聚烯烃三季度行情回顾与四季度展望：近期成本支撑偏强运行 中期谨防价格回落风险

聚烯烃期货季报QuarterlyReportonPolyolefinFuture 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：能源化工研究中心封晓芬 近期成本支撑偏强运行中期谨防价格回落风险 ——聚烯烃三季度行情回顾与四季度展望 执业编号：F03098955(从业)Z0017725(投资咨询)联系方式：fengxiaofen@foundersc.com 成文时间：2023年9月11日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 三季度聚烯烃供需双增，但成本端油价受供应收缩影响，价格重心不断上行，支撑聚烯烃价格不断震荡走高。展望四季度，我们观点如下： 供给端：供应有继续回升预期。PE方面，根据装置检修计划来看，计划内装置检修不多，多为计划外装置变动，现有装置整体供应量小幅增加，此外，9月份有两套新装置投产，供应预计进一步走高；PP方面来看，在8月份结束集中规模检修之后，现有装置供应回升，且年内仍有不少装置计划投产，新增产能压力较大，供应有继续攀高预期，后期压力预期有所增加。 需求端：步入年内旺季，需求有继续改善预期。随着步入年内旺季，新增订单持续改善回暖，工厂生产积极性进一步提高，尤其是农膜需求恢复较为明显，且根据往年开工走势，农膜负荷有继续提负空间，其他行业随着新增订单逐步改善，开工负荷有进一步好转空间。 库存端：聚烯烃库存呈现季节性回落走势，当前库存压力尚可，PP库存压力高于PE库存压力水平。 成本端：主产油国减少对原油的供应，使得原油供需紧张，对油价有一定支撑；宏观方面来看，美联储加息逐步进入尾声，对原油的潜在利空逐步退化。整体来看，预计四季度油价维持相对区间高位震荡。 综上所述，成本端支撑偏强，供需来看，PE供需格局略偏紧，预计PE价格走势维持相对区间高位震荡；而PP因新装置投产压力，供需仍维持过剩格局，预计对价格形成一定拖累，近期在需求改善预期和丙烷走强成本支撑下，PP走势较强，谨防后期上涨动能不足价格回落风险。后期LLDPE主力合约期价参考运行区间7700-8700元/吨，PP主力合约期价参考运行区间7300-8300元/吨。 目录 第一部分聚烯烃行情回顾3 一、现货市场走势分析3 二、期货市场走势分析3 第二部分聚烯烃成本端分析4 第三部分聚烯烃供应、进出口分析6 一、检修损失量高位回落6 二、供应有小幅回升预期8 三、进口低位小幅波动9 四、聚烯烃库存呈现季节性回落11 第四部分聚烯烃下游需求延续修复回暖13 第五部分聚烯烃供需平衡表分析16 第六部分聚烯烃套利机会展望17 第七部分技术分析及季节性走势19 第八部分期权分析21 第九部分后市展望22 附行业股票24 第一部分聚烯烃行情回顾 一、现货市场走势分析 元/吨 14000 12000 10000 8000 21-01 6000 元/吨 12000 10000 8000 23-01 23-04 23-07 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 6000 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 完税自提价(低端价):线型低密度聚乙烯LLDPE(膜级):天津完税自提价(低端价):线型低密度聚乙烯LLDPE(膜级):上海完税自提价(低端价):低密度聚乙烯LDPE(普通膜级):天津完税自提价(低端价):高密度聚乙烯HDPE(膜级):上海 完税自提价(低端价):聚丙烯PP(拉丝级,熔指2-4):天津完税自提价(低端价):聚丙烯PP(拉丝级,熔指2-4):上海 完税自提价(低端价):聚丙烯PP(低熔共聚级,熔指0.5-2.5):天津期货收盘价(活跃合约):线型低密度聚乙烯(LLDPE) 图1-1：国内PE现货价格走势图1-2：国内PP现货价格走势 资料来源：WIND、方正中期研究院整理资料来源：WIND、方正中期研究院整 二、期货市场走势分析 元/吨 11000 10000 9000 8000 7000 21-01 6000 元/吨 11000 10000 9000 8000 7000 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 6000 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 期货收盘价(1月交割连续):线型低密度聚乙烯期货收盘价(5月交割连续):线型低密度聚乙烯期货收盘价(9月交割连续):线型低密度聚乙烯 期货收盘价(1月交割连续):聚丙烯期货收盘价(5月交割连续):聚丙烯期货收盘价(9月交割连续):聚丙烯 图1-3：塑料主力合约价格走势图1-4：聚丙烯主力合约价格走势 资料来源：wind、方正中期研究院整理资料来源：wind、方正中期研究院整理 第一阶段（1月）：宏观强预期之下，聚烯烃价格重心上扬走高。一月份，正值年内传统淡季，下游需求表现较为疲软，而供应生产几乎不受影响，开工维持稳定。在2022年12月前后，国内放开疫情管控政策，多个省份集中爆发疫情之后，市场预期后市需求将迎来明显好转，在这种宏观强预期之下，节前聚烯烃跟随多数价格重心不断抬升走高。 第二阶段（2月-3月）：节后需求恢复不及预期，加之海外宏观风险影响，油价大跌，聚烯烃价格重心明显下挫。春节后，随着下游返岗复工，需求回升，但是表现不及节前预期，利好落空，叠加新装置集中投产释放产能，价格下跌回吐节前涨幅；进入3月份后，在硅谷银行破产等金融风险爆发带动下，引发市场恐慌情绪，国际油价持续大跌，成本支撑不足，聚烯烃跟随下挫。 