港股策略周报（2023年3月第2期）：海外因素扰动，港股市场持续调整

2023年3月13日 策略研究 海外因素扰动，港股市场持续调整 ——港股策略周报（2023年3月第2期） 要点 通缩阴云扰动，港股本周大幅下跌 本周港股大幅下跌。港股本周显著回落主要受到近期市场对于国内经济与盈利修复的一致预期出现波动有关，主要包括：1）2月CPI同比大幅放缓至1%（前值为2.1%），环比下降0.5%，表现低于市场预期，通胀数据显示疫情后消费恢复动能偏弱，引发市场对经济反弹力度的疑虑；2）汽车行业“价格战”引发的补贴降价热潮持续蔓延；3）美联储加息进程或有波动。多方面因素叠加，投资者开始担忧国内经济与盈利的修复前景，市场震荡调整。本周恒生科技、恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35指数的涨跌幅分别为-10.19%、-7.11% -6.45%、-6.07%和-4.17%。 硅谷银行事件造成流动性危机，引发港股市场动荡 硅谷银行倒闭引起全球资本市场动荡。3月11日，美国加州金融保护与创新部门 （DFPI）宣布关闭美国硅谷银行，并指定美国联邦存款保险公司（FDIC）为接管方。这也成为美国十多年来规模最大的银行倒闭事件。 硅谷银行的破产会引起类似于2008年的金融危机吗？尽管SVB规模较大，但几乎只为科技风投公司提供服务，其他银行的客户群更为多元。在此次事件发生后，美联储也迅速反应与FDIC创建基金为后续更多陷入困境的银行提供存款防护。 美联储和FDIC的特别干预措施也会限制流动性风险的进一步扩散。3月13日，美国财政部、美联储和FDIC发布联合声明，为充分保障所有存款人的资金安全，将设立一个新的贷款计划，由财政部提供资金并交由美联储实施，所有银行储户于本周起可以通过贷款计划支取他们所有的资金，而与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。 但仍需注意美国高利率环境对科技企业和金融体系的压力，未来局部流动性风险仍需防范。尽管此次事件的规模有限，且在完善的应对措施下造成整体流动性危 机和系统性风险的可能性较低，但也反映了高利率环境对金融流动性的压力。短期内美股科技和金融企业可能会受到局部流动性风险的冲击，或将面临资金周转方面的较大压力，投资者需保持密切关注。 下周策略前瞻 经济逐步进入数据验证期，当前已公布的经济数据喜忧参半。整体来看，经济逐步进入数据验证期，市场可能会面临一定的震荡调整压力，但经济数据不会出现单向波动。因此，对于市场前景无需过度担心。 近期回调后的港股具有交易和配置价值。我国在去年8月份、9月份都出现了CPI超预期回落，彼时恒生指数和沪深300都出现了小幅度的回调，但持续时间较短。据历史经验来看，本次通胀不及预期对股票市场造成的影响是短期且有限的。目前来看，市场对于今年经济回暖预期仍然较强，国内经济仍处于温和复苏背景下，可以推动港股盈利进入上行期，或将支持港股继续上涨。不过仍需关注美国硅谷银行破产事件带来的影响。如果事件继续蔓延将带来对全球风险偏好的扰动，资产市场将面临进一步的波动。 风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001)021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002)021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、海外因素扰动，港股市场持续调整3 1.1、本周港股一周回顾3 1.2、一周热点事件回顾及点评5 1.3、下周策略前瞻9 2、市场表现与核心数据10 2.1、市场表现回顾10 2.2、资金与流动性概览11 2.3、板块盈利与估值12 3、风险分析13 1、海外因素扰动，港股市场持续调整 1.1、本周港股一周回顾 本周港股大幅下跌。港股本周显著回落主要受到近期市场对于国内经济与盈利修复的一致预期出现波动有关，主要包括：1）2月CPI同比大幅放缓至1% （前值为2.1%），环比下降0.5%，表现低于市场预期，通胀数据显示疫情后消费恢复动能偏弱，引发市场对经济反弹力度的疑虑；2）汽车行业“价格战”引发的补贴降价热潮持续蔓延；3）美联储加息进程或有波动。多方面因素叠加，投资者开始担忧国内经济与盈利的修复前景，市场震荡调整。本周恒生科技、恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35指数的涨跌幅分别为 -10.19%、-7.11%、-6.45%、-6.07%和-4.17%。 图1：港股本周各指数涨跌情况 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 35 恒生香港 恒恒恒恒 生生生生 指综中科 数指国技企 业指数 资料来源：Wind，数据截至2023/3/10 行业方面，本周港股国防军工领涨，建材、汽车、传媒行业领跌。国防军工方面，全国两会《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》指出，2023年中国国防支出15537亿元，增长7.2%，我国2023年国防预算增速超预期，同时军工国改有望持续落地。汽车方面，因汽车销量低迷，今年前两个月汽车累计销量为362.5万辆，同比下降15.2%1，同时汽车行业掀起一波“降价潮”，截至目前已有至少30个汽车品牌参与降价，最 高优惠超过10万元。2 1中国新闻网《中汽协：2月汽车销量197.6万辆同比增长13.5%》https://www.chinanews.com/cj/2023/03-10/9969060.shtml 2和讯网《车市巨震！宝马降10万、比亚迪搞促销，近30个品牌打响价格战…行业开启“淘汰赛”？》