海外策略双周报：国内政策加码，海外冲突再起，关注港股、美债、黄金机会

证券研究报告 海外策略双周报— 国内政策加码，海外冲突再起，关注港股、美债、黄金机会 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313 周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号：S1060123120037 2024年10月20日 1 请务必阅读正文后免责条款 ※ 核心观点 本周海外大类资产表现如何？美国经济数据维持韧性，美股、美元上行，美债高位震荡，美股还受财报扰动，半导体行业波动较大。特朗普交易再起叠加地缘风波不断，助推美元、黄金上行。基本面方面，美国制造业表现依然波动，但周度就业数据显示劳动市场仍具韧性，同时9 月零售销售数据指向消费强劲，市场对11月降息25BP的预期进一步巩固。地缘扰动方面，中东地缘风险持续，同时朝韩地缘风险上升。资产表现上，股市方面，美股半导体行业受ASML财报大幅不及预期、台积电业绩强劲扰动，美股波动加剧，周内标普500、纳指、道指分别上行0.85%、0.80%、0.96%。债市方面，周内2年、10年期美债收益率高位震荡，持平上周的3.95%、4.08%。商品及外汇方面，避险情绪+特朗普交易推动下，本周COMEX黄金上行2.25%，美元指数升值0.52%至103.5；中东紧张局势或不危及石油设施，本周ICE布油大幅回落7.43%。 本周港股表现如何？利好政策助力港股周五反弹，行业轮动明显，南向资金流入增加，外资转为流出。本周港股先跌后涨，市场情绪较上周有所回落，周五多项利好政策出台助力港股反弹，周内恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别下跌2.11%、2.86%、1.95%。周五港股反弹前，所有行业均下跌，消费板块领跌，周五所有行业均上涨，科技、消费板块领涨。最终周内仅公用事业（0.76%）、原材料业 （0.27%）、资讯科技业（0.01%）收涨，消费板块的必需性消费（-5.59%）、非必需性消费（-5.04%）、医疗保健业（-4.17%）领跌。资金面上，本周南向资金流入增加，主要流向非必需性消费、金融业，外资转为流出。 地缘风险加剧：朝鲜半岛、中东、俄乌局势风波不断，地缘政治行动风险指数显著上行，或再度推升全球避险情绪。根据Matteoiacoviello的数据，近期全球地缘政治风险再度出现上行，其中行动指数上行趋势较为明显，指向近期朝鲜半岛、中东、俄乌局势风波不断。整体来看，地区冲突仍在持续发酵中，叠加目前接近美国大选最终选举日，冲突各方或寻求在大选前进一步争夺利于谈判的把手，不排除后续局势进一 步升级的可能，或再度推升全球避险情绪升温。 美国大选动态：大选临近，特朗普摇摆州民调优势明显扩大，“特朗普交易”再起。10月以来，受马斯克助力特朗普大选、特朗普承诺汽车贷款利息抵税以吸引汽车工人选票、哈里斯电视采访表现不佳以及飓风冲击部分摇摆州等影响，特朗普摇摆州民调优势逐步扩大。“特朗普交易”再起，助推美元、黄金上行，美股市场受益于特朗普政策主张的房地产、金融等行业涨幅较大，能源受制于油价下行，表现较弱。 综合以上，短期关注港股、美债及黄金的机会：一则，美债短期受特朗普交易等影响，仍有进一步上行可能，但4%点位的10年美债已具备一定配置价值，可关注机会；二则，地缘局势动荡+特朗普赢面扩大背景下，短期黄金上行确定性较强；三则，受10月18日政策层面的利好，港股仍有进一步上行动力，后续更多呈现震荡上行的态势，同时高波动、高行业分化或成为近期港股主要特征，建议关注三大主线：1）受益于10月18日政策层面的板块，包括半导体、消费、大金融（保险、银行、券商）等；2）高弹性的互联网板块，内外资持续流入下，该板块通常是资金流入最直接受益的，且板块中报表现优异，重点关注互联网龙头；3）成长性较好且对利率敏感的生物医药板块。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。2 1 本周海外大类资产表现如何？ 经济韧性维持+特朗普交易再起+地缘风波不断，美股、美元、黄金上行，美债震荡 本周美国经济数据维持韧性，11月降息25BP的预期进一步巩固，美股、美元上行，美债高位震荡，美股还受财报扰动，半导体行业波动较大。大选临近，特朗普在摇摆州民调优势明显扩大，特朗普交易再起，叠加中东地缘风险持续、朝韩地缘风险上升，助推美元、黄金上行。 –基本面上，美国制造业表现依然波动，但劳动市场仍具韧性，同时消费表现强劲，市场对11月降息25BP的预期进一步巩固。其中，10月纽约联储制造业指数录得-11.9，较前值11.5大幅回落，费城联储制造业指数录得10.3，较前值1.7大幅提升，美国制造业表现依然波动；10月12日周度初请失业金人数录得24.1万人，低于预期的26万人，前值从25.8万人上修至26万人，前值较高部分受到海伦妮飓风以及汽车工厂裁员等短 期扰动影响，近期有所回落一定程度显示劳动市场仍具韧性；美国9月零售销售环比从前值的0.1%升至0.4%，高于预期的0.3%，大部分行业销售额出现上行，指向美国消费表现强劲。截至10月18日，CME数据显示市场预期11月降息25BP的概率较上周提升1pct至90.4%。 –地缘扰动方面，中东地缘风险持续，同时朝韩地缘风险上升。中东方面，地缘风险持续，不过10月14日华盛顿邮报称以色列总理已告知美国总统拜登在对伊朗实施报复性打击过程中不会打击其核设施和石油生产设施，拖累原油表现。朝韩方面，10月15日朝鲜切断了与韩国连接的朝方区段公路和铁路，10月17日朝鲜表示已在宪法中把韩国定性为“敌对国家”，本周朝韩风险呈上升态势。 –资产表现方面，美股、美元、黄金上行，美债高位震荡，原油下跌。股市方面，MSCI全球股票指数周内上涨0.47%，欧美股市上行，亚洲仅中国表现出色。其中美股震荡上行，半导体行业受ASML财报大幅不及预期、台积电业绩强劲扰动，加剧美股波动，周内标普500、纳指、道指分别上行0.85%、0.80%、0.96%。债市方面，周内2年、10年期美债收益率高位震荡，持平上周的3.95%、4.08%。