港股策略周报（2023年9月第2期）：国内政策持续发力，海外通胀担忧再起

2023年9月11日 策略研究 国内政策持续发力，海外通胀担忧再起 ——港股策略周报（2023年9月第2期） 要点 一周市场回顾 本周港股有所回调。9月7日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，财政部、国家税务总局和国家市场监督管理总局有关负责人介绍延续、优化、完善减税降费政策，推动经济平稳健康发展有关情况。总体来看，在今年降税春风背景下，今年1-7月，全国新增减税降费以及退税缓费已达到1.05万亿元。海外市场方面，美国供应管理协会（ISM）公布的数据却显示，8月份非制造业PMI升至54.5%，为2023年2月以来最高，远高于7月份的52.7%，这一数据也超出了经 济学家的普遍预期，数据公布之后市场对于美联储11月加息的预期有所上升，同 时美元指数连续8周上涨，这也拖累了港股科技本周的表现。一周热点事件回顾及点评 中央编办正式批复设立民营经济发展局作为国家发展改革委的内设机构，作为促进民营经济发展壮大的专门工作机构，加强相关领域政策统筹协调，推动各项重大举措早落地、见实效。国家发展改革委副秘书长张世昕表示，民营经济工作涉 及面宽、政策性强，需要各个部门密切协作配合，形成工作合力。作为宏观调控和经济综合部门，国家发展改革委设立民营经济发展局，主要是立足于更好发挥统筹协调、综合施策、促进发展的功能。近期促进民营经济发展的政策措施密集落地。国家发展改革委设立民营经济发展局，一方面可以从组织层面为政策落实提供保障；另一方面也释放出积极信号，提振民营企业的信心，稳定市场预期。 9月7日，工、农、中、建、交和邮储银行等相继发布公告，明确存量个人住房贷 款利率调整的条件和规则。各银行将于9月25日起，对符合条件无特殊情况的存 量首套个人住房贷款利率主动进行批量下调，无需客户申请。“二套转首套”存量贷款则需要主动申请并提供相关材料。如果原来执行固定利率的，则需要先转换为LPR定价的浮动贷款利率，再进行调整。此次存量房贷利率调整，对于“认房不认贷”政策后二套房变更为首套房的人群影响更加明显，对于首套房贷款人群影响相对有限。 美国非制造业PMI上升，凸显美国通胀压力。周三公布的数据显示，美国供应管理协会（ISM）非制造业PMI升至54.5%，高于7月的52.7%，为2023年2月以来新高。报告显示，8月份有13个服务行业报告增长，其中以房地产、租赁、住宿和餐饮服务业为首。反映各地区经济状况的美联储褐皮书称，美国经济活动在7至8月“温和增长”，消费者旅游支出超出预期，调查期内全美大多数地区的劳动力成本压力增长加剧，美国多个地区物价上涨速度整体放缓。这些数据凸显出占美国GDP超5成比重的美国服务业消费需求旺盛以及整体经济韧性，降低了美国经济衰退的概率，但服务业通胀压力或将导致美国通胀长期处于高位，因此近日市场对美联储11月加息的预期迅速升温。 下周策略前瞻 政策频发下，有望支撑经济企稳回升。7月以来，国务院以及相关部门密集出台了一批政策，但宏观经济政策的实施到政策对经济产生影响存在一定的时滞，政策不会一蹴而就，或将进入短暂的“观察期”。而之后，在政策呵护以及经济自身动能的恢复下，我国经济或将逐步企稳回升。 风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 目录 1、国内政策持续发力，海外通胀担忧再起3 1.1、一周市场回顾3 1.2、一周热点事件回顾及点评5 1.3、下周策略前瞻7 2、市场表现与核心数据8 2.1、市场表现回顾8 2.2、资金与流动性概览9 2.3、板块盈利与估值10 3、风险分析11 1、国内政策持续发力，海外通胀担忧再起 1.1、一周市场回顾 本周港股有所回调。9月7日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，财政部、国家税务总局和国家市场监督管理总局有关负责人介绍延续、优化、完善减税降费政策，推动经济平稳健康发展有关情况。总体来看，在今年降税春风背景下，今年1-7月，全国新增减税降费以及退税缓费已达到1.05万亿元。海外市场方面，美国供应管理协会（ISM）公布的数据却显示，8月份非制造业PMI升至54.5%，为2023年2月以来最高，远高于7月份的52.7%，这一数据也超出了经济学家的普遍预期，数据公布之后市场对于美联储11月加息 的预期有所上升，同时美元指数连续8周上涨，这也拖累了港股科技本周的表现。 图1：本周港股市场表现 资料来源：wind，数据截至2023/9/8 本周港股各行业中能源、房地产、材料上涨。沙特能源部消息称，沙特将把从7月开始的日均100万桶的自愿减产石油措施延长至今年12月底，受此影响，原油价格上涨，带领能源行业领涨。9月7日，工、农、中、建、交和邮储银行等相继发布公告，对符合条件无特殊情况的存量首套个人住房贷款利率主动进行批量下调。另外南京市发布一系列房产新政，宣布自8日起在南京玄武区、秦淮区、建邺区、鼓楼区购房不再需要购房证明。受一系列利好消息的提振，房地产涨幅居前。 图2：本周港股wind二级行业中能源、房地产、材料上涨 资料来源：Wind，数据截至2023/9/8 本周美股各指数下跌。美国8月ISM服务业指数超预期升至54.5%的半年新高，连续八个月扩张，就业指数升至2021年11月来最高，新订单指数也创六个月新高，但反映通胀的支付指数创四个月最高。反映各地区经济状况的美联储褐皮书称，美国经济活动在7至8月“温和增长”，消费者旅游支出超出预期，调查期内全美大多数地区的劳动力成本压力增长加剧，美国多个地区物价上涨速度整体放缓。