http://stock.hexun.com/2023-03-10/207925479.html 图2：港股本周国防军工领涨，建材领跌 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 % 国石机通银食基煤建交电电综家农房非有医电钢餐纺计商轻传汽建防油械信行品础炭筑通力力合电林地银色药子铁饮织算贸工媒车材 军石饮化 运设及 牧产行金 元旅服机零制 工化料工 输备公 用事业 渔金属融 器游装售造件 资料来源：Wind，数据截至2023/3/10 本周美股三大股指全部下跌。本周，美联储主席鲍威尔出席了国会参议院金融委员会的听证会，并表示美联储的最终利率水平将高于此前的预期，暗示不会过早放松货币政策，这番“放鹰”言论增加了投资者对需求前景担忧，导致投资者的避险情绪升温。此外，本周美国硅谷银行遭遇流动性危机，美国加州金融保护和创新部（DFPI）宣布关闭美国硅谷银行，并对其存款进行接管。这一金融危机以来最严重的银行业倒闭案消息传出后，衡量美股投资者恐慌程度的CBOE波动率指数（VIX）攀升至27.6，3达到历史较高水平，美股三大股指全周累计下跌。本周标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数跌幅分别为-4.55%、-4.71%和-4.44%。 图3：美股本周各指数涨跌情况 -4.3% -4.4% -4.4% -4.5% -4.5% -4.6% -4.6% -4.7% -4.7% -4.8% 标普500 纳斯达克指数道琼斯工业指数 资料来源：Wind，数据截至2023/3/10 本周美股大部分板块收跌，多元金融、汽车、银行板块领跌。受硅谷银行流动性危机的影响，投资者担忧情绪不断上涨，导致金融、银行板块严重受挫。出现暴雷的不止硅谷银行一家，当地时间周三，美国头部加密银行Silvergate宣布停止营业，并自愿清算其为加密货币行业提供服务的子公司SilvergateBank。两家银行双双暴雷，很快引发市场对金融板块的恐慌性抛售，美股银行板块全线下跌。3月10日费城银行指数收跌4%，本周累跌将近16%，SIGNATUREBANK跌22.87%，第一共和银行跌14.84%。汽车方面，本周美国国家公路交通安全 3《万亿银行倒闭！美股大跌！美债收益率跳水！这一夜，发生了什么？》中国基金报https://baijiahao.baidu.com/s?id=1760028391582856897&wfr=spider&for=pc 管理局宣布，因方向盘脱落事件，开始对约12万辆特斯拉ModelY车型展开调查，受此影响，3月9日特斯拉股价上演“过山车”行情，收盘下跌4.99%，此外，本周其他新能源汽车股也出现普跌。 % 图4：美股大部分板块收跌 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -10 食电技 品信术 、业硬 Ⅱ 饮务件 料与 与设 烟备 草 食公家 品用庭 与事与 Ⅱ 主业个 要人 用用 品品 Ⅱ 零售 半商制 导业药 体和、 与专生 半业物 导服科 体务技 生和 产生 设命 备科 学 资耐运 本用输 货消 物费品与服装 软保医 Ⅱ 件险疗 与保 服健 务设 备与服务 零消能 Ⅱ 售费源 Ⅱ 业者服务 媒材房银汽多体料地行车元 Ⅱ Ⅱ Ⅱ 产与金汽融车 零部件 资料来源：Wind，数据截至2023/3/10 1.2、一周热点事件回顾及点评 我国CPI涨幅明显回落，低于预期。2月我国CPI环比涨幅自1月的0.8%降至-0.5%，CPI同比从2.1%快速回落至1.0%，远低于预期的1.8%。同期，核心CPI同比自1.0%回落至0.6%，环比也同步转负，自1月的0.4%降至-0.2%，与前五年相比处于低位。结构来看，食品、非食品价格同步下跌。2月份CPI中，食品价格较上月回落3.6个百分点至2.6％，环比由上月上涨2.8%转为下降2.0%；整体非食品价格同比涨幅为0.6％，涨幅比1月回落0.6个百分点，环比由上月上涨0.3%转为下降0.2%。 图5：CPI、食品CPI、非食品CPI同比图6：CPI、食品CPI、非食品CPI环比 CPI环比 食品CPI环比 非食品CPI环比 10%CPI同比食品CPI同比非食品CPI同比% 5 4 53 2 01 0 -1 -5-2 -3 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 -5 -10-4 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 春节错月效应、部分食品价格超季节性回调、服务价格超预期下跌是CPI涨幅下降的主要影响因素。 1.春节错月效应。2022年春节时间为1月31日，春节期间的消费集中体现 于2月初；2023年春节时间为1月21日，春节期间的消费集中体现于1月底。 这一春节错月效应是2月CPI同比超预期大幅回落的重要原因。 2.大多数食品价格均呈下跌态势。食品价格回落是历年春节过后的普遍现象，但今年降幅超预期，一方面是猪肉价格恰好处在周期低位，另一方面则是暖冬因素保障了供应。 3.服务价格超预期下跌。疫后服务价格并未出现持续上涨，而是随着节后需求回落，转为下跌，且跌幅也高于季节性水平。整体而言，在居民出行强度恢复正常化之后，国内经济仍然保持温和复苏态势。但鉴于微观主体消费能力有限，涨价动能仍然较弱。 国务院机构改革方案通过，本周数字经济板块相对抗跌。3月7日，在第十四届全国人民代表大会第一次会议上，国务院机构改革方案正式表决通过，方案中包含13项国务院机构改革，组建国家数据局位列其中。4根据方案，国家数据局是由国家发展和改革委员会管理，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。 图7：国务院机构改革方案5 资料来源：光大证券研究所根据国务院机构改革方案的说明进行整理 本周汽车行业大幅下跌，主要受汽车政策补贴和CPI低于预期情况的影响。3月6日，随着东风汽车