液化气一季度行情回顾与二季度展望：上游成本支撑仍在 期价偏强运行

LPG期货期权季报LiquefiedPetroleumGasQuarterlyReport 作者：能源化工研究中心郝潇潇 执业编号：F3064982(从业)Z0016670(投资咨询) 联系方式：010-68578010/haoxiaoxiao@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 上游成本支撑仍在期价偏强运行 ----液化气一季度行情回顾与二季度展望 摘要： 从原油角度看：四月初，OPEC+意外宣布新的减产166万桶/日，推动国际油价走高。随着OPEC+的进一步减产，以及美国页岩油新增投资相对不足，二季度原油供应将出现明显下滑。随着中国需求复苏，石油市场将在二季度晚些时候收紧，这可能会支撑原油价格。二季度油价将偏强运行。 从液化石油气自身来看，二季度炼厂会出现季节性检修，供应会出现小幅下滑，但整体供应仍将趋于稳定。需求方面，随着气温转暖，二季度民用气需求将逐步走弱。工业需求方面：二季度PDH仍有部分新增装置产能投产，同时前期检修的装置陆续复产，装置开工率将逐步回升，但当前PDH装置利润维持在偏低的情况下，PDH装置开工率的恢复幅度相对有限。调油方面，由于汽油需求维持稳定，MTEBE和烷基化油需求短期难以下降，叠加MTBE装置利润尚可，开工率有望维持稳定。 因此，二季度民用气需求下滑，工业需求稳中偏强的情况下，期价将震荡偏强运行，预计液化气运行区间在4300--5300元/吨，操作上以偏多思路对待。后期液化气的整体走势仍需密切关注原油市场的变化情况。 目录 第一部分行情回顾1 1.期货行情回顾1 2.成交量及持仓量分析2 第二部分原油走势分析2 1.一季度供应稳定，后期预期回落2 2.原油需求小幅回升4 3.二季度供需将逐渐平衡5 第三部分液化石油气供给分析5 1.液化石油气产量稳中有增5 2.进口量稳中有增7 3.出口量稳中有降8 第四部分液化石油气需求分析9 1、燃料需求稳定10 2、PDH需求偏弱11 3、MTBE产量稳中有增13 4、烷基化油产量维持稳定14 第五部分液化石油气库存分析15 第六部分供需平衡表16 第七部分季节性分析17 第八部分期权部分18 第九部分相关股票19 第十部分技术分析及后期展望19 第一部分行情回顾 1.期货行情回顾 表1-1LPG合约季度成交数据 合约 开盘价 收盘价 最高价 最低价 结算价 涨跌 涨跌幅% 成交量 持仓量 PG指数 4251 4470 5170 4148 4505 232 5.47 5584767 86172 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2022-05-28 2022-08-15 2022-11-02 2023-01-20 2023-04-09 图1-1PG2205合约的收盘价 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 观察一季度液化气期货价格走势，期价整体呈现先扬后抑的走势，期价整体呈现出宽幅波动的特征。由于PDH装置开工率偏低，叠加港口库存维持高位，市场情绪较为悲观，2022年四季度液化期价大幅 走低，但国内现货价格较为稳定，华南地区基差一度超过1000元/吨的水平，盘面估值偏低。元旦之后盘面估值开始迅速修复，期价大幅走高，在春节前夕期价出现连续十一天上涨，走势相当强势。春节期间，沙特延布以及阿联酋有炼厂将于2-3月检修，影响40-50万吨左右的出口量，消息不断发酵，而中国一季度有5套总产能达285万吨PDH装置计划投产，中国需求预期增加，国际贸易商捂盘惜售情绪明显，导致CP纸货价格推高至760美元/吨，节后期价跳空高开弥补春节期间外盘纸货及国内现货价格的上涨幅度，随着利多兑现之后，市场逐步开始回归基本面逻辑，由于PDH当前仍处于投产周期，装置利润一直维持在偏低水平，开工率很难以大幅提升，期价上行驱动明显减弱，同时叠加港口库存偏高以及03合约面临仓单注销的压力，期价重心高位回落。 