第三阶段（4月）：需求由强转弱，成本支撑一般，聚烯烃维持震荡行情。4月初，因主要产油国自愿联合减产，油价带动聚烯烃跳空高开，但是随后因宏观风险事件不间断发酵，油价震荡回落，成本支撑一般。供需来看，进入4月份后，下游需求行业出现不同程度走弱，聚丙烯因装置效益不佳，倒逼上游装置集中检修，供需双缩，维持震荡行情。 第四阶段（5月）：油价重心回落，叠加供需进一步走弱，聚烯烃重心再创新低。成本端来看，油价受宏观因素影响，价格重心再度下跌，成本端支撑不足。供需来看，聚烯烃需求进一步走弱，对聚烯烃拉动不足。 第五阶段（6月）：需求延续疲软，聚烯烃跟随成本震荡调整。供需来看，PE、PP集中检修，PE供给压力不大，PP因新装置投产计划较多，部分对冲检修带来损失，且下游需求延续弱势，对聚烯烃拉动不足，聚烯烃跟随油价震荡调整。 第六阶段（7月至今）：成本端价格持续上涨，叠加季节性旺季来临，需求改善，下游备货积极性有所提高。在经历前期大幅下跌和震荡盘整之后，7月初，部分贸易商和下游工厂投机性备货需求增加，推动价格小幅上涨，但是当时需求并没有明显改善，随后在油价持续反弹支撑下，价格进一步抬升。8月下半月以来，随着旺季临近，市场预期需求改善，叠加油价重心继续抬升，助推聚烯烃价格继续上涨，接近春节前时期水平。 第二部分聚烯烃成本端分析 布伦特原油 OPEC原油产量 同比增速 美元/桶 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 WTI原油 万桶/天 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图2-1国际原油价格走势图2-2OPEC原油产量及增速 万桶/天 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 美国原油产量 同比增速 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 全美商业原油库 存：万桶 60000 2017年 2019年 2021年 2023年 2018年 2020年 2022年 55000 50000 45000 40000 35000 147101316192225283134374043464952 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 图2-3美国原油产量及增速图2-4美国商业原油库存 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2023年上半年宽幅震荡，价格重心有所下移。1月上旬，国际货币基金组组称多个经济体面临衰退，油价大幅下跌，中下旬，市场预期中国需求改善的强预期和美联储加息力度放缓的支撑下，油价反弹走高；2月油价整体呈现震荡走势，国金能源署继续看好中国需求，土耳其地震引发短纤供应担忧，对油价有一 定支撑，美国商业库存继续累积，叠加美联储官员鹰派发声，对油价形成一定利空；进入3月后，受硅谷银行等金融系统流动性风险影响，引发市场恐慌，油价持续大跌，随后美联储、欧洲央行纷纷出台救市政策，市场恐慌情绪有所缓和，油价止跌反弹；4月初，在沙特、俄罗斯等主要产油国自愿减产的消息提振下，油价跳空高开，但是下旬，欧美央行鹰式发声，银行也风险犹存，叠加市场对全球经济衰退担忧增强，油价再次走弱；5月月初，市场对美国债务上限问题担忧情绪加重，油价继续下跌走弱，随后至6月底，开启震荡走势。 三季度，受主要产油国减产，供应收紧，支撑油价重心不断走高。4月初，OPEC+组织自5月开始合计自愿减产166万桶/日，直至2024年底，此外，沙特自7月开始额外增加减产100万桶/日；7月初，沙特 宣布将额外减产延长至8月份，同时，俄罗斯也宣布将额外削减50万桶/日的原油出口；8月初，沙特宣布 自愿将原油减产延长至9月底，俄罗斯9月份将在8月的基础上进一步削减30万桶/日的原油出口；9月 初，沙特再度将额外减产100万桶/日措施延长至2023年12月底，俄罗斯计划将30万桶/日的出口削减延 长至12月份。随着供应端的持续收缩，原油供应不断收紧，支撑油价重心不断上扬走高，而宏观方面，7月美联储如市场预期加息25个BP，宏观方面暂无明显利空因素。整体来看，原油在供应端持续收缩背景支撑下，原油供需偏紧，支撑油价不断走高。 展望后市，主产油国减少对原油的供应，使得原油供需紧张，对油价有一定支撑；宏观方面来看，美联储加息逐步进入尾声，对原油的潜在利空逐步退化。整体来看，预计四季度油价维持相对区间高位震荡。 第三部分聚烯烃供应、进出口分析 100 95 90 85 80 75 70 65 60 100 95 90 85 80 75 70 中国PE周度开工负荷率（%） 中国PP周度开工负荷率（%） 一、检修损失量高位回落 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 图3-1：PE周度开工率走势图图3-2：PP周度开工率走势图 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理 万吨PE月度检修损失量 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年 2022年2023年平均值 万吨 PP月度检修损失量 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年 2022年2023年平均值 图3-3：PE检修损失量图3-4：PP周检修损失量 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理