港股策略周报（2023年11月第2期）：国内通胀低位徘徊，美国债务隐忧再现

2023年11月14日 策略研究 国内通胀低位徘徊，美国债务隐忧再现 ——港股策略周报（2023年11月第2期） 要点 一周市场回顾 本周港股指数回调。本周中美关系持续回暖。11月8日，中美两国气候特使及团队在美国加州举行的气候会谈圆满结束。双方围绕落实两国元首巴厘岛会晤精神，全面、深入交换意见，就开展气候变化双边合作与行动、共同推动《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会取得成功达成积极成果。11月9日，央行发布中国区域金融运行报告(2023)，其中提到，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。不过10月，CPI同比增速转负、低于市场预期，表现为食品价格拖累加大，核心CPI环比增速超季节性回落，指向消费恢复动能偏弱。PPI环比由涨转平、同比降幅略有扩大，主要与国际大宗商品价格回落、国内生产强度放缓有关。考虑到当前经济仍处在弱复苏阶段，预计年内通胀回升力度相对偏弱。受此影响，港股本周下跌。恒生科技、恒生综指、恒生中国企业指数、恒生指数和恒生香港35指数的涨跌幅分别为-1.14%、-2.14%、-2.50%、-2.61%和-3.22%。 一周热点事件回顾及点评 美国货币市场基金规模上升，从侧面反映出美国金融业的风险仍然在持续暴露。据美国投资公司协会，美国货币市场基金规模升至创纪录的5.712万亿美元，达到了收集该数据以来的最高水平。货币市场基金规模的快速扩张主要由于美联储持续加息后，货币市场的收益率随之快速上行。与此对应的是，美国银行存款规模的持续减少。这是因为大部分储户被货币基金市场的高收益率吸引，而选择将银行存款转移至货币基金市场。因此美国银行业为了留住储户不得不提升存款利率，从而导致成本增加。与此同时，美国信用卡债务和拖欠率仍然在持续增加，这可能导致银行业未来的风险损失。因此美国银行业从今年硅谷银行危机以来，股价持续回落，反映出美国金融业的风险仍然在持续暴露。 继惠誉后，又一顶级评级机构下调美国主权信用评级。当地时间11月10日，国际信用评级机构穆迪宣布，由于美国预算赤字扩大和国会政治两极分化，因此将美国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”。根据穆迪当天的声明，在利率上升的情况下，美国政府没有采取有效的财政政策措施减少财政开支或增加财政收入。根据IMF预测，美国仍然将保持较高的债务比例，其偿债能力将显著减弱。 下周策略前瞻 当前经济企稳回升趋势已经明朗，港股后续有望持续回暖。国内经济企稳回升的趋势已经明朗。7月政治局会议释放出明确的稳增长信号，随着政策落地见效，8月经济数据全面边际转暖，9月在其基础上进一步恢复，推动GDP增速超预期。向前看，经济运行积极因素不断累积增多，四季度出口增速有望在低基数上回正，房地产投资跌幅也有望随着销售企稳而收窄。经济修复的预期将进一步改善，从而支撑港股上行。 风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 目录 1、国内通胀低位徘徊，美国债务隐忧再现3 1.1、一周市场回顾3 1.2、一周热点事件回顾及点评5 1.3、下周策略前瞻6 2、市场表现与核心数据8 2.1、市场表现回顾8 2.2、资金与流动性概览9 2.3、板块盈利与估值10 3、风险分析11 1、国内通胀低位徘徊，美国债务隐忧再现 1.1、一周市场回顾 本周港股指数回调。本周中美关系持续回暖。11月8日，中美两国气候特使及团队在美国加州举行的气候会谈圆满结束。双方围绕落实两国元首巴厘岛会晤精神，全面、深入交换意见，就开展气候变化双边合作与行动、共同推动《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会取得成功达成积极成果。11月9日，央行发布中国区域金融运行报告(2023)，其中提到，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。不过10月，CPI同比增速转负、低于市场预期，表现为食品价格拖累加大，核心CPI环比增速超季节性回落，指向消费恢复动能偏弱。PPI环比由涨转平、同比降幅略有扩大，主要与国际大宗商品价格回落、国内生产强度放缓有关。考虑到当前经济仍处在弱复苏阶段，预计年内通胀回升力度相对偏弱。受此影响，港股本周下跌。恒生科技、恒生综指、恒生中国企业指数、恒生指数和恒生香港35指数的涨跌幅分别为-1.14%、-2.14%、-2.50%、-2.61%和-3.22%。 图1：本周港股市场表现 资料来源：wind，数据截至2023/11/10 本周港股通中信一级子行业大多下跌，医药和传媒上涨。10月18日，真人互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了》发售后迅速攀升至steam国区畅销榜第一名，“微短剧”概念火热。“微短剧”是指单集时长从几十秒到15分钟左右，却有较为连续和完整的故事情节的网络文化形态，近期“增量”发展趋势明显，带动相关传媒行业个股持续走强。医药行业方面，11月10日，百济神州公布第三季度业绩报告，前三季度核心产品收入首次突破百亿元大关，达到109.84亿元，同比上升81%，显著超出去年全年产品收入。创新药终端市场的利好消息,引起资金端对创新药产业链前期项目的追捧。另外，医药行业的创新药研发不断结硕果，多款创新药陆续步入商业化。从产业端来看，当前GLP-1靶点减重已相对成熟且适应症仍在扩展，国内多家企业已有布局。 图2：中信港股通一级子行业综合、医药和传媒涨幅居前 资料来源：Wind，数据截至2023/11/10 本周美股指数上涨。