1.成交量及持仓量分析 图1-2液化气成交量图1-3液化气持仓量 资料来源：Wind、方正中期研究院整理资料来源：Wind、方正中期研究院整理 2023年一季度液化气成交量下滑较为明显，月度成交量27.6万手，较去年一季度同比下降39.2%，液化气成交量下滑主要由于行情驱动逻辑相较于去年并不明显，2022年在地缘冲突的影响下，原油价格的上涨推升液化气期价大幅走高，成交量维持高位，而2023年一季度行情维持宽幅震荡，趋势性行情较 少，行情多以震荡为主，故成交量明显下滑。持仓方面，2023年一季度成交量稳中有增，随着上市时间的延长，市场成熟度越来越高，产业参与程度增强，液化气持仓量增加。一季度液化气平均持仓量14.11万手，同比增加30.17%。 第二部分原油走势分析 原油作为大宗商品“龙头”，其价格的涨跌直接影响化工商品的走势，同时我国液化气主要来自于炼厂，故研究原油价格的走势对把握液化气价格的变动有较好的前瞻和预判作用。 1.一季度供应稳定，后期预期回落 一季度，OPEC延续2022年11月份的减产政策，月均产量基本上维持在2885万桶/日附近，与2022 年11月与12月2888万桶/日的产量基本持平，OPEC整体产量仍维持在相对稳定的状态，供应端并未出现较大增量。 从美国油井活跃钻机数量来看，3月底美国活跃钻机数量已经为592台，较2022年12月底的621台有所回落，潜在增速开始放缓。从EIA公布的周度原油产量数据俩看，3月下旬美国原油产量为1220万桶 /日，较2022年12月底1210万桶/日，增加仅10万桶/日，整体增量依旧有限。 原油产量增速的下降主要仍来自于俄罗斯，由于西方国家对于俄罗斯的制裁以及实施的俄油出口的限价指令，导致俄罗斯原油产量难以增加。为支撑油价，俄罗斯3月份自愿削减50万桶/日的原油供应，俄罗斯原油供应将阶段性下滑。 由于OPEC原油产量维持稳定，美国原油产量微增，俄罗斯原油产量由于主动减产，产量小幅下滑，整体上2023年一季度原油产量较为稳定。 此前为维持市场整体原油供应平衡，拜登政府计划从战略石油储备中再出售2600万桶原油，预计将 在4月至6月之间交付，但四月初，OPEC+多国宣布实施自愿石油减产。沙特将从5月起实施自愿减产50 万桶/日的计划，直到2023年底。伊拉克石油部表示，伊拉克决定自愿从5月开始削减21.1万桶/日的石 油产量，持续到2023年底。科威特将自愿从5月开始削减12.8万桶/日的石油产量，持续到2023年底。 俄罗斯副总理诺瓦克称俄罗斯将自愿减产50万桶/日的石油产量，直到2023年底。阿联酋石油部长称， 将从5月到2023年底自愿将石油产量降低14.4万桶/日。哈萨克斯坦能源部称，哈萨克斯坦将为opec+减 产贡献7.8万桶/日。阿尔及利亚将从5月起至2023年底削减4.8万桶/日的石油产量。阿曼能源和矿产部 称将自愿从5月开始，减少4万桶/日的石油产量持续到2023年底。欧佩克+的9个成员国宣布了一项意 外的“自愿”集体减产，共计166万桶/日将从5月生效至2023年底，二季度原油产量将出现明显下滑。 全球原油供应量（百万桶/日） OPEC原油产量（万桶/日） 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 Dec-16 Jun-18 Dec-19 Jul-21 Jan-23 3600.0 3400.0 3200.0 3000.0 2800.0 2600.0 2400.0 2200.0 2000.0 2016年5月2017年9月2019年1月2020年5月2021年9月2023年1月 图2-1全球原油产量图2-2OPEC原油产量 资料来源：EIA、方正中期研究院整理资料来源：OPEC、方正中期研究院整理 美国原油产量 美国油井钻机（台） 