衡养老FOF基金采用定量与定性分析相结合的方法优选基金。从持仓主动权益基金穿透到底仓资产后的行业分布情况来看，基金经理在行业配置上较为分散且均衡，但在不同时间根据市场风格的不同各有侧重。基金经理孙志远先生善于挖掘基金经理，且持仓周期较长，与基金经理共同成长。 华商基金介绍 18年老牌公募，主动管理坚守者。华商基金管理有限公司是一家经中国证监会批准设立、为客户提供专业理财服务的资产管理机构。通过多年市场化的竞争，华商基金已经形成了以主动投资能力为核心竞争力的特色发展路线，依托主动管理能力多元化发展，主动权益及固收中长期投资业绩持续行业前列，84次揽获中国基金业权威三大报奖。公募业务建立了涵盖股票型、混合型、债券型、货币型、FOF等在内的完善公募基金产品线，可以满足不同投资者的各类投资需求，总管理规模实现连续五年扩张。 风险提示 财政政策及货币政策超预期影响股债市场；海外政策扰动或经济超预期衰退带来股票市场大幅波动风险；海外政治摩擦及地缘冲突影响全球风险偏好等；基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料；本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 内容目录 一、基金经理介绍3 深耕基金研究十余年，从业经历丰富3 稳守反击型投资风格，在合适的时点选合适的人3 二、代表产品分析5 偏好主动权益基金，组合分散度提升5 基于胜率赔率体系均衡配置，善于基金经理挖掘6 三、华商基金介绍8 18年老牌公募，主动管理坚守者8 风险提示8 图表目录 图表1：基金经理在管产品序列3 图表2：以基金经理为评价对象的投资框架4 图表3：基金选择框架4 图表4：华商嘉悦平衡养老FOF业绩表现5 图表5：华商嘉悦平衡养老FOF持仓基金占比5 图表6：华商嘉悦平衡养老FOF穿透后股债配置情况5 图表7：华商嘉悦平衡养老FOF持仓基金类型分布6 图表8：华商嘉悦平衡养老FOF持仓基金细分类型分布6 图表9：华商嘉悦平衡养老FOF持仓基金数量6 图表10：华商嘉悦平衡养老FOF前十大重仓基金占比6 图表11：华商嘉悦平衡养老FOF穿透后持仓板块分布7 图表12：华商嘉悦平衡养老FOF持仓周期较长的基金7 图表13：华商基金投研架构8 图表14：华商基金管理规模及基金数量8 图表15：华商基金业绩总指数走势8 一、基金经理介绍 深耕基金研究十余年，从业经历丰富 基金经理孙志远先生，曾任华宝信托企业年金中心受托经理，长江养老保险业务支持部企业年金受托经理，海通证券研究所金融产品研究中心基金分析师，平安证券基金评价与顾问部执行副总经理，华创证券FOF/MOM投资管理中心部门总经理、FOF投资经理，2020年8月加入华商基金，现任资产配置部总经理，具有超12年证券投研与证券投资基金研究分析经历。 目前孙志远先生在管公募基金养老FOF基金和普通FOF基金共计6只，从在管产品的细分类型来看，1只为平衡混合型FOF，3只为偏债混合型FOF，2只为目标日期型养老FOF，目标权益仓位配置比例涵盖低仓位、高仓位和阶梯式下降型产品，产品线布局较为齐全。 图表1：基金经理在管产品序列 基金代码 基金名称 基金类型 目标权益中枢 任职日期 合计规模（亿元） 养老FOF 012056.OF 华商嘉悦平衡养老FOF 平衡混合型FOF 55% 2021/5/28 1.76 013192.OF 华商嘉悦稳健养老目标一年持有 偏债混合型FOF 25% 2021/9/23 2.98 013088.OF 华商嘉逸养老目标日期2040三年持有 目标日期型FOF 阶梯式下降 2021/10/15 1.48 017184.OF 华商嘉逸养老目标2045五年持有 目标日期型FOF 阶梯式下降 2023/6/9 0.53 普通 FOF 016227.OF 华商安远稳进一年持有 偏债混合型FOF 0-50% 2022/11/22 1.39 020878.OF 华商融享稳健配置3个月持有 偏债混合型FOF 0-30% 2024/8/29 2.45 来源：wind，国金证券研究所；规模数据截至2024/6/30 稳守反击型投资风格，在合适的时点选合适的人 孙志远先生擅长稳守反击型投资风格，长期服务机构资金，对绝对收益理念理解深入，擅长绝对收益和相对收益的结合；投资目标追求在既定的回撤约束内，在不同的市场环境中均大概率实现Calmar高于2的风险调整后收益；以基金经理为评价对象，结合“量化分析+定性调研”，挖掘每个基金经理最适合的市场环境，并与资产配置相结合，在合适的时点选合适的人。 在投资过程中，孙志远先生采取“战略资产配置——战术资产调整——基金经理风格”三步走的步骤来构建组合。其中战略资产配置是指在中长期确定相对收益策略中各大类资产的配置中枢，即根据投资者需求确定中长期的业绩基准；战术资产调整是指根据短期市场判断，在战略配置中枢的基础上，适度提升看好的资产类别配置比例，在修平波动率的同时，提升整体风险调整后收益。 