美国劳工部公布就业数据显示，10月非农就业岗位增加15万个，低于预估的增加18万个；失业率升至3.9%，为2022年1月以来最高；平均时薪环比增长0.2%，同比上涨4.1%，涨幅为2021年6月以来最小。就业增长放缓，部分因为美国汽车工人联盟(UAW)在底特律三大车厂罢工导致制造业岗位减少。这份报告增强了金融市场对美联储已完成本轮加息的预期，并提高了联储让经济实现“软着陆”的可能性。美股本周周初上涨。但周四美联储主席鲍威尔表示，联储官员不确定利率已经高到足以结束通胀“阻击战”。鲍威尔讲话后，交易商将美联储首次降息时间的押注由明年5月推迟到6月。圣路易斯联储代理总裁奥尼尔佩斯同样表示，不想排除在必要时进一步加息的可能性。本周10年期美国国债收益率在跌破4.5%关口后受鲍威尔鹰派言论影响回升至4.646%。不过本周美股整体收涨，标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数的涨幅分别为1.31%、2.37%和0.65%。 图3：本周美股指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，数据截至2023/11/10 1.2、一周热点事件回顾及点评 10月，CPI同比增速转负、低于市场预期，表现为食品价格拖累加大，核心CPI环比增速超季节性回落，指向消费恢复动能偏弱。PPI环比由涨转平、同比降幅略有扩大，主要与国际大宗商品价格回落、国内生产强度放缓有关。整体 而言，国内通胀仍在缓慢回升通道，但考虑到当前经济仍处在弱复苏阶段，预计年内通胀回升力度相对偏弱。一则，受巴以冲突降温、海外需求放缓、季节性需求回落的影响，国际油价开始承压。二则，年内猪肉供给相对宽松，抑制后续旺季价格涨幅。向前看，随着明年初稳增长政策实质性落地、中美库存周期的启动、以及居民消费能力的进一步恢复，预计通胀回升的势头有望加强。 图4：10月，食品价格同比跌幅扩大，非食品价格同比持平图5：10月，核心CPI环比增速回落，弱于季节性水平 CPI同比非食品CPI食品CPI(右) 3 2 1 0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -1 (%)20192020202120222023 10 0.6 80.5 60.4 40.3 20.2 00.1 0.0 -2 -0.1 -4-0.2 -6-0.3 -0.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所 美国货币市场基金规模上升，从侧面反映出美国金融业的风险仍然在持续暴露。据美国投资公司协会，美国货币市场基金规模升至创纪录的5.712万亿美元，达到了收集该数据以来的最高水平。货币市场基金规模的快速扩张主要由于美联 储持续加息后，货币市场的收益率随之快速上行。与此对应的是，美国银行存款规模的持续减少。这是因为大部分储户被货币基金市场的高收益率吸引，而选择将银行存款转移至货币基金市场。因此美国银行业为了留住储户不得不提升存款利率，从而导致成本增加。与此同时，美国信用卡债务和拖欠率仍然在持续增加，这可能导致银行业未来的风险损失。因此美国银行业从今年硅谷银行危机以来，股价持续回落，反映出美国金融业的风险仍然在持续暴露。 图6：美国货币基金市场规模 资料来源：Bloomberg，数据截至2023年11月10日 图7：2007年和2023年的MSCI美国银行指数走势图8：美国银行消费撇账率持续上行 资料来源：Bloomberg，2023年MSCI美国银行指数截至日期为2023年11月10日，2007年MSCI美国银行指数的时间区间为2007年1月1日至2008年12月31日，为了 方便显示，将两者在2007年1月1日和2023年1月1日的收盘价标准化为1 资料来源：Wind，数据截至2023年6月 继惠誉后，又一顶级评级机构下调美国主权信用评级。当地时间11月10日，国际信用评级机构穆迪宣布，由于美国预算赤字扩大和国会政治两极分化，因此将美国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”。根据穆迪当天的声明，在利率上升的情况下，美国政府没有采取有效的财政政策措施减少财政开支或增加财政收入。根据IMF预测，美国仍然将保持较高的债务比例，其偿债能力将显著减弱。 图9：IMF预测美国债务比例还会继续上升 资料来源：Wind，预测数据截至2028年 1.3、下周策略前瞻 当前经济企稳回升趋势已经明朗，港股后续有望持续回暖。国内经济企稳回升的趋势已经明朗。7月政治局会议释放出明确的稳增长信号，随政策落地见效，8月经济数据全面边际转暖，9月在其基础上进一步恢复，推动GDP增速超预期。向前看，经济运行积极因素不断累积增多，四季度出口增速有望在低基数上回正，房地产投资跌幅也有望随着销售企稳而收窄。经济修复的预期将进一步改善，从而支撑港股上行。 图10：经济基本面企稳支撑港股修复 资料来源：Wind，恒生指数月度同比截至2023年11月13日，非官方中国PMI截至2023年10月 图11：港股走势与国内经济高度相关图12：港股相对收益主要看国内经济，即港股更有弹性 资料来源：wind，光大证券研究所。注：数据截至2023年11月10日资料来源：wind，光大证券研究所。注：数据截至2023年11月10日 美联储加息已接近尾声，海外流动性的释放利好于港股的修复。尽管美国9月通胀数据超出预期，但考虑到近期美债收益率大幅上行带动金融环境收紧，叠加美联储鹰派态度软化，短期内进一步加息必要性降低。同时当前的美债收益率已经基本反映了市场加息预期，未来继续上涨的空间有限。美联储加息周期的结束利好于港股流动性的回暖。 配置方向上建议关注：1）产业景气与AI主线并存的半导体、通信、电子等科技股。2）政治局会议强调，“切实提高国有企业核心竞争力”，建议继续关注“中特