千桶/日 14000 1000 900 13000 800 12000 11000 700 10000 600 9000 500 8000 400 7000 300 6000 200 5000 100 4000 2016/7/302018/2/102019/8/242021/3/62022/9/17 0 2016/8/192017/7/132018/6/62019/4/302020/3/232021/2/142022/1/82022/12/2 图2-3美国原油产量图2-4美国油井活跃钻机 资料来源：EIA、方正中期研究院整理资料来源：贝克休斯、方正中期研究院整理 2.原油需求小幅回升 全球原油需求量（百万桶/日） 中国制造业PMI 10555.00 100 50.00 95 45.00 90 40.00 85 35.00 80 Jan-17 Jun-18 Nov-19 Apr-21 Sep-22 30.00 2015-052016-102018-022019-072020-112022-032023-082024-12 一季度原油需求维持稳定，整体需求小幅回升。随着国内防疫政策的调整，市场对于国内原油需求恢复预期较为强烈，从EIA近几个月的短期能源报告中可以看出，一季度EIA在不断上调原油需求增速预期，从1月份预计2023年全年增加100万桶/日的需求增速，上调至3月份150万桶/日。在防疫政策调整之后，中国PMI数据持续回升，已经连续三个月站上荣枯线。中国液体燃料需求增速占比超过六成，整体表现较好。3月份海外银行开始暴雷，市场对于美联储持续加息的预期开始减弱，但美联储当前并未结束加息周期，同时海外衰退以及国内经济修复情况均会对原油需求产生较大程度的影响，需求端仍具有一定的不确定性。 图2-5全球原油消费量图2-6中国制造业PMI 资料来源：EIA、方正中期研究院整理资料来源：Wind、方正中期研究院整理 3.二季度供需将逐渐平衡 从全球原油库存情况来看，2022年三季度开始，整体库存开始逐步累积，四季度开始需求开始阶段性转弱，库存累积速率有所加快，2023年一季度，需求处于阶段性淡季，而供应端并未出现较大波动，原油整体库存仍小幅累库。 EIA最新的短期能源报告显示，2023年原油的供应增速上调161万桶/日，需求增速上调至150万桶/ 日，但由于原油整体的供应增速超过原油的需求增速，原油整体上维持累库。此前的数据并未考虑5月份 OPEC+的进一步减产。从此前的数据来看，二季度由于需求的逐步恢复，预计二季度有69万桶/日的累 库，随着OPEC+5月份开始进一步自愿减产，供应将收缩166万桶/日左右，而需求端由于取暖季的退出，驾驶季需求开始启动，二季度原油将出现阶段性去库。 图2-7全球原油供需平衡曲线 资料来源：EIA、方正中期研究院整理 第三部分液化石油气供给分析 1.液化石油气产量稳中有增 液化石油气按照来源可以划分为油气田伴生气、炼厂副产品以及煤化工装置的尾气。我国液化石油气主要来自于炼厂。近年来，随着我国大型炼化一体化装置的不断投产，我国整体的原油加工量不断提升，从2012年原油加工量4.68亿吨，上升至2021年7.04亿吨的水平。随着我国炼油能力的不断提升，液化 气产量亦稳步增加。按照国家统计局公布的数据显示：2012年我国液化气产量为2262.3万吨，至2021年液化气产量增加至4757万吨，年复合增长率8.61%。 2022原油加工量出现明显下滑，按照统计局公布的数据，2022年，我国原油累计加工量为6.74亿吨，同比下降4.19%。2022年原油加工量的明显回落主要是上半年受疫情影响，炼厂整体开工率维持在偏低水平，下半年随着需求的逐步好转，炼厂开工率同比出现回升。 原油加工量（亿吨） 原油加工量（万吨） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2012年2013年2014年2015年2016年2017年20