这些数据凸显出占美国GDP超5成比重的美国服务业消费需求旺盛以及整体经济韧性，提升了避免经济衰退的概率，但服务业通胀压力或将导致美国通胀长期处于高位，因此近日市场对美联储11月加息的预期迅速升温，对政策极其敏感的2年期美债收益率重新站上5%关口，10年期美债收益率一度上破4.30%，美股因此回调。 图3：本周美股指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，数据截至2023/9/8 1.2、一周热点事件回顾及点评 8月，CPI同比、PPI环比双双转正，价格领域积极信号显现，国内通胀底部确认形成，进入上行通道。CPI方面，受基数改善、猪肉石油价格上涨影响， CPI同比升至0.1%，而核心CPI同比仍在低位，指向消费领域复苏势头偏弱。PPI方面，受国际油价上涨、国内需求企稳、原材料补库等影响，工业品价格触底反弹，叠加基数走低，PPI同比降幅连续两个月收窄。 向前看，考虑到国内经济动能企稳、猪价回暖、油价高位运行，预计CPI同比有望逐步回升，年末或修复至1%附近。PPI方面，伴随着国内地产政策放松、美国制造业企稳回升，国内外需求改善，叠加企业去库进入尾声，将带动大 宗商品价格步入震荡上行通道。预计四季度PPI同比降幅继续收窄，但考虑到经济仍处在弱复苏阶段，短期内需求侧实质性改善空间有限，PPI同比回正难度较大。 图4：8月非食品价格同比回升，食品价格同比企稳图5：8月PPI环比转正，同比持续回升 (%)CPI同比非食品CPI食品CPI(右) 3 2 1 0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -1 (%) 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 (%)15 10 5 0 -5 -10 2021-04 -15 PPI:全部工业品:环比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比(%) 3 2 1 0 -1 -2 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 -3 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 2023年8月，我国出口降幅显著收窄，一是同期基数压力开始缓解，二是外需下行压力边际减弱。分区域来看，8月我国对美国、东南亚出口环比增速转正，表现强于季节性规律，对欧盟出口环比延续下滑。分产品来看，汽车、船舶 出口高增，家电出口环比转正，劳动密集型产品、工业品出口降幅亦普遍收窄。进口方面，稳增长政策已逐步落地显效，8月重点商品进口数量同比增速普遍上升。 向前看，我国出口降幅有望继续收窄，四季度基数压力明显减弱后，出口当月同比增速大概率回正。一方面，8月全球制造业PMI企稳，我国新出口订单指数触底回升，指向外需环比下行压力最大的阶段已过。另一方面，出口新动能、 稳外贸政策仍在持续发力，我国出口将继续保持较强韧性。 图6：2023年8月进出口同比降幅均大幅收窄图7：2023年8月，我国对美国、东南亚出口同比降幅大幅收窄 对欧盟出口同比降幅小幅收窄 30 20 （2021-2023年增 速均为复合增速， %） 30 20 1010 0 0 -10 -10 -20 -20 美国 欧盟 日本 韩国 东南亚 进口-单月复合出口-单月复合 40% 20% 0% -20% 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 -40% 资料来源：Wind，光大证券研究所；注:复合增速的计算以2019年为基期资料来源：Wind，光大证券研究所；注：上图为对各个国家或地区出口额单月同比增速 中央编办正式批复设立民营经济发展局作为国家发展改革委的内设机构，作为促进民营经济发展壮大的专门工作机构，加强相关领域政策统筹协调，推动各项重大举措早落地、见实效。国家发展改革委副秘书长张世昕表示，民营经济工 作涉及面宽、政策性强，需要各个部门密切协作配合，形成工作合力。作为宏观调控和经济综合部门，国家发展改革委设立民营经济发展局，主要是立足于更好发挥统筹协调、综合施策、促进发展的功能。近期促进民营经济发展的政策措施密集落地。国家发展改革委设立民营经济发展局，一方面可以从组织层面为政策落实提供保障；另一方面也释放出积极信号，提振民营企业的信心，稳定市场预期。 9月7日，工、农、中、建、交和邮储银行等相继发布公告，明确存量个人 住房贷款利率调整的条件和规则。各银行将于9月25日起，对符合条件无特殊 情况的存量首套个人住房贷款利率主动进行批量下调，无需客户申请。“二套转 首套”存量贷款则需要主动申请并提供相关材料。如果原来执行固定利率的，则需要先转换为LPR定价的浮动贷款利率，再进行调整。此次存量房贷利率调整，对于“认房不认贷”政策后二套房变更为首套房的人群影响更加明显，对于首套房贷款人群影响相对有限。 9月7日，南京市发布一系列房产新政，宣布自8日起在南京玄武区、秦淮区、建邺区、鼓楼区购房不再需要购房证明。至此，2016年以来的南京楼市限 购政策全面取消。除全面取消限购，南京一系列政策组合拳还包括：出台集体土地房票安置、购置新建商品房给予补助、“卖旧换新”补助等，并强调落实国家调整优化差别化住房信贷政策和降低存量首套住房贷款利率政策。南京全面放开限购，则是打响了核心城市全面放开限购的第