商品及外汇方面，避险情绪+特朗普交易推动下，本周COMEX黄金上行2.25%，美元指数升值0.52%至103.5；中东局势或不危及石油设施，本周ICE布油大幅回落7.43%。 图表115年、10年、30年期美债收益率情况 美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%） 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 2024-04-18 2024-04-25 2024-05-02 2024-05-09 2024-05-16 2024-05-23 2024-05-30 2024-06-06 2024-06-13 2024-06-20 2024-06-27 2024-07-04 2024-07-11 2024-07-18 2024-07-25 2024-08-01 2024-08-08 2024-08-15 2024-08-22 2024-08-29 2024-09-05 2024-09-12 2024-09-19 2024-09-26 2024-10-03 2024-10-10 2024-10-17 3.4 图表22024年以来美股三大股指周涨跌幅 标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 01-05 01-19 02-02 02-16 03-01 03-15 03-28 04-12 04-26 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-13 09-27 10-11 -8% 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月18日 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月18日3 2 本周港股表现如何？ 利好政策助力港股周五反弹，行业轮动明显，南向资金流入增加，外资转为流出 本周港股先跌后涨，市场情绪较上周有所回落，周五多项利好政策出台助力港股反弹。10月14日-10月18日港股市场主板日均成交金额为 1742亿港元，较10月7日-10月10日的3321亿港元有所下降，港股市场情绪较上周有所回落。周内港股先跌，伴随周五2024金融街论坛年会上央行行长等领导积极表态，指出年底或将进一步降准降息，以及正式启动股票回购增持再贷款等，助力港股周五反弹。周内恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别下跌2.11%、2.86%、2.10%、1.95%、1.79%。 行业轮动方面，周五港股反弹前，所有行业均下跌，消费板块领跌，周五所有行业均上涨，科技、消费板块领涨。按恒生行业指数分类，周一至周四，所有行业均下跌，消费板块的非必需性消费、必需性消费、医疗保健业领跌，红利板块跌幅较小。周五所有行业均上行，资讯科技、非必需性消费、医疗保健业领涨，红利板块涨幅较小。最终周内仅公用事业（0.76%）、原材料业（0.27%）、资讯科技业（0.01%）收涨，消费板块的必需性消费（-5.59%）、非必需性消费（-5.04%）、医疗保健业（-4.17%）领跌。 图表4从中介机构持股比例变动看，港股通持股占比提升，其他机构占比下降 资金面上，本周南向资金流入增加，主要流向非必需性消费、金融业，外资转为流出。南向资金方面，本周净流入规模为244亿港元，较上周的120亿港元有所增加，主要流向非必需性消费、金融业，个股仍主要流向中芯国际、阿里巴巴。外资方面，从港股中介持股比例变动情况来看，港股通持股占比较上周增加，而香港本地中介以及国际中介持股占比均下降，指向外资转向流出。 图表3近两周恒生指数行业涨跌幅 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 2024-10-182024-10-10历史分位（右） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 公 原 资 金 电 地 工 综 能 医 非 必 -0.40% 用 材 讯 融 讯 产 业 合 源 疗 必 需 -0.60% 事 料 科 业 业 建 业 业 保 需 性 -0.80% 业 业 技 筑 健 性 消 业 业 业 消 费 费 业 0% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% 港股通香港本地中介机构中资中介机构国际中介机构 2024-06-07 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-28 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 2024-08-02 2024-08-09 2024-08-16 2024-08-23 2024-08-30 2024-09-06 2024-09-13 2024-09-20 2024-09-27 2024-10-04 2024-10-11 2024-10-18 业 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月18日 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月18日 4 3地缘政治：朝鲜半岛、中东、俄乌局势风波不断，地缘政治行动风险指数显著上行 根据Matteoiacoviello的数据，近期全球地缘政治风险再度出现上行，其中行动指数上行趋势较为明显。一则，中东冲突多点升级，仍在发酵阶段。在十一期间以色列与伊朗冲突升温后，中东局势风险事件不断。根据美联社报道，10月13日黎巴嫩真主党无人机袭击以军基地，美国向以色列提供“萨德”反导系统，17日哈马斯最高领导人叶海亚·辛瓦尔在加沙地带的南部城市拉法被击杀，真主党宣布与以色列的对抗进入“新的升级阶段”。二则，朝鲜半岛局势突发升级，重回紧张对峙局面。根据新华社报道，10月11日朝鲜谴责韩国使用无人机渗透至平壤上空并散发反朝宣传单，10月