另外，团队开发了一套基于基本面指标的资产配置体系，能够以较高的胜率适度预判市场风格。当有较高的胜率预判到市场风格后，只要在事先划分好的基金经理风格池中，找到最适合每种风格的基金经理和产品，即可完成组合的构建。基金经理兼具相对收益与绝对收益的投资视角，将独创的绝对收益FOF管理体系融入在组合构建当中，采用3大绝对收益子策略搭配，分别是债券底仓+打新策略、量化对冲策略和逆向择时策略，有望进一步增强产品回报。 图表2：以基金经理为评价对象的投资框架 来源：华商基金，国金证券研究所 在具体基金经理选择时，采用2步量化筛选+1步定性调研验证的方式，将全市场的基金经理划分到不同的风格属性库中。量化筛选包括基于业绩的风格分析（RBSA分析）和基于持仓的风格分析（PBSA分析），其中RBSA分析从业绩的角度出发，考察基金经理职业生涯中在哪种市场风格下相对业绩排名更加靠前，排名越靠前则意味着基金经理可能越擅长这种风格。PBSA分析从实际持仓的角度，考察基金经理是否确实持有该类风格的个券，对RBSA分析结果起到验证作用。当确定好战略—战术资产配置比例后，从基金经理风格属性库中挑选最擅长该类风格的基金经理和所管产品，即可利用其风格业绩延续性，发挥基金经理的比较优势，赚取超额收益。 在基金池的构建过程中，对进入业绩初选池的基金，基于业绩归因判断每只基金业绩的驱动因子，分析基金风格特征及其稳定性，将选股能力持续超越同风格基准、具备稳定alpha收益的基金在结合定性分析后纳入核心基金池。 图表3：基金选择框架 来源：华商基金，国金证券研究所 二、代表产品分析 偏好主动权益基金，组合分散度提升 华商嘉悦平衡养老FOF是孙志远先生在管产品中成立时间最早、管理时间最长的一只，基金采用目标风险策略，通过控制各类资产的投资比例，将风险等级限制在平衡级，并力争在此风险等级约束下取得最大收益回报，实现基金资产的长期稳健增值。基金投资于权益类资产（包括股票、股票型基金（含股票型指数基金）、混合型基金（仅指基金合同中明确约定股票资产占基金资产的比例为60%以上或最近4个季度定期报告披露的股票资产占基金资产的比例均在60%以上的混合型基金））的比例为45%-60%，权益类资产的战略资产配置比例中枢为55%，业绩比较基准为中证800指数收益率*50%+中债综合(全价)指数收益率*40%+中证港股通综合指数收益率*5%+银行活期存款利率(税后)*5%。自基金经理任职以来，业绩表现在同类FOF基金中排名前1/4，其中2022年度业绩表现较为出色，位列同类基金首位。 图表4：华商嘉悦平衡养老FOF业绩表现 回报表现 回报排名 最大回撤 同类平均最大回撤 沪深300回报 FOF指数回报 今年以来 -4.75% 85/95 -13.42% -8.54% 17.10% -0.86% 2023年 -6.85% 51/64 -14.35% -11.02% -11.38% -5.24% 2022年 -3.61% 1/27 -8.63% -13.19% -21.63% -10.82% 任职以来 -9.56% 5/22 -22.17% -21.83% -24.73% -13.92% 来源：wind，国金证券研究所；业绩数据截至2024/9/30，基金经理任职日期2021/5/28 华商嘉悦平衡养老FOF将90%以上的仓位投资于基金资产，剩余部分通过现金资产保持流动性，不直接投资于权益资产或债券资产，基金仓位各季度相对稳定。根据华商嘉悦平衡养老FOF年报/半年报披露的全部持仓计算穿透底层后的资产配置，股票资产围绕55%的战略资产配置中枢上下调整，2022年中时穿透后股票仓位相对偏低，债券仓位相对偏高，此后逐渐抬升权益持仓占比，相应债券持仓占比有所下降。 图表5：华商嘉悦平衡养老FOF持仓基金占比图表6：华商嘉悦平衡养老FOF穿透后股债配置情况 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2024/6/30来源：wind，国金证券研究所；数据截至2024/6/30 华商嘉悦平衡养老FOF全部持仓的基金数量呈逐渐上升趋势，截至2024半年报，共计持有47只子基金，相应地基金持仓集中度有所下降，前十大重仓基金占基金净值比为37%，为应对快速轮动的市场风格，基金经理在基金配置方面的分散度逐渐提高。从持仓基金类型来看，基金经理侧重配置主动权益基金，各期持仓占比均超过50%；2023年以来基金经理认为债券资产赔率下滑，基于纯债替代的视角，提高了固收+基金的配置占比；基金经理对于被动指数型基金和纯债基金的配置比例相对较低。 图表7：华商嘉悦平衡养老FOF持仓基金类型分布图表8：华商嘉悦平衡养老FOF持仓基金细分类型分布 来源：wind，国金证券研究所；数据截至2024/6/30来源：wind，国金证券研究所；数据截至2024/6/30 图表9：华商嘉悦平衡养老FOF持仓基金数量图表10：华商嘉悦平衡养老FOF前十大重仓基金占比 来源：wind，国金证券研